（刘江东）招商战略：股权让渡激增的缘由、影响以及投资时机深度剖析

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本文提供如下多个参考谜底，心愿处理了你的疑难：

招商战略：股权让渡激增的缘由、影响以及投资机会深度剖析

优质答复：2018年以来上市公司股权让渡事情年夜幅添加，究其缘由一方面正在国有企业变革“两类公司”后国有股权无偿划转事情的添加，另外一方面平易近企融资增速继续上行，股权质押桎梏下平易近企经过股权让渡来寻求前途。股权让渡事情年夜量发作也扭转了股票市场的供求关系， 缩小了二级市场的兜售压力，而无偿划转的呈现面前代表着国企变革“两类公司”政策的深化推动，别的正在并购重组政策的抓紧的年夜布景下，局部资方会寻求上市公司年夜股东的位置，从而为并购重组行情蓄力。

外围观念

2018年股权让渡的四年夜特色：(1)全体股权让渡的规模以及次数显著添加。 2018年以来共发作518起股权让渡事情，算计买卖金额为5321亿元，年夜幅高于2016年的3500亿以及2017年的4100亿的规模。 (2)平易近企股权让渡的金额以及事情年夜幅添加。 2018年至今，平易近营企业共272家存正在股权让渡，年夜幅高于2017年。此中，国有法人作为平易近营企业上市公司受让方的股权让渡金额以及上市公司数目年夜幅添加，2018年让渡金额为317亿，让渡家数为35家；远高于2011-2017年均匀值。 (3)触及管制权变卦的股权让渡事情数目添加。 2018年发作管制权变卦的事情为87次，为2011年以来的最高值。 (4)股权折价让渡的比例有所晋升。近三年看，存正在折价状况的股权让渡事情年夜幅晋升。 由2017年的80件折价让渡事情回升至2018年的157件；折价比例也从56%回升至63%。

呈现特色的缘由及布景： (1)正在信誉膨胀的布景下，上市企业年夜股东年夜量经过股权质押寻求融资，跟着小市值上市公司股价继续上涨，质押危险的一直暴露， 年夜股东经过股权让渡追求化解质押危险。 (2)国企变革政策布景。“两类公司”带来年夜量无偿划转。跟着变革深入， 国企变革“两类公司”的施行使患上年夜量无偿划转的呈现。(3)工业集中度晋升。

股权让渡事情年夜量发作对市场的影响：(1)扭转了股票市场的供求关系。 简而言之就是那些原本需求正在二级市场兜售的股票被接盘方排汇，缩小了二级市场的兜售压力，如化解强行平仓带来的卖盘压力和缩小因间接减持对股价的打击。 (2)国企变革“两类公司”的施行使患上年夜量无偿划转的呈现，面前代表着国企变革“两类公司”政策的深化推动。(3)为新一轮的并购重组行情蓄力。 股权让渡事情的年夜量发作有助于推进2019年中小市值行情。次要正在于并购重组政策的抓紧的年夜布景下，2019年极可能是并购重组的小年，局部资方可能会寻求上市公司年夜股东的位置。

股权让渡事情年夜量发作可能带来的投资机会：(1)经过股权让渡化解质押危机的公司可能迎来补涨。(2)改换实际管制人后可能面对主业务务的变动。(3)“两类公司”的施行带来的投资机会。 受害“两类公司”变革，今朝2家经营公司(诚通团体、中国国新)曾经无偿划转了超越20家上市公司的股权，以协助优化国有资源经营，或将年夜年夜地进步上市公司运营效率。

危险提醒：股权让渡带来的没有确定性危险。

目次

01

2018年以来股权让渡的四年夜特色

一、 全体股权让渡的规模以及次数显著添加

2018年以来，上市公司股权让渡事情频频发作。据咱们统计，自2011年以来，股权让渡的买卖金额以及次数总体呈回升趋向；2018年以来共发作518起股权让渡事情，算计买卖金额为5321亿元，年夜幅高于2016年的3500亿以及2017年的4100亿的规模。存正在股权让渡的上市公司数目总体呈回升趋向，2018年共有445家上市公司发作股权让渡，占A股12.5%；年夜幅高于2017年的283家。

二、 平易近企股权让渡的金额以及事情年夜幅添加

2011年以来，平易近营上市公司让渡金额以及次数年夜幅晋升。2018年至今，平易近营企业共272家存正在股权让渡，年夜幅高于2017年的160家；2018年让渡金额为1927亿元，较2017年1616亿元下跌19%。

此中，国有法人作为平易近营企业上市公司受让方的股权让渡金额以及上市公司数目年夜幅添加，2018年让渡金额为317亿，上市公司让渡数目为35家；远高于2011-2017年61亿的年均匀让渡金额，8家的年均匀让渡上市公司数目。

三、 触及管制权变卦的股权让渡事情数目添加

咱们对一切股权让渡事情进行统计整顿，经过《权利变化陈诉》判别能否存正在上市公司管制权变卦的状况。(关于控股股东变卦，然而实控人没有变的状况，尤为是国有企业间的无偿划转，咱们将其视为没有存正在管制权变卦)

2018年发作管制权变卦的事情为87次，为2011年以来的最高值，从占比下去看，发作管制权变卦的占A股上市公司的比例为2.44%，是2015年以来的最高比例，因而2018年股权让渡事情中触及管制权变卦的数目也属于近几年以来最多的一年。

四、 股权折价让渡的比例有所晋升

咱们剖析了股权让渡的折价状况，比照2017年以及2018年的股权让渡数据。

比照规定：剔除了未注明让渡价钱的数据，比照让渡价钱与初次布告日价钱，判别能否存正在折价发售状况。折价率=1 - 让渡价钱/初次布告日价钱。

近三年看，存正在折价状况的股权让渡事情年夜幅晋升。由2017年的80件折价让渡事情回升至2018年的157件；同时2017年折价比例为56%，2018年折价比例回升至63%。比照2017以及2018年的详细折价状况，2018年折价0-20%的事情个数远高于2017年。

02

股权让渡“四年夜特色”呈现的缘由及布景

一、 市场走势以及融资环境——股东经过出让股权寻求前途

2016年至2017年，市场格调倾向于年夜盘股。年夜盘指数(申万)从2016年终的2300点下跌至2018年终的3600点，涨幅超越56%；与之相同，小盘指数(申万)年夜幅调整，最高从5800点上涨至2018年10月的2900点。

小市值上市公司股价继续上涨，年夜股东股权质押一直涉及平仓线。跟着质押危险的一直暴露，年夜股东经过股权让渡追求化解质押危险。

另外一方面，正在去杠杆的年夜布景下，信誉膨胀。2017年12月到2018年1月时期，《资管新规》出台后，对银行资产真个羁系逐步从“查”正式转向“治”，开端本质性紧缩刚性兑付的银行理财营业，局部社融名目开端转正为负。上市企业年夜股东只能经过股权质押寻求融资。

随同“金融去杠杆”的常态化，当局开端实施构造性去杠杆。关于金融机构而言，只需还存正在因为羁系套利所构成的资金空转，金融去杠杆就仍需持续。因而正在短时间内，平易近营企业依然较难从金融机构取得融资。另外一方面，A股市场遭逢“黑天鹅”，股价受挫，招致年夜股东经过股权质押形式融资涉及平仓危险。正在质押危险叠加市场情绪低迷，A股继续上涨布景下，年夜股东只能经过股权让渡寻求前途。

二、 国企变革政策布景——“两类公司”带来年夜量无偿划转

跟着变革深入，国企变革“两类公司”的施行使患上年夜量无偿划转的呈现。国务院自2014年提出展开国有资源投资公司建立以来，一直扩展国有资源投资、经营公司试点范畴。2017年下半年，中央国资委纷繁改建以及组开国资投资、经营公司。2018年7月14日，国务院公布《对于推动国有资源投资、经营公司变革试点的施行定见》，明白了国有资产的变革标的目的，推动 “国有资源投资以及经营公司”建立，明白国有资源投资以及经营公司从“管资产”向“管资源”标的目的转变。

自2014年两类公司试点启动以来，曾经正在10家地方企业展开试点，同时正在122家中央国有企业展开试点。今朝的10家国有资源投资经营公司试点次要包罗了2家经营公司(诚通团体、中国国新)以及8家投资公司(开发投资公司、中粮团体、神华团体、宝武团体、中国五矿、招商局团体、中交加团以及保利团体)。

从公司的运作模式来看，两年夜国有资源经营公司均正在打造本人的基金系，经过发动设立基金进行股权投资，并撬动社会资金参加到国有资源的投资以及经营中，完成资本整合、构造调整及优化工业规划。今朝两公司曾经成立的基金总规模近9000亿元。这些基金为国企变革提供了融资的新渠道，同时经过参加地方企业的IPO、市场化债转股、股权运作及夹杂一切制变革等进步了资源的经营效率。

尤为正在A股上涨招致上市公司股权质押危险暴露的状况下，各地国资经营公司对上市公司施以援手，以纾解上市公司活动性压力。

三、 企业运营环境——工业集中度晋升

咱们比照了统计局发布的利润总额累计同比以及行使利润总额累计值较量争论的同比，正在2017年8月以来，产业企业利润总额的“累计同比”以及“累计值同比”呈现了重大的偏偏离，并且这一差值愈来愈年夜。2018年10月，利润总额累计同比为13.69%，而利润总额累计值同比为-11.59%。

现实上，统计局发布的利润总额累计同比是规模(年支出2000万)的产业企业，而跟着企业红利特地是中小企业运营状况的动摇，局部营收规模降至规模如下的企业则被剔除了了统计范畴，而“累计同比”是依照可比口径较量争论，象征着可比口径下增速尚可，但年夜量加入统计范畴的企业运营呈现了好转，面前代表着工业集中度的晋升。

03

股权让渡事情年夜量发作对市场的影响

一、 扭转了股票市场的供求关系

股权让渡为市场供求提供了一种可行的形式，从让渡方角度，年夜股东减持或股权让渡作为市场的供应端；从受让方角度，国资接盘或许引入策略投资者，作为市场新的需要端，而股权让渡事情的年夜量发作使患上宏观股票供需呈现了一些变动， 简而言之就是那些原本需求正在二级市场兜售的股票被接盘方排汇，缩小了二级市场的兜售压力。

(1) 化解强行平仓带来的卖盘压力

随同“去杠杆”的一直深入，平易近营企业融资难招致年夜股东经过股权质押来取得融资，但受市场动摇，呈现了年夜量股权质押危险，而年夜股东一旦资金链缓和就会招致股权质押危险本质性暴露，动员股价上涨从而进一步添加了年夜股东的资金压力，而正在内部资金无奈驰援的压力下，寻求股权让渡来化解股权质押危机成了为数没有多的办法之一，而且经过这样的办法化抒难机具备几年夜益处： 第一，市场因股权质押危险带来的兜售压力缩小；第二，新的接盘方能够给市场带来新的设想空间。

2018年股权让渡一共518起，此中年夜股东质押比例为100%的共30起，质押比例超越50%的共232起。咱们能够看出，跟着公司质押比例的进步，年夜股东的质押比例也通道上移。上市公司经过股权让渡化解了局部质押危险，例如：

上市公司质押比例最高的为印纪传媒80.71%，其年夜股东质押比例为98.46%；2018年1月，印纪传媒控股股东将其局部股权让渡给安信信托，以化解其面对解压的质押危险。

另外一方面，中央国资接盘，关于平易近营企业而言，正在“去杠杆”的年夜环境下，获得当局信誉背书，不便企业融资。前文咱们统计过，2018年平易近营企业让渡给国有法人的股权让渡事情共40起，年夜股东质押比例超越50%的35起。例如：

永清环保质押率为63.33%，年夜股东质押率为99.36%，其年夜股东经过向中央国资平台湖南金阳投资团体让渡质押股权，一方面化解了局部股权质押危险同时并未扭转公司年夜股东控股状况，另外一方面为公司引入新的国有资源策略股东，从而优化以及欠缺股东构造，晋升公司管理才能，进步公司资信等级。

(2) 缩小因间接减持对股价的打击

除了了由于股权质押危险暴露带来的自愿让渡，关于那些具备资金需要而需求减持的首要股东来讲，正在往年的市场环境下，相比于二级市场间接减持，股权让渡多是更优的抉择。 从数据下去看，2016年总减持规模为2597亿元，而2018年减持规模仅为1735亿元，假如股东正在股价上涨的状况下进行减持，或将造成股价进一步上涨， 因而股东没有如将股权折价让渡给气力较强的受让人，资源市场反而会给出设想空间，关于让渡方或许受让方多是共赢的场面。

二、 “无偿划转”激起国有企业生机

2018年7月14日，国务院公布《对于推动国有资源投资、经营公司变革试点的施行定见》，明白了国有资产的变革标的目的，推动 “国有资源投资以及经营公司”建立，明白国有资源投资以及经营公司从“管资产”向“管资源”标的目的转变。目的就是要突破当局--企业的两层架构，变为当局--资源经营平台--实体企业的三层架构组织方式，完成政企别离。

受害于查核机制的转变，往年以来国资运作活泼，国资受让上市公司股权事情显著添加。

总体上看，从2017年终至今，以国有法工钱受让人的股权让渡事情，股权让渡市值以及事情数目正在逐渐进步，尤为是正在2018年7月份之后，国有法人受让的事情年夜幅进步，仅11月就有23起。国资收买上市公司管制权的事情也年夜幅晋升。国企变革“两类公司”的施行使患上年夜量无偿划转的呈现，面前代表着国企变革“两类公司”政策的深化推动。

同时，自往年9月以来，多地当局放慢推动国企变革计划，各部委踊跃发声支持国企变革计划。

三、 为新一轮的并购重组行情蓄力

股权让渡事情的年夜量发作有助于推进2019年中小市值行情。次要正在于并购重组政策的抓紧的年夜布景下，2019年极可能是并购重组的小年，局部资方可能会寻求上市公司年夜股东的位置。

往年以来，市场继续下调布景下局部上市公司股权质押危险暴露，为减缓活动性压力，政策回暖。此中对于并购重组松绑的政策短时间内密集出台，而且羁系部门相干担任人正在发言中也屡次明白示意要踊跃支持上市公司进行并购重组，充沛彰显出羁系层对并购重组市场的激励与支持。

近期并购政策的调整次要包罗：支持上市公司正在发新股分采办资产中经过价钱调零件制维护公司利益；并购非金融类资产多数股权的，勾销财政目标限度；为合乎肯定前提的并购重组守旧疾速通道(小额快审、新增合乎前提的特定行业)；抓紧对刊行股分采办资产同时召募配套资金的资金用处限度；缩短IPO被否企业谋划重组上市的工夫刻日；扩展并购重组参加主体范畴(包罗容许私募股权基金参加上市公司并购重组，买卖对方触及200人公司的明白经中介机构合规性核对后能够依法参加并购重组流动)。

正在2018年中，触及管制权变卦的股权让渡事情共87起，市值次要散布于10-50亿区间：国有受让事情散布较为扩散，而非国有受让事情次要集中于10-50亿区间。次要是由于随同并购重组政策的抓紧， 中小市值企业作为“壳”的代价被从新思考，局部资方可能会经过股权让渡寻求上市公司年夜股东的位置。

04

股权让渡事情年夜量发作可能带来的投资机会

一、经过股权让渡化解质押危机的公司可能迎来补涨

咱们挑选了年夜股东经过股权让渡，年夜幅升高了质押比例的上市公司：

二、 改换实际管制人后可能面对主业务务的变动

咱们整顿了实控人变动后可能面对主营优化或许扭转的上市公司：

三、 “两类公司”的施行带来的投资机会

受害“两类公司”变革，今朝2家经营公司(诚通团体、中国国新)曾经无偿划转了超越20家上市公司的股权，以协助优化国有资源经营，或将年夜年夜地进步上市公司运营效率。

（文章起源：招商战略钻研）

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