华尔街恐慌指数为何已成巨大000685股票赌场？

本文来自微信大众号“华尔街日报”

本年华尔街惊惧指数已挨近前史低位。这并未阻挠散户出资者Jason Miller大举押注该指数将进一步走低。

这名坐落佛罗里达州博卡拉顿的短线生意员表明，自年头以来，经过有用做空芝加哥期权生意所(CBOE)动摇性指数(Volatility Index, 简称VIX)，他现已赚得53,000美元。

这期间包含令人极度严峻的5月17日，当日VIX飙升46%，因有报导称，美国总统特朗普(Donald Trump)要求前美国联邦查询局(FBI)局长科米(James Comey)抛弃对前国家安全参谋Michael Flynn的查询。

现年40岁的Miller回想称，他安定度过了这场风暴，他信任商场将康复安静，现实也确实如此。Miller表明，人之忧虑，我之时机。

跟着规范普尔500指数升至前史高位邻近，商场动摇与否是最让出资者纠结的问题。

VIX诞生于24年前，其初衷是对行将产生的崩盘提出预警，但现在该指数自身已成为一个巨大赌场。

动摇性生意已逐步浸透至出资范畴的许多旮旯，包含保证退休收入的稳妥产品以及力求避开商场暴降的一同基金。

动摇性曾是学者和衍生品专家重视的偏僻范畴，现在从快要退休的散户到全球最顶级的对冲基金都在生意动摇性。

即便是那些从未听说过VIX的出资者也投身进来。约有2,000亿美元所谓的“动摇性操控”基金使用VIX来决议是否生意股票。

旨在躲避忽然跌势的“尾部危险”战略常常依靠VIX。圣贝纳迪诺县Employees' Retirement Association等退休基金已从押注VIX跌落中获利。

包含联博(AllianceBernstein)在内的财物办理公司将动摇性归入退休日储蓄基金(retirement-date savings fund)，依据商场动摇的程度来调整面向股市的敞口。

稳妥巨子美国世界集团(AIG)出售的年金产品的费率也随VIX而上升。

近期的VIX走势显现商场上简直彻底不存在惊惧心情，这种反常的安静让一些商场人士感到不安。

这究竟是股市看涨的信号，仍是令人忧虑的骄傲信号，人们观点纷歧。

究竟，VIX曾在2007年年头时跌至纪录低点，不久之后便迸发了次贷危机。最近几个生意日，跟着科技股跌落，VIX小幅走高，上涨逾10%。

一些剖析人士把低动摇性视为功率提高的痕迹，也便是说，商场可以更快地吸收冲击。

其他人把低动摇性归因于，被迫出资规划的添加盖过了羊群效应的影响——羊群效应往往会加重惊惧性兜售。

但还有一种理论以为，VIX生意自身熨平了商场动摇，因为生意员可以使用押注VIX来轻松对冲危险。

不管原因怎么，安静的股票商场现已成为后危机年代的一个特征。

央行决策者经过把利率维持在纪录低位来安慰出资者，而且向商场注入了许多资金。

虽然美国联邦储藏委员会(简称：美联储)正在缓慢撤出这些支撑而且美国政治局势动乱，但股市吸引力一点点未减，乃至还创出新高。

这种状况产生了VIX悖论：商场缺少惊骇心情令一些出资者感到惧怕，这些出资者表明，过高的股价预示着在货币方针收紧时会有一场苦楚的清算。

新罕布什尔金融参谋Tom Chadwick称，这无助于商场安稳，只会产生更大的破坏力;他使用VIX期权来维护其客户的出资组合免受跌落冲击。

他表明，美联储的方针人为地将动摇性在低位坚持了太长时刻，因而呈现回转的速度将更快。他还称，当这种状况产生时，结果将十分严峻。

VIX的产生源于1987年的黑色星期一，当天股市暴降了23%。VIX是使用期权来衡量人们对商场走势的速度和严峻程度的预期，即生意员所称的动摇性。

期权价格的涨跌是依据一项收益的预期概率，就像飓风多发的沿海地区房子稳妥本钱要高于根本不受飓风影响的内陆地区。

与房子稳妥不同，期权价格常常动摇，因为生意员会对音讯作出反应并从头评价其危险。这些价格反映在VIX中。CBOE在1993年推出了开始的VIX，该指数敏捷成为金融媒体报导的一项主要内容。

华尔街又花了10年时刻才发现，VIX不仅是商场风向标，它也是一个潜在金矿。

2002年夏日，新晋亿万富翁Mark Cuban要求高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)找一种方法来维护他的财富免于暴降。因为VIX一般在股市跌落之际上升，因而他期望使用该指数作为维护。但其时并没有生意该指数的方法。

回应这一要求的高盛生意员Devesh Shah表明，他向Cuban引荐了一种名为“方差交换(variance swap)”的奥秘衍生品，但Cuban并不感兴趣。

怅惘失去了这次时机的Shah与Sandy Rattray碰了面。Rattray是Shah在高盛时的搭档，Rattray曾经喜好编制指数，而且关于包装出财物品很有一手。

两人其时思索，假如他们能使用VIX品牌，然后再依据艰深的“方差交换”理论从头编制该指数，那会产生什么状况?

Shah称，人们想喝的是可口可乐，而不是那个白色的商标。Shah于2011年从高盛合伙人方位上退休。

其时是放松金融监管后的一段令人沉醉的日子，华尔街忙着把从天气预报到绑缚到一同的切分后的典当借款等一切产品证券化。Rattray称，把VIX变成可生意的产品不过是一个数学问题。

Shah和Rattray重写了VIX的公式，将其使用规划扩展到股市押注这个更大的范畴，而且使其可以创立一份可生意的期货合约。

他们的公式将数千项生意归纳起来，然后再悉数浓缩成一个数字，藉此反映商场的归纳预期。当VIX处在其时水平10左右时，这意味着生意员以为，未来30个生意日，规范普尔500指数每日均匀动摇起伏不到1%。

股市动摇越大，VIX就越高。一般而言，当股市跌落时，跌势往往比涨势剧烈得多;当股市崩盘时，VIX往往会飙升，所以VIX的潜在涨跌可视为一种危险维护。

Shah和Rattray把他们的创造交给了VIX商标一切者CBOE Holdings Inc.。其时两人都没有料到，他们的脑力劳动成果会在之后几年给商场带来革新。

Rattray说，那时他并没有意识到它的规划会变的多大。Rattray现在在对冲基金Man Group PLC担任首席出资长，该基金办理着约890亿美元的财物。

这个新的VIX公式使得CBOE可以在衡量商场人气的指数上做文章。该生意所于2004年推出VIX期货，两年后推出VIX期权。CBOE将VIX生意宣传为一种新式危险办理东西，等待该产品具有那种曾引起Cuban留意的吸引力。VIX生意逐步添加，但脚步缓慢。

随后金融危机迸发，带来一个巨大的商场时机。在这段相似于大惨淡的经济紊乱期，失业率激增，规范普尔500指数市值蒸腾超越5万亿美元，美国商场上仅有呈现升势的便是VIX，该指数在2008年末升破80水平。谁不乐意多花点钱来避免财富灰飞烟灭呢?

在巴克莱(Barclays PLC)，几位赋有远见的人士意识到，怎么遍及这种对冲东西是个大问题。

对许多出资者来说，期货和期权生意都过于杂乱且本钱贵重。该行转而规划了一款追寻VIX合约的产品，但却可以像股票相同在生意所生意。

忽然间，一切持有生意账户的个人都可以像专业人士相同生意。巴克莱iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN于2009年1月份推出，仅在数月后，规范普尔500指数就跌至12年低位。

VIX生意呈现了爆破式的添加。感到惊惧的出资者争相出资巴克莱的新产品以及之后呈现的相似产品，悍然不顾地捉住任何或许协助弥补他们受损财富的时机。

CBOE研讨和产品开发部分副总裁Bill Speth表明，这标志着动摇性生意的严峻遍及，原先从来没有开设过期货账户或生意过期权的出资者可以、而且确实出资了这些生意所生意产品。

在商场惊惧时，出资者乐意付出价值来保证其出资组合的安全。在牛市中这些本钱会成为连累，但在危机刚刚完毕之后这种价值看起来并不大。

2005年完毕20年咨询生计转做全职生意员的Bill Luby表明，其时就像是美国当年的狂野西部年代，他表明，假如其时熟谙商场状况，就有许多钱可赚。

不过，生意VIX与电视剧里的情节可大不相同，该指数的特别性令一些出资者遭受重创。没有什么生意战略可以准确仿制VIX指数，生意员凭借期货、期权之类代替产品来进行生意，但这些产品走势有或许与VIX指数自身产生很大的差异。

因为VIX期货的特别结构，VIX生意所生意产品特别简单受这种走势分解状况的影响。不确定性会随时刻添加而加大，预期中的跌落离现在的时刻越远，对冲这一危险的本钱就越高。

这意味着当月VIX期货的价格一般没有次月VIX期货的价格高，而之后一个月份的VIX期货价格则比次月更高，以此类推。

一些最受欢迎的VIX生意所生意产品对VIX的当月和次月期货进行组合出资。

为了维持仓位，生意员出售行将到期的VIX期货合约，而买入次月合约。

简而言之，生意员简直每天都在高买低卖，继续产生亏本。假如在2009年1月巴克莱推出iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN时买入一份该产品，到现在已简直一文不值。

即便是十分老道的出资者也很难了解巴克莱上述产品的衰落，假如是杠杆基金，亏本还会进一步扩展。商场专家表明，规划这些产品的意图是为了进行短期战术性生意，而不是长时间的被迫型出资。

在上一年9月份VIX跌落时，咨询机构Tabb Group总裁兼创始人Larry Tabb以为，动摇性会呈现上升，因而他买入了一种将VIX期货的日涨幅扩大一倍的生意所生意产品。

虽然VIX在10月份期间上涨了28%，但这款名为VelocityShares Daily 2x VIX Short-Term ETN的产品依然亏了钱。

Tabb称，该产品不断跌落，让他遭受严峻亏本。Tabb将亏本的原因归咎于自己在买入之前没有细心研讨清楚该产品动摇原理。

VelocityShares的一切方Janus Henderson Group PLC对此不予置评。

从另一方面来看，这种衰落却有利做空者，做空者在动摇性相等、有时乃至是上升的时分获利。与买进这种稳妥比较，卖出这种稳妥成为新的抢手生意。

Miller这样的生意员以为，动摇性大幅上升(比方美国总统大选之前)是押注VIX敏捷跌落的良机。

在曩昔一年中，当商场冲击转瞬即逝的时分，这类押注获得了报答。

与Miller相同，ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF对VIX做空，这个ETF本年以来累计上涨70%。

Macro Risk Advisors的衍生品战略主管Pravit Chintawongvanich估量，VIX期货每起浮1点，生意员和出资者就有挨近5.12亿美元的得失，挨近纪录水平。

德意志银行(Deutsche Bank)股市衍生品战略师Rocky Fishman称，一旦产生反转，那些旨在避开动摇性的基金或许会导致回调加重。

所谓的“动摇性操控”基金旨在为出资者供给更平稳的出资，避开最糟糕的跌落。

但VIX上升向这种基金发出了兜售股票并买入更安全财物的信号，这加重了股市的兜售，遭到惊吓的其他出资者也加入了出逃大军。

Fishman称，动摇性上升在2015年8月商场震动期间引发了500亿美元的股市抛盘，在上一年英国公投意外决议退欧后引发了250亿美元的股市抛盘。

Fishman称，这是一个会加重兜售的恶性循环;有些基金司理的使命便是在动摇性上升时兜售股票，而这将影响到整个商场。

（修改：肖顺兰）