特斯拉(TSLA.US)会成为汽车界的苹果(AAa股何时开市PL.US)吗？

本文来自微信群众号“autocarweekly”，作者：钱姥爷。

2月，特斯拉(TSLA.US)股价最高到达968.99美元，至今仍然稳坐全球轿车行业市值的第二把交椅。

在特斯拉近期张狂上涨的股价面前，大致分成了两派人——看多特斯拉的人，以为它是下一个苹果;看空它的人，以为特斯拉现在的股价被高估了至少两倍。

那么，特斯拉是不是下一个苹果公司(AAPL.US)呢?

榜首步，咱们先拿特斯拉和苹果的营收做一个比照，依照万亿级的企业规范来比照两家公司，看看在估值上，特斯拉是否有追逐苹果的或许。

01

咱们这儿拿两家公司2019年Q4的财报——依照美股的说法，应该是2020财年榜首季度财报——进行大略剖析。

在这儿，咱们加入了一个苹果和特斯拉的距离倍数，看看特斯拉和万亿市值苹果公司的距离。

注：本文非研究性文章，财报和销量核算或许并非彻底精确

近期，苹果公司的市值到达了14000亿美元，而特斯拉在股价745美元时市值为1348亿美元，距离为10.4倍。

营销收入方面，苹果2019Q4的收入到达了918亿美元，净利润到达了222亿美元，成果十分耀眼。

特斯拉2019Q4的也体现的十分强势，73.84亿美元的收入和1.05亿的净利润，特别，2019Q4仍是可贵的接连两个季度盈余。

两者营收相差12.4倍，而净利润则是相差了211.4倍。当然，由于特斯拉现在还处于年度亏本时期，所以全年净利润不行比较。

在毛利率方面，苹果公司到达了38.4%，而特斯拉仅仅是18.80%，距离到达了2.1倍。

假设仅仅以轿车事务来看，得益于奢华电动车的定位，特斯拉的毛利率体现仍是比较抢眼，到达了22.5%——轿车事务收入63.68亿美元，毛利1.43亿美元。

在现金流和现金储藏方面，苹果大约是特斯拉的30倍以上。

这儿值得一提的是，特斯拉在2019Q4的现金流到达了10亿美元，算是电动车企业里边一个十分不错的目标。

不过，由于特斯拉树立我国工厂获得了超越200亿人民币(挨近29亿美元)的借款和授信，这关于特斯拉的现金流应该有很大的协助，相当于特斯拉树立我国本土化出产和运营没有占用自有资金。

接下来是主营事务方面，苹果事务占比中最大的部分仍是iPhone，出售额到达了560亿美元，占比61%。

特斯拉主要是轿车出售，电动车出售收入63.68亿美元，占到总营收的86.4%，和苹果的iPhone出售收入比起来距离是8.8倍。

值得注意的是，苹果在外设方面的出售也十分凶猛，到达了100亿美元，占比到达11%。服务订阅的收入则保持在127亿美元，占比14%。

而特斯拉在太阳能房顶等这类，营收是10亿美元左右。

主营产品的市占率是查询企业增加远景的一个目标。

苹果公司的iPhone在2019Q4的销量大约在7200-7840万台之间，其在全球智能手机商场的市占率为18%-21.3%左右。预期苹果iPhone 2019年出货量在1.97亿部，市占率14%。

对照特斯拉，旗下电动车全球销量为36.76万辆，在全球电动车商场的占比为16.6%。

从这个视点来看，特斯拉的确和苹果有得一比。

仅仅，现在电动车商场整体还比较小， 2019年全球轿车销量大约在7750万辆左右，其间，电动车销量整体仅为221万辆，占比2.8%。

2019年特斯拉销量36.76万辆，在2019年全球轿车销量7750万辆中，市占率不到0.5%。

所以，特斯拉所在细分商场的竞赛也没有智能手机那么充沛。

从出货量上可以做一个换算，iPhone均匀价格设定为700美元，特斯拉均匀价格设定为4万美元，相当于一台特斯拉等于57部iPhone。

再等量到特斯拉全球销量36.76万辆，那么，特斯拉现在的销量规划约合2100万部iPhone。

苹果出货量1.97亿，特斯拉出货量相当于2100万部iPhone，这样两家公司之间的规划距离是10.6倍。

再进一步看这两家公司在我国商场的体现。

可以查到的数据是，iPhone在我国商场销量大约为3200万台，市占率为8.6%，低于全球水平。特斯拉在我国商场销量为4.3万辆，仅占到了我国电动车总量83.4万辆的5.16%。

还有一个有意思的数据。

依据查询数据，苹果公司在2018年的库存周转均匀天数为9.4天，而特斯拉在2019年Q4现已下降为11天。

不得不说，作为一家轿车企业，特斯拉在库存方面做地十分超卓，这对一家直营公司而言降低了很多的本钱。

02

纵观上述一切的财报数据比照，咱们会得到一个比较直观的定论：

特斯拉现在在中心产品的出售规划上，差不多正好是苹果公司的1/10左右，特斯拉电动车在全球电动车商场中的市占率、在我国商场的规划都和苹果根本共同。

参照苹果公司当时1.4万亿美元的市值，特斯拉的1400亿美元市值也差不多是苹果的1/10，这个估值反映了特斯拉和苹果公司的规划距离。

更精确一点来说，假设把特斯拉看作是一家科技公司，不必在乎当时的盈余性、不必市盈率来评价，那么特斯拉现在用苹果1/10的营收规划换到苹果公司1/10的市值，这符合出资逻辑。

单纯用特斯拉电动车的出售规划来等比扩大，特斯拉要到达苹果的出售规划，也便是年出售规划1600亿美元，根本上要从现在的36.8万辆上涨到300万辆。这儿面依照电动车均匀3.5万美元核算，也便是全年轿车出售额在1000亿美元左右。

而且，特斯拉电动车的出售占比需要从现在80%下降到60%左右，这样全年总营收可以做到1600亿美元——动力收入和其他服务收入到达600亿美元。

而300万辆的产销规划对轿车工业并不稀有，全球销量最大的车企丰田（TM.US）和群众可以到达1000万辆以上，而两家奢华车品牌戴姆勒奔驰和宝马在2019年的销量分别为245.6万辆和224万辆。

在服务收入方面，除开太阳能房顶的收入，依照8000美元的FSD来看，300万辆规划下，FSD的收入预期可以到达240亿美元，其他还有超充网络等等。

这样一来，只需特斯拉做到全球最大的奢华车品牌，那么根本上就可以比肩苹果的水平，万亿市值好像也并非遥不行及。

03

可问题在于，特斯拉究竟能不能用科技公司的估值模型来猜测?

轿车工业和科技公司的估值办法显着有显着的差异。

比方，选取全球最挣钱的轿车公司——丰田轿车，来做一个比较，其2019Q4的营收到达了694亿美元，相同超越特斯拉10倍左右，和苹果公司挨近。

而且，比照丰田和特斯拉可以看到，两者在营收毛利率上也十分挨近，总负债算计、现金流、现金财物等等相同是10倍差额。

可是，丰田市值仅为2000亿美元。

假设咱们进一步比照奢华品牌的领军车企戴姆勒奔驰，会发现出资者给轿车工业的估值的确低许多。

2019Q3戴姆勒奔驰的营收到达481.1亿美元，经营毛利率到达20%，别的的财务目标也差不多是特斯拉的4-5倍。可是，商场终究给出的戴姆勒奔驰市值仅为500亿美元，大约是特斯拉的三分之一多一些。

注：本文非研究性文章，财报核算或许并非彻底精确

另一方面，轿车行业常常用来估值的一个方法是市销率，即市值/主营事务收入。

依照市销率来说，丰田是0.7倍、戴姆勒奔驰是0.25倍、通用轿车（GM.US）是0.35倍、福特轿车（F.US）是0.21倍。

假设再看A股商场的估值，上汽集团是0.36倍左右、广汽集团是1.25倍左右、吉祥轿车是1.2倍左右。

可以说，轿车行业的估值一般以全球商场营收的1/4～3/4进行估值，我国商场的出售潜力更大，根本可以做到1倍左右。

可是，特斯拉的市销率是5.48倍，也便是说给出了超越经营额5倍的估值。

比照科技公司的市销率，苹果公司为5.4倍，Google为6.35倍，亚马逊为3.7倍，Facebook为8.56倍。特斯拉被视作为一家科技公司就再显着不过了。

虽然文章的标题是“特斯拉会成为轿车界的苹果吗?”，可是这儿咱们其实无法给到精确的答案，只能给出两种不同的估值方法。

假设你坚定地以为特斯拉是一家科技企业，用科技公司的估值来看，特斯拉显着具有成为苹果的潜力。

假设在你看来，特斯拉本质上仍然是一家轿车企业，即使电动车商场潜力满足巨大，那么特斯拉现在仍然被高估了三到四倍。

04

好了，现在问题的关键是：

特斯拉究竟是一家科技公司，仍是一家轿车公司?

比较清晰的一点是，特斯拉显着不是一家典型的轿车公司。除了特斯拉出产的电动车以外，特斯拉还有其他几个特色：

榜首、 它没有轿车企业冗长的出售环节，彻底是“直营出售”，保证了利润率。

第二、 马斯克寻求高度自动化出产，这样节省了很多的人力本钱和工会承办。

第三、 特斯拉具有扩展服务的或许性，包含FSD、电池扩展、充电服务等等，可以带来额定服务收入。

第四、 车辆供给晋级功用，加强了轿车的更新频率，简单让顾客运用更长时刻。

第五、车辆的更新迭代更快，即使造型没有改变，可是电池组、电机、自动驾驶体系、车载体系等等都可以进行晋级，更好地应对商场改变。

不过，看上去这些特斯拉靠近科技企业的产品特征，关于其他的车企来说也可以学习到——就好像iPhone呈现今后，华为、小米、OPPO、VIVO等公司也可以敏捷仿照，而且在部分进行赶超。

在轿车范畴也是相同的，后发的蔚来几乎是悉数依照特斯拉的模板来做，虽然部分当地缺乏，可是也现已很挨近了。

相同，现在福特、通用、群众等传统车企也开端学习特斯拉，上述说到的OTA、服务延展、自动驾驶辅佐等功用也得到了大幅提高，甚至在模块化出产和快速更新上，群众MEB这样的渠道都有考虑。

实际上，特斯拉和苹果、谷歌这样的科技公司最大的不同在于，特斯拉好像并没有满足高的“护城河”。

苹果的护城河是iOS生态，包含很多的APP、个人信息数据的保存等等，谷歌的护城河在于Gmail、搜索引擎、云工作软件和安卓体系上承载的习气，Facebook则是个人的联系网络等等。

现在看来特斯拉还没有可以依托体系级功用树立其护城河，顾客也没有非他不行。

此外，特斯拉不能像苹果击倒诺基亚那样打垮传统车企，有一个重要原因在于轿车的替换周期远远超越了手机工业。更长的替换周期，让每一家车企都有满足的回旋空间，不会由于某段时刻的产品失误而垮掉。

或许诺基亚在两年内没有学习苹果，就会鄙人一轮换机潮中被筛选掉，但传统轿车换车周期长达五年、六年，这个进程足以让车企巨子们回身，最多是回死后的作用问题。

这样一来，特斯拉在销量规划的扩张上并不会一向高速增加，或许在百万辆规划上——大致在2024年前后——就会迎来比较显着的瓶颈。

这个时刻点正好是Model 3用户换车的时分，一旦老用户的销量转化不成功，特斯拉就会面对比较大的问题。

这大约是特斯拉追逐万亿美元市值最大的不确定性。

（修改：张金亮）