如何看懂今年“两会”报告？——妙门在上怎么交话费此！！

本文编选自微信大众号“海清FICC频道”，作者邓海清，陈曦，刘伟。

此次政府工作陈述不只要与从前政府工作陈述比较，更要与2017年12月中心经济工作会议比较，以研讨党和政府方针思路的改动。

经济存在下行压力，通胀存在上行压力，但大概率均在方针区间之内。2018年GDP方针与2017年相同为6.5%左右，但去掉了“在实践工作中争夺更好成果”，标明政府关于经济的预期低于上一年，也更契合从高速度到高质量开展的改动。CPI方针保持3%不变，这是2015年以来的接连第四年。依照政府的区间调控逻辑，GDP方针是政府方针区间下限，即GDP应当高于6.5%;CPI方针是方针区间上限，即CPI应当低于3%。咱们以为2018年经济下行压力较大，但GDP跌破6.5%或许性并不高;CPI存在上行压力，但CPI打破3%的或许性更低，因而全体上讲2018年经济方针完结问题不大，重心将放在促变革、调结构、添动力。

财政方针财政赤字大幅下调，但地方政府专项债大幅扩容，减税降费力度加大。活跃财政方针着重“聚力增效”，赤字率下调至2.6%，财政赤字规划与2017年相同均为2.38万亿，标明活跃财政方针力度边沿下降，这与去掉“在实践工作中争夺更好成果”共同。

但另一方面，在财政赤字下降之外，地方政府专项债规划大幅添加5500亿至1.35万亿，咱们了解，这与两个要素有关：一是地方政府债款显性化是大方向，2012年以来地方政府隐性债款快速添加，在束缚隐性债款的一起需求扩展显性债款融资途径;二是地方政府专项债直接对接详细项目，有助于完结专款专用，聚力增效。在赤字率下调的一起，减税降费力度加大，个税起征点上调，17年减税降费估计规划5500亿(3500+2000)，实践完结10000亿，18年规划估计上调至11000亿(8000+3000)，估计实践完结规划将超越2017年，这在特朗普减税布景下有助于进步我国企业竞争力。

稳健钱银方针着重“松紧适度”，钱银供应总闸口从“管住”到“管好”，不再提M2方针。钱银方针基调仍为“稳健中性”，但添加了“松紧适度”，怎么了解?咱们以为，需求陈述结合下文来看。2017年12月中心经济工作会议提出“管住钱银供应总闸口”，此次政府工作陈述改为了“管好钱银供应总闸口”，“管住”与“管好”一字之差，可是含义应当有所不同，不然为何要专门改这一个字?

咱们以为：“管住”更着重“从严、收紧”，而“管好”则与“松紧适度”共同，既不能过松，也不能过紧。此外，2017年政府工作陈述对流动性定调“根本安稳”，12月中心经济工作会议并未提及流动性，此次政府工作陈述对流动性改为了“合理安稳”，与央行定调的改动共同，这也标明流动性拐点现已呈现。

金融体系变革方面，推进本钱商场多层次开展仍是中心。着重“标准开展地方性中小金融组织”，以支撑小微企业，上一年在陈述同一方位则是“鼓舞大中型商业银行建立普惠金融事业部”，这标明关于支撑小微企业的重心有所下移。本年深化多层次本钱商场变革着重的是“推进债券、期货商场开展”，而上一年则是“完善主板商场基础性准则，活跃开展创业板、新三板”，咱们以为这与2017年债券商场增速急剧萎缩，期货商场束缚依然较多有关;虽然在该部分未提股市、新三板，可是在钱银方针部分说到“进步直接融资特别是股权融资比重”，在加速建造创新式国家部分“支撑优质创新式企业上市融资”，结合近期官方屡次表示支撑“独角兽”上市，咱们以为对股市IPO变革力度仍或许超出预期。

放宽或撤销外资组织股权比例约束，这与2017年11月财政部副部长朱光耀的表态共同，即之前银行与金融资产办理公司的外资单一和算计持股比例约束分别为20%和25%，这向世界上传递了我国金融职业持续扩展开放的清晰信号，有助于安稳方针预期，有利于在中长时间内吸引外资进入我国金融商场，有助于进步我国金融组织本钱充足率，有助于推进我国金融商场与世界标准对接。

房产税方面，这是2013年“十八届三中全会”、2014年政府工作陈述之后初次提出“保险推进房地产税立法”，一方面意味着房地产税现已列入议事日程，另一方面也意味着房地产税的推进是一个稳重的进程。房地产税有两个重要含义，一是作为房地产调控的重要东西，二是有助于改动我国增量税为主的税制体系。在房地产现已康复正常的情况下，房地产税推出脚步应当加速。关于房地产商场而言，有助于安稳来之不易的房地产价格安稳，按捺投机炒作等行为。

供应侧变革方面，更着重经济结构优化晋级，“三去一降一补”重心搬运。与2017年比较，“三去一降一补”重心会集在去产能、降本钱、补短板，而关于去杠杆、去库存则相对淡化。“去杠杆”淡化，这与2017年“去杠杆”获得显着成效有关，且进一步推进“去杠杆”的关键在于国企变革，而不是“为了去杠杆”而“去杠杆”。去库存的布景现已产生严重改动，房地产库存在2016-2017年快速下降，去库存更多的是量体裁衣，不再具有全局性。

关于股票商场，结构性大于趋势性，存量个股上涨难度增大。政府淡化增长方针，意味着企业盈余拐点的确或许现已到来，“全体盈余下滑VS职业界比例扩张”将成为上市公司的首要矛盾;此外，政府高度重视“独角兽”上市问题，乃至或许鼓舞BAT回A股，从长时间来讲必定严重利好我国股市，但关于存量个股而言上涨难度将显着添加。

关于债券商场，咱们在2017年末以来是“我国债市榜首多头”，中心观念“2018年最好、最承认的机会是利率债”、“10年国债3.8%以上闭着眼睛买”，现在现已得到充沛验证：1月19日以来，截止3月1日，10年国债收益率下行16BP至3.82%，10年国开收益率下行32BP至4.81%。

关于此次政府工作陈述，咱们以为对债市而言是利多，关键包含承认钱银方针微调、流动性拐点已至，赤字率下调超出商场预期，经济下行或许性较大，推进债券商场开展作为金融体系变革重要内容，房地产税从头提上日程，去杠杆依然淡化，监管方面并无超预期信息等等。

可是，关于3月债券商场，不承认性要素较多，商场心情难以预料。咱们在上周五3月2日提出，关于近期本钱商场，不承认性添加，股市、债市均存在短期冲击或许。关于3月债券商场，首要不承认性包含：组织变革方案落地、财经领导换届、大资管新规落地、美联储加息;在这些不承认性面前，债券投资者心情重回低迷、债市短期冲击也无可厚非。

再次着重，此次政府工作陈述是“十九大”定调“党是领导一切的”的初次政府工作陈述，这意味着钱银方针边沿改动代表着党中心的情绪，有助于下降商场关于新一届财经官员或许“紧钱银”的忧虑。

站在更长时间的视点，咱们以为前述3月不承认性要素并不决议债券商场价值中枢，只会导致债券的短期价格动摇。咱们以为债券的价值取决于根本面和央行钱银方针，因而保持3.8%以上的10年国债具有肯定的装备价值，“2018年最好、最承认性机会是利率债”;一起从根本面和钱银方针动身，咱们并不以为我国债市可以重演2014-2016年的“疯牛”行情。（修改：艾宥辰）