从策略视角看，钾肥权证美股科技股的相对强势是否将要逆转-
2024-04-08 18:13:48 来源：盛楚鉫鉅网
本文来自“Kevin战略研讨”，作者KevinLIU。
上星期五美股科技板块受龙头股FAAMG(Facebook、Apple、Amazon、Microsoft、Google)连累下的忽然大跌、以及比较之下银行股的逆势大涨使得美股商场上的风格转化再度成为投资者重视的焦点。实际上，自3月中旬“特朗普买卖”逐步式微以来，科技板块便是美股的首要支撑，而上述龙头股又奉献了其间大部分收益。
那么，上星期五科技股的忽然跌落对全体商场而言意味着什么?现在美股商场上的风格转化处于什么方位?除了成绩向好等个股层面要素外，从战略视角来看商场的风格切换由何驱动?以及往前看，这是否意味着新一轮风格转化的开端?就此，咱们将在本文中对上述投资者较为关怀的问题做出回答。
Q1、大选以来的风格转化：从“特朗普买卖”到FAAMG
假如别离以银行和信息科技板块作为美股商场价值和生长两种风格的典型代表的话，从上一年11月大选以来，商场风格的切换根本上可以划分为两个阶段：1)上一年11月~3月中旬，以银行为代表的价值股大幅领跑，即所谓的“特朗普买卖”;2)3月中旬以医改进程受挫为转折点，“特朗普买卖”逐步式微、银行股大幅受挫，商场风格也从价值向生长切换;反映到指数层面，纳斯达克指数的体现开端显着好于标普500和道琼斯指数。
在上星期五的忽然反转之前，银行与科技股之间的相对强弱实际上现已回到上一年大选前的低点，阐明假如从这个维度来衡量的话，所谓的“特朗普买卖”现已彻底反转(请拜见4月17日陈述《“特朗普买卖”现在反转到什么程度了?》)。
进一步来看，在科技板块内部，以FAAMG为代表的龙头股体现又远好于全体指数，其估值也现已逾越纳斯达克指数的水平，而上一次显着高于全体商场还要追溯到2009年。此外，不只美股，全球其他首要商场曩昔几个月也都呈现了价值反转、生长大幅跑赢的相似景象。
6月以来，日本欧洲领跑、美国落后、新式分化
美股商场上价值 vs. 生长的风格切换在3月份特朗普总统医改受挫之后进一步加快
以FAAMG为代表的科技龙头股显着跑赢全体商场指数
…估值也现已超越全体纳斯达克指数的水平
全球首要商场也都呈现生长距离跑赢价值的景象
Q2、美股生长股体现的驱动力分化：盈余奉献在所有板块中抢先，但估值扩张仍然是首要动力
驱动美股商场曩昔几个月中风格上由价值向生长切换、一起生长股本身体现微弱既有方针和微观的布景、也有个股根本面要素。
一方面，从全体方针和微观布景来看，3月中旬特朗普总统医改受挫直接冲击了商场关于“特朗普新政”的决心和预期、也成为价值和生长风格的显着转折点(《新医改法案投票：意图安在、远景怎么、商场忧虑什么?》);此外，3月份以来美国经济动能趋弱(如制造业PMI下行、通胀水平回落)也连累了价值股的体现;这些都在必定程度上促进投资者从价值股切换至生长股;
另一方面，生长股特别是龙头股的微弱体现也的确是有成绩根本面支撑的。一季度，全体标普500指数IT板块EPS同比增速高达24%，远高于上一年四季度的9%，仍然是全体美股商场盈余增加的最大动力(奉献了全体13.6%盈余增加中的4.7个百分点，图表4，拜见5月21日陈述《屡创新高的商场有无根本面支撑?美股1Q17成绩回忆》)。
从体现的奉献分化也可以看出这一特色。纳斯达克指数和标普500指数IT板块年头以来15.3%和18.5%的涨幅中，盈余的奉献别离占到5.2和8个百分点，这一肯定水平比较其他指数和板块都处于前列;不过从相对视点来看，虽然盈余增加微弱，但估值的相对奉献份额更大(别离奉献9.6和9.7个百分点)，这助推了生长股的微弱体现、但也造成了估值偏高的现状。
一季度， IT板块奉献了全体13.6%盈余增加中的4.7个百分点
纳斯达克指数和标普500指数IT板块年头以来15.3%和18.5%的涨幅中，盈余的奉献别离占到5.2和8个百分点;但比较之下，估值的奉献仍然更大。
Q3、战略视角下商场风格切换的一般性规则：经济根本面趋弱和利率下行时生长股往往跑赢，反之亦然
从自上而下的战略视角，咱们发现美股商场上生长和价值股之间的风格切换具有以下两个更为一般性的规则：
首要，经济根本面趋弱时，生长股往往跑赢价值股。在美股商场上，经济根本面趋弱一般不利于对其依赖度较高的价值股的体现，此刻投资者往往更为喜爱对微观根本面依赖度较低、更多由职业和个股要素驱动、仍能实现稳健成绩增加的生长股。
从前史经验来看，咱们别离以ISM制造业PMI指数和花旗经济意外指数来衡量美国经济根本面的改变和预期状况，成果显现，在大多数状况下，当ISM制造业PMI和经济意外指数走弱时，生长股都跑赢价值股。此次也不破例，3月份开端ISM制造业PMI见顶回落和经济意外指数继续下行与美股商场风格从价值向生长切换的时点根本重合。
其次，当利率下行时，生长股往往跑赢。因为生长股的估值一般显着高于价值股，因而利率下行的环境更有利于支撑生长股较高的估值水平，究竟假定其他条件不变，利率抬升对估值有限制作用。咱们以美国10年期国债收益率水平作为参照，对比美股生长股与价值股的相对体现后发现，两者之间也存在显着的相关性，即10年期国债利率下行，生长股通胀跑赢价值股。相同的，关于本轮风格轮动而言，因为通胀水平见顶回落和商场对特朗普新政预期的衰减，美国国债利率从3月初开端加快回落，而在此期间生长股也开端大幅跑赢价值股。
在大多数状况下，当美国经济意外指数走弱时，美股商场生长股都跑赢价值股
…相似的，ISM制造业PMI指数的走弱与生长股和价值的相对体现也有较强的联系
当利率下行时(美国10年期国债收益率)，生长股往往跑赢;反之亦然
Q4、科技股的忽然跌落对当时全体美股商场、以及后续风格转化有何启示?
上星期五以龙头股为代表的生长股忽然跌落，从直接触发要素来看，与相关个股负面音讯有直接联系(如彭博陈述新一代iPhone在高速数据传输上或许低于预期;做空组织香橼Citron看空英伟达;以及卖方组织偏慎重的研讨陈述等);而在此布景下银行股的微弱体现除了或许的资金调仓外，美国众议院经过旨在替换Dodd-Frank法案的金融挑选法案(Financial CHOICE Act)也或许起到了必定的催化剂作用(《特朗普新政之金融监管(1)：为什么要改?会怎么改?有何影响?》)。
但更深层次上，上述单个个股和陈述即引发了如此大范围和大幅度的兜售和动摇，恰恰阐明，当时美股商场在如此低动摇和偏高估值的环境下，投资者的仓位和一致“拥堵”，风吹草动或许带来的动摇也会十分剧烈。因而，这也是咱们在海外装备6月报《“五月卖出”未现，但动摇危险仍在》中判别商场的动摇危险没有消除，美股在当时方位上有或许重回“纠结”态势，甚至不扫除再度动摇的或许性的首要原因。
风格上，往前看，周五从生长到价值的忽然反转是否可以连续，中长期而言，取决于后续美国经济根本面的改进程度、美联储的方针态度、以及特朗普方针的推进状况。依据上文中总结的规则，1)假如未来经济根本面动能的再度强化有助于价值股的体现;2)美联储方针走向也会经过利率水平影响生长与价值的风格轮动。实际上，因为6月FOMC接近，咱们现已注意到近期对此更为灵敏的2年期美国国债利率近期开端再度上行、而CFTC投机性仓位也转为净空头;10年期国债收益率水平反响不大，但投机性多头也大幅下降;而3)特朗普方针假如可以超预期推进的话，关于增加预期和利率水平都有向上推进作用。因而，假如上述要素可以实现，以银行为代表的价值股或有望再度跑赢;不然的话，或许也难以构成继续性的风格反转。
当时美股商场各板块的估值水平遍及高于前史均值
接近6月FOMC，更为灵敏的2年期美国国债利率开端再度上行、而CFTC投机性仓位也转为净空头
（修改：曹柳萍）
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