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2023-12-28 15:45:44 来源：盛楚鉫鉅网
张继强S0570518110002研讨员
殷超S0570119010004联系人
陈述发布时刻：2020年03月18日
摘要
中心观念
天铁股份（300587.SZ）是专心于轨迹工程橡胶制品的技能抢先企业。转债方面，发行规划偏小（3.99亿），债项评级为AA-级，债底维护不强，平价偏低，申购安全垫较薄。定价方面，天铁正股当时价格16.54元，对应的转债平价为94.35元，参阅华森、金牌等类似个券并结合正股基本面判别，咱们估计天铁转债上市首日平价溢价率在23%邻近，对应价格在116元邻近。综上，咱们践行一级商场恰当参加。
轨迹工程橡胶制品技能抢先企业，生长性较好、盈余才能继续提高
天铁股份是专心于轨迹工程橡胶制品的技能抢先企业。公司产品首要包含轨迹结构减振产品、嵌丝橡胶道口板等，首要应用于城市轨迹交通、高速铁路、重载铁路和一般铁路。公司是国内减振产品类型较为完全的橡胶类轨迹结构减振厂商之一，阻隔式橡胶减振垫已应用于国内20多个城市的30余条城市轨迹交通线路。公司产品商场空间较大：一方面，下流轨交职业开展带动产品需求上升，另一方面，轨交振荡和噪声污染日益严重，客户减振降噪需求增大。公司业绩与盈余坚持向好趋势：一方面经营收入正快速增长，另一方面高毛利率产品销售占比添加驱动全体毛利率继续提高。
正股估值合理，股价弹性足够，新基建是中心催化剂
天铁股份当时股价16.54元，EPSTTM为0.66元，对应PETTM为25.x，PBLF为2.8x，处于本身前史低位，但上市时刻不长，可靠性一般。参阅招股说明书等资料，咱们选取海达股份（PETTM为15.4x）作为可比公司，天铁股份市盈率略高。归纳来看，该股当时估值仍在合理区间，不低的生长预期或许是其重要支撑（Wind一同预期，19年营收增速107.40%、归母净利润增速54.18%）。该券100周年化动摇率为52.93%，近1月换手率77.13%，股价弹性足够。体裁来看，新基建是该券中心上涨触发剂。
信誉剖析：实控人股权质押份额较高，重视应收账款收回危险
公司股权结构集中度较高，实践操控人为许吉锭、王美雨配偶及其子许孔斌三人，算计操控公司41.92%股份（到19Q3），前十大股东持股合计60.45%。实控人及控股股东持有的股份已质押4,137.00万股，占其持有股份的份额为54.31%，质押份额较高。信誉方面，首要重视：实控人股票质押份额较高，存在必定流动性危险；应收账款规划较大，存在收回危险。
条款剖析：评级低、债底维护性不强、平价不高，申购安全垫较薄
天铁转债的票面利率分别为0.5%，0.7%，1.0%，1.5%，2.5%，3.0%，到期换回价为112元（含最终一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为2.89%；债项/主体评级为AA-/AA-（上海新世纪），以上清所6年期AA-中短期收据到期收益率6.21%（2020/3/17）作为贴现率预算，债底价值为82.96元，债底维护性不强。下修条款为[10/30，90%]，有条件换回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当时股价16.54元，对应平价94.35元。归纳看，该券申购安全垫较薄。
上市定位与申购价值剖析
天铁正股当时股价为16.54元，对应平价为94.35元，可参阅邻近规划、相同评级的金牌（平价94.87元，平价溢价率25.55%）、华森（95.40，24.73%）。咱们以为：1、该券评级与规划均不算抱负，不适合大资金操作，估计筹码需求不高；2、正股归于新基建体裁，且事务契合度较高，有必定博弈价值；3、近期股市处于调整阶段，其上市机遇或许一般，估计该券上市定位不会太高，乃至存在捡便宜货时机。综上，咱们估计其上市首日平价溢价率在23%邻近，对应价格116元左右，践行一级商场恰当参加。
危险提示：股权质押危险；应收账款收回危险。
正股重要信息
转债信息
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