安信证券：三全食品(002216.SZ)净利率持续提升，目标中位数市盈率价29.53元，维持“买入”评级

得悉，安信证券发布研究报告称，三全食物(002216.SZ)净利率继续提高，涮烤类体现亮眼。估计2021-2023年收入增速12.6%、14.9%、13.6%，净利润6.82亿元7.87亿元、9.09亿元，增速-10.3%、15.5%、14.6%(2021年下降首要系2020年存在出售子公司奉献的投资收益)，目标价29.53元，坚持“买入”评级。

安信证券指出，公司2020年收入69.26亿元，同比增15.71%。其间公司净利率继续提高，首要因为出售费用率的下降。

安信证券首要观念如下：

事情：公司发表年报，公司2020年收入/归母净利润/扣非后归母净利69.26亿元/7.68亿元/5.71亿元，同比增15.71%/249%/193%，其间Q4收入下滑3.03%，归母净利润增90.77%，扣非后归母净利增60.79%。

新年晚+途径结构调整导致收入低于预期，净利率超预期。因为管帐方针调整，经营收入、经营本钱和费用的核算口径发生变化，调整至同口径，公司2020年全年收入添加19.22%，四季度增8.79%，Q4收入低于预期，首要系：1)新年晚，2019年基数较高;2)公司自动调整途径结构，直营体系减亏，产品结构调整同步，部分低端、亏本产品控量;3)疫情进入冬天今后有所反弹，对社会冷链存在较大影响，对KA卖场途径占比较高的速冻食物企业影响显着;测算Q4净利率11.1%，扣非后净利率9.8%，净利率超预期，首要系：1)公司机制变革逐渐收效;2)产品结构、途径结构调整，利润率提高。

涮烤类快增，年收入超5亿。分产品，2020年汤圆水饺粽子、点心及面点、涮烤产品、冷藏及短保类(鲜食、短保面包等)别离同比增16.56%、4.09%、61.90%、4.92%，传统三大件遭到疫情催化添加相对较快，点心及面点微增，涮烤类作为2020年要点产品，年收入大幅添加至5.26亿元;分途径，下半年餐饮途径康复较快添加，复原管帐调整影响，零售及立异商场收入添加19.12%，遭到疫情影响，餐饮途径收入H1收入下滑2.9%，H2增39.6%;全年零售及立异商场/餐饮途径净利率别离为8.4%/7.3%，同比增5.8pct/0.5pct(复原同口径)。

净利率提高首要来自于出售费用率下降。复原管帐方针调整影响，2020年毛利率36.54%，同比增1.49pct，首要系产品结构优化、促销减缓;出售费用率21.54%，同比下滑5.05pct，首要系事务经费、商场经费下滑，公司致力于提高费效比，削减过度投入;管理费用率根本相等，其间管理人员薪酬大幅添加41.67%，反映了2020年公司以“损益”为导向的机制下，公司业绩大幅提高，职工薪酬实现。

2021年展望，产品和途径均有向好之处。2021年水饺增速估计回落，但汤圆事务占比较高(2019年为30%)，2020年元宵节汤圆出售影响较大，而2021年估计稳健添加;涮烤类火锅料2020年添加较高，2021年继续坚持高景气叠加产能提高，涮烤汇铺市进展有望加速，预判坚持高增;途径方面，2020年公司新招商1316家至5622家，估计新招商将逐渐奉献增量，经销商途径净利率较高，也将带动公司全体盈余才能坚持高位。安信证券以为2019年为公司机制变革年，2020年开端为事务开展年，产品和场景对应且聚集，组织变革带来适应商场以及竞赛的应变才能，估计疫情往后的企业将继续稳中加速添加。

危险提示：新事务竞赛加重;本钱上涨压力。