自营对券商业绩影响如此猛烈：至少10家滑坡9家大增

　　自营对券商业绩影响从未如此猛烈！至少10家滑坡刺眼，也有9家骤然大增，却有望再成第一收入来源

　　继2017年一跃成为券商第一大营收来源后，自营在上半年再次成为业绩关键点。

　　据券商中国记者统计，上半年32家上市券商自营收入估算达297.71亿元，同比下滑了21.11%。从各业务占比来看，经纪业务重返第一席位，上半年贡献营收313.84亿元，占比25.74%，自营业务位居第二，贡献297.71亿元、占比24.41%。

　　对于一些中小券商来说，自营收入的贡献甚至超过50%。比如，东兴证券、国海证券和西部证券的自营占比分别达到65.15%、62.36%和53.77%。自营业务成色如何成为中小券商业绩分化的关键。

　　一些大券商的业绩下滑，明显是受到自营的拖累，例如，银河证券因参与定增浮亏较多，已决定暂停定增投资；国信证券持股仓位浮亏较大，上半年业绩下滑42.5%；长江证券股票自营受市场冲击，自营收入下降77.45%。

　　也有的券商自营则有明显的业绩拉动作用。中信证券自营业务凭借衍生品金融工具的发力，上半年自营收入49.49亿元、同比增长16.05%，自营收入占公司营业收入的24.75%。

　　（需要说明的是，由于自营业务并非必须披露项目，多家券商未披露自营业务数据，本报道中的自营营收均为估算值，采取的计算过程为：投资净收益+公允价值变动净收益-对联营和合营企业投资收益，估算结果与公司内部口径有所差异。）

　　从自营收入增幅来看，有包括第一创业、东兴证券、光大证券、国金证券在内的9家券商增幅超过30%，但也有包括银河证券、国信证券、东方证券等10家券商大幅下滑超过30%。

　　多位业内人士认为，今年券商自营主要分三种情况：有券商持有大量权益类资产，业绩惨被自营拖累；有券商重仓债券，业绩大为好转；也有券商试水衍生品投资、量化投资，在熊市行情依然获得不错业绩。

　　在一家中型券商的非银分析师看来，自营对上市券商的业绩影响会越来越大，考虑到新会计准则的施行，相信券商更难通过自营来隐藏利润，这意味着，“自营业绩会更大程度增加对公司利润的波动系数。”

　　自营占比再维持高位，或称“反映景气度差”

　　自从2017年一跃成为券商第一大营收来源后，券商自营对券商业绩的影响程度越发明显，即便今年32家上市券商自营收入同比下滑了21.11%，它仍维持行业第二大营收的地位。

　　据券商中国记者统计，证券行业上半年业绩不佳，32家上市券商实现营业收入1219.44亿元、同比下滑7.73%，实现股东净利润340.23亿元、同比下滑23.1%。

　　其中，上市券商自营收入估算达297.71亿元，占全行业营收的24.41%，为券商第二大收入来源。相较之下，据东方证券统计，自营业务在2016年和2017年分别贡献了证券业营收的17.3%和27.7%，营收贡献度位列第三和第一。

　　据统计，上半年有10家券商自营占营收比例超过30%，有7家的自营占比超40%，东兴证券、国海证券和西部证券的自营占比超过50%，分别达到65.15%、62.36%和53.77%。

　　超一半的券商自营业绩负增长。具体而言，上半年间，18家券商自营收入同比下滑、占比56.25%，13家券商自营收入同比增加。此外，太平洋证券的自营收入扭亏为盈，从2017年的负收益0.43亿元、变为今年的正收益2.37亿元。

　　不过，这一下滑业绩或还不能代表自营业务的真实状况。

　　一位前券商自营业务负责人、现私募人士告诉券商中国记者，他认为大部分券商的实自营收入应该都是下降的，主要原因是股票市场下行，许多券商仍持有大量权益资产。同时，场外业务受到限制，也降低了业绩贡献。

　　该私募人士称，“即便有一些公司保持正增长，也可能是将过往的留存收益，通过可供出售金融资产账户在今年变现，平滑了业绩。”

　　对于行业依靠自营来稳定业绩，华东一家中型券商总裁表达了较为消极的观点，“事实上，如果今年券商的业绩扣除掉投资收益，其实没几家是挣钱的，这其实反映行业景气度很差”。

　　南方一家券商的自营部门总经理表示，券商自营部门风险偏好较低，整体追求绝对收益、会尽量控制回撤，投资收益不如基金机构。

　　“核心原因是，自营部门是拿自有资金去投资，亏掉的每一分钱都要反映在报表上，大领导、风控部门等等，都在盯着。自营部门的领导，赚钱的时候没分到太多，亏钱的话就要拍屁股走人的。”该人士如此表示。

　　权益仓位拖累，多家券商自营业绩跳水

　　自营业务成为上半年业绩的重要分化点，是否及时修正方向、调整资产配置，考验着每一家券商的自营部门。

　　简单而言，持有较多权益资产的券商，上半年会比较难受。据券商中国记者统计，有18家券商的自营业绩不如去年，其中有9家券商的自营收入较去年减少40%以上，大多是受权益仓位下挫影响。

　　上半年来看，银河证券自营业务收入是降幅最大的券商。半年报显示，银河证券自营及其他证券交易服务实现营业收入人民币-8.19亿元，同比下降278.65%，主要是由于公司权益资产公允价值出现较大波动。

　　银河证券解释称，2018年上半年，国内股票市场受国际国内多方因素影响而持续走低，公司权益类自营业务持有较多以前年度参与定向增发的品种，而这些品种报告期内普遍表现不佳，公司权益资产公允价值出现较大波动。

　　中国银河表示，报告期内，A股市场震荡下行，公司权益类投资业务受到较大冲击，自年初以来由盈转亏。

　　面对权益类投资亏损现状，公司已开展一系列止损减损措施，主要包括暂停定增投资并将定增可流通股纳入策略管理、改善持仓结构、实施风险对冲等。

　　固收衍生发力，部分券商自营提振业绩

　　在股票市场持续走弱背景下，如果券商自营还能实现较大增幅，几乎只能往固定收益与衍生品方向发力，中信建投与中信证券就是两个较为明显的例子。

　　1中信建投：增加高等级债获利

　　据券商中国记者统计，中信建投上半年实现自营收入15.42亿元，同比增幅达到34.93%，占营收比例达到29.29%，较好地减缓了上半年的业绩下滑。

　　中信建投表示，自营业务方面，公司继续保持稳健的自营投资风格，债券自营精准把握市场节奏，稳健的配置与积极的方向性交易相结合，债券投资取得较好成绩。

　　对此，安信证券发布研报称，中信建投的自营超预期的原因有三点：

　　（1）公司上半年增加高等级信用债和利率债配置，在规避信用风险的基础上把握债市投资机遇；

　　（2）公司转型交易投行，为客户提供期权衍生品和FICC业务，上半年来自衍生金融工具的公允价值变动损益高达12亿元，对冲了股市下跌的影响；

　　（3）公司完成A股IPO后，部分募集资金投入自营业务，带来增量收益。展望下半年，安信证券认为，中信建投增配低风险债券和拓展衍生品业务的模式可带来相对稳定的投资收益。

　　2中信证券：衍生品对冲风险

　　中信证券上半年自营也获得较大收益，衍生品对自营业绩的支撑作用较为明显。

　　据券商中国记者测算，中信证券上半年实现自营收入49.49亿元、同比增长16.05%，自营收入占公司营业收入的24.75%。

　　华泰证券研报称，公司自营投资逆势正增长源于衍生金融工具收益贡献，今年中期衍生金融工具62.08亿，去年同期-16.39亿元，同比多增约78亿。

　　中信证券在半年报中表示。2018年上半年，公司股票自营业务根据市场变化，强化了仓位管理，严格管理市场风险，将市场波动带来的风险尽量控制在较低范围。

　　同时，公司另类投资业务积极应对市场变化，基于宏观分析和判断，以量化交易为核心，灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险管理，开拓多市场多元化的投资策略，有效分散了投资风险，丰富收益来源，克服市场下跌带来的不利影响。

　　安信证券研报则认为，非方向性的投资策略稳定了中信证券的自营收益率。

　　安信证券称，与一般券商自营投资策略不同，中信证券自营以提供客户交易服务为核心，如2017年下半年发展股票期权业务，2018年又进一步丰富了衍生品的品类。

　　这一投资策略降低了市场方向性变化对公司自营业绩的影响，上半年实现收益率4.3%。2018年自营业务规模2179亿元，同比下降133亿，预期全年公司自营收益率可保持相对稳定的水平。

　　除了上述两家券商外，第一创业、东兴证券、光大证券和国金证券的自营均取得较好增长，分别实现自营收入1.55亿元、9.58亿元、12.71亿元和3.54亿元，同比增幅达到82.23%、60.01%、54.85%和53.14%。

　　新会计准则下自营或增加券商业绩弹性

　　东方证券预计，自营与信用业务将成为券商2018年业绩弹性所在。

　　东方证券表示，自营一直以来都是券商的业绩弹性所在，2018年股市下跌与利率下行的环境下，权益投资敞口低、债券投资能力强的券商显著受益，大券商近年来纷纷调整战略布局，降低自营投资的方向性，也因此受市场影响更小。

　　东方证券做了行业业绩预测。

　　据预测，在悲观情境下，预计全行业净利润同比下滑24.4%，届时自营业务将占2018年证券行业营收的22.8%，成为行业的第二大营收来源、仅次于经纪业务的26.8%。

　　不过，在中性与乐观情境下，预计全行业净利润将分别同比下滑10.3%与增长6.9%，届时自营业务将拥有25.6%和27.6%的营收占比，在这两种情况下，自营均将成为行业第一大营收来源。

　　国信证券日前发布的专题报告也认为，证券行业或呈现差异化发展格局，重资产业务模式将崛起，证券行业酝酿转型与分化。

　　国信证券判断，行业整体趋势体现为：依靠券商牌照来实现利润的“轻资产业务”占比下滑，主要依靠资产负债表扩张获取利润的“重资产业务”占比上升。截至2017年，全行业的经纪、投行、自营、资本中介、资管收入占比分别为26%、16%、28%、11%、10%。

　　一位中型券商的非银分析师也对券商中国记者表示，预期自营对券商业绩的影响程度还将上升。

　　该分析师称，在过往的会计准则下，券商可以较容易地通过“可供出售金融资产”账户来调节利润，将已经浮盈的头寸保留、等待业绩不好的年份再卖出兑现利润。

　　但是，随着今年A+H上市券商开始实行新会计准则、明年全体A股上市公司执行新准则，自营的所有波动都会反应在损益表中，“投资对业绩的弹性会比之前更大”，同时“券商想要平滑利润的难度也随之增加。”

责任编辑：高艳云