天风证券：碳中洪都航空股吧和与需求共振推升油价，重视石化板块配置价值

本文转自微信大众号“樨樨和她的油气小伙伴”。

近期沙特和OPEC的强势减产，4月份保持之前的减产计划大超商场预期，将油价推升到70美金以上，突破了疫情前的新高。结合当下首要经济体都提出了碳减排方针，怎么影响全球石油商场供应？怎么影响世界石油公司、页岩油公司、国家石油公司博弈联系？以及当下怎么看待油价上行对炼化盈余的效果，以及石化板块装备观念。

危险提示：需求端，疫苗有效性和副效果不明导致疫情遭到按捺较慢的危险；供应端，OPEC内部分解的危险，以及页岩油产值上升速度快于预期的危险；微观方面，油价假设出现快速上涨，对流动性形成压力的危险。

1.世界石油公司自我“供应侧”变革

本钱商场正在驱动动力行业“绿色化”。虽然在疫情之前也存在该趋势，可是一向处于渐进过程中，华尔街逐步不喜欢油气类财物，受低油价预期和基础设施过剩预期的影响，本钱商场给予钻井活动的支撑继续削弱。这一趋势在2020年的疫情、特斯拉(TSLA.US)热潮、以及拜登对动力商场的方针取向的多重影响下，敏捷扩大了。华尔街快速转向，追捧“绿色”的方向，躲避化石动力的方向。

动力公司自己也在做相关改变。1）以转型比较急进的壳牌公司（RDS.A.US）举例，其计划在上游板块的本钱开支比例从35%左右缩减到2025年之后25-30%，而可再生动力本钱开支比例提高。相应的，新增本钱开支的IRR对上游板块和可再生动力的报答率要求也不同对待，上游板块的本钱开支报答率要到达20-25%，而对可再生动力出资报答率要求仅不低于10%就可以。且壳牌公司清晰提出，到2050年到达碳中和方针。乃至清晰提出，2020-2030年，公司每年原油产值压减1-2%。

2）BP公司相同计划在2050年完成碳中和。大力发展可再生动力发电、生物质动力，2019-2030年别离翻20倍和5倍左右。而要求从2019年到2030年，本身石油天然气产值压减42%，均匀每年压减5%。本钱开支方面，2019年到2030年，计划将低碳范畴（包含可再生发电、CCS等）的本钱开支添加7倍，对低碳范畴出资给出十分低的IRR要求8-10%。

2. 页岩油公司供应弹性削弱

自从页岩技能革新开端重塑美国乃至全球的油气商场，至今现已过去了15年，一开端是对天然气商场，后来浸透进入原油商场。前期的技能实验和试错阶段，就出现了一些“淘金热”倾向，一些小公司在私人本钱的支撑下建立，虽然短期没有正的自在现金流，其产值的快速增加给出资者带来期望。从2014-2015上一次油价暴降之后，热度有所下降，可是2年后跟着油价回暖热心再度上升，一向继续到2019年。2020年的疫情灰犀牛，好像让动力商场加快进入增加阻滞期。从页岩油革新以来到到现在，页岩油上市公司作为一类财物，没有给出资者带来正的自在现金流奉献。“资源的咒骂”连美国也没能放过。现在出资者最注重的不再是扩张，而是危险操控，保持现金流。

页岩油公司在2021年头给出全年指引的时分，不谋而合提出，2021年产值计划保持在2020Q4水平。考虑到2020年美国页岩油产值前高后低，适当于2021年估计页岩油产值同比还会有所下降。

在现金流组织方面，大陆动力（CLR.US）提出2021年将最大化自在现金流用于还账和分红；EOG着重2021年审慎的本钱开支并未由于油价上升而调整；戴文动力（DVN.US）则提出更为优厚的现金分红计划用以报答股东。

3.美国炼厂加快转型，我国化工型炼厂优势凸显

2020年，全球炼厂关停加快。首要原因是疫情影响下全球炼厂价差跌到十年最低点，厂商对炼油经济性和结构性供应过剩比价失望。估计2020-2021年关停炼厂到达170万桶/天（占全球1.7%）。美国的炼厂关停占了全球大部分，总计100万桶/天，占美国总炼能的5%、全球的1%，这一数字还没包含部分在出售以及搁置的炼厂。欧洲和亚太（日本）也有一些炼厂关停。其他国家还有的炼厂现已停产多年还没有从账面计提掉，比方委内瑞拉、尼日利亚、乌克兰有230万桶/天。此外，潜在筛选或许性的低竞争力炼厂还有许多，单体炼能10万桶/天（500万吨/年）以下的小炼厂占有全球炼厂数量的一半、占全球总炼能比例的13%。美国独立炼厂公司也敞开转型。2020年以来一个显着的趋势是，美国的独立炼厂公司在很多关停自己的传统炼油厂，而新增出资方向则把目光放在生物燃料上。转向生物质燃料，关停传统原油加工炼厂，必定导致石脑油供应量下降。结合页岩产值萎靡以及美国轻烃裂解投产浪潮的完毕，化工品供应偏紧也有或许成为常态。

RBN剖析了7家美国首要独立炼厂的——Valero, Marathon Petroleum, Phillips 66, HollyFrontier, PBF Energy和Delek US——的本钱开支状况，这几家公司的炼能到达1000万桶/天，超越美国总炼油才能的一半。在历史上2014-2019年，炼厂的本钱开支整体是适当安稳的在60-70亿美金之间，即便在最困难的2016年也挨近60亿美金，由于炼厂有一部分保护性的本钱开支（包含大修、以及满意环保要求的本钱开支）是无法省掉的。而2020年在疫情影响下，几家炼厂公司的本钱开支降到50亿美金。

详细公司来看：1）Valero(VLO.US)有一些晋级改造出资、以及管道出资，还有一个路易斯安那的生物质柴油项目；2）Marathon石油(MRO.US)有两个改造项目，将北达科他州和加利福尼亚州的两个炼厂都改形成生物柴油项目；3）Phillips 66(PSX.US)将封闭其在加州的一个炼厂，将其改形成生物柴油项目。其他几家不一一列举，总的来讲，大趋势便是封闭石油炼厂，新建生物燃料项目。

整体来讲，全球的炼厂结构性调整将加重，我国的大型炼化项目连续投产，美国等其他海外炼厂尤其是单体小、竞争力差的炼厂继续筛选。2021年，我国就将超越美国成为全球第一大炼能的国家。

4.海外需求超预期，与供应共振，炼化盈余超预期

海外需求超预期，尤其是美国房地产周期相关种类体现较好。比方我国的小家电出口（咖啡机、烤面包机）2020年12月份同比增幅都在50%左右；纺织服装出口2020年8月之后也现已康复正增加。

在此拉动下，我国的首要化工品进口量削减。以塑料为代表，PE和PP净进口量从2020年中期今后环比显着下降，PVC出现净出口且价格出现倒挂。咱们盯梢的民营大炼化赢利目标近期拉大。

5. 定论

1）油价中枢抬升具有必定性。在全球碳中和趋势下，石油巨子本钱开支显着收紧、乃至拟定出清晰压减产值办法，而页岩油公司更注重短期现金流不再着重产值增加。在页岩油供应弹性削弱的布景下，OPEC话语权更为强势，也更简单经过保持减产将油价保护在相对高位。

2）炼化景气强势，不宜以2018年作为惯性思想参阅。2018年油价和炼化景气出现必定的反向联系。可是咱们今日面对的供应局势不同于2018年，现在美国轻烃裂解扩产潮现已完毕，海外炼厂加快去产能，而我国2021年产能投进顶峰之后2022到2023年将进入低速投进期。且当时国内外供需格式更利好我国炼厂，尤其是产品结构倾向化工型的民营大炼化。

3）注重石化板块装备价值。实体经济进入复苏中段，随同油价上涨，流动性忧虑开端对大类财物形成晦气影响。这一阶段石油化工板块应有杰出相对收益。引荐：i）民营大炼化龙头荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、东方盛虹、恒逸石化；ii）油价上行获益的轻烃道路标的，卫星石化、金能科技；iii）上游公司我国海洋石油（00883）、我国石化。

（修改：曾盈颖）