姜超：6月实体经济从华福证券反弹走向平稳

本文来自“姜超微观债券研讨”，作者姜超、于博，原标题《从反弹到平稳——实体经济调查2017年第26期(海通微观姜超、于博)》。

多套数据标明6月经济短期改进：一是制造业PMI明显上升；二是需求端出口持续改进，而内需中地产、乘用车销量增速均现反弹，三是出产端尽管发电耗煤增速回落，但粗钢产值增速大幅上升；四是工业品价格涨多跌少。而从地产、乘用车销量以及发电耗煤等高频数据看，7月经济起步平稳。

整理地条钢、煤炭约束进口令钢铁、煤炭等职业供应缩短，加之钢铁需求冷季不淡，令6月钢、煤价格反弹，并带动PMI原材料库存回补。但随着供应缩短方针退出、库存再度回补，以及需求逐渐走弱，意味着价格将趋于稳定。

需求：下流地产、乘用车、纺织服装均改进，文娱尚可。中游钢铁、化工弱改进，水泥仍弱。上游煤炭弱改进，有色弱，走运平稳。

价格：6月35城房贷利率持续上升，上星期国内出产资料价格涨多跌少，世界原油价格跌落。

库存：下流地产、乘用车回补，纺织服装去化。中游钢铁、化工去化，水泥回补。上游煤炭平中有补，有色有去有补。

下流职业：

地产：7月上旬地产需求再降，上星期土地成交连续高增长。6月要点35城首套房利率4.89%，环比上升16bp，但要点50城地产销量同比增速因低基数小幅反弹至-22%。7月上旬50城地产销量增速再度回落至-27%，指向地产需求再度下降。6月百城住所土地成交面积环比5月翻番，加之上一年基数较低，同比增速大幅上升至50%，或对6月地产出资构成支撑。上星期百城土地成交面积虽小幅回落，但同比仍坚持高增长。上星期十大城市产品房存销比上升至35.8周。

乘用车：6月乘用车产、销增速均上升，经销商库存仍高位。6月中汽协乘用车销量增速转正至2.7%，产值同比增速转正至4.1%，乘联会狭义乘用车销量增速升至5.1%，产值同比增速上升至5.1%。各口径下产、销量增速均较5月上升，指向乘用车需求弱改进。但上半年中汽协、乘联会销量增速仅2.1%、0.8%，远低于上一年同期，反映车市回暖较慢。而6月轿车经销商库存系数上升至1.75，仍处历年同期高位。7月第一周乘联会狭义乘用车批发销量同比增速17%、起步微弱，零售同比增速0%、局势平平。

纺织服装：6月各子职业出口增速均上升，外需回暖带动出口。6月纺织、服装、鞋类出口同比增速别离为6.0%、-1.3%、3.6%，均较5月上升，印证6月柯桥纺织景气指数上升、6月全国出口增速上升。海外经济复苏是我国出口改进的首要原因，而纺织服装则是首要获益职业之一。上星期柯桥纺织价格指数总类降、质料类升，328级棉花现货价格指数持续回落。

文体文娱：上星期全国电影票房环比增速转正，同比跌幅扩展。暑期档渐至佳境，上星期电影票房上升至10.26亿元，观影人次上升至2995万人次，但因上一年同期基数较高，同比增速别离下滑至-11.8%、-14.7%，均跌幅扩展。上星期五上映的《神偷奶爸3》上映仅3天，票房已高达4.41亿元。而前期上映的《变形金刚3》余温不减，上星期票房1.52亿元，《京城81号2》上星期票房1.4亿元。

中游职业：

钢铁：上星期钢价上涨，高炉开工率升，6月粗钢产值增速大升。当时钢铁职业呈现出高赢利、高产值、低库存的“两高一低”局势。需求冷季不淡令社会库存持续去化，而5月以来钢企库存也大幅去化，6月要点钢企库存增速已降至-8.7%。供需格式持续向好，叠加6月经济回暖，令近期钢价全体走强，上星期螺纹、热板价格均上涨。而钢价全体走强、铁矿石价格连续低迷，也令钢企盈余自4月底以来持续处于高位，并带动高炉开工率和粗钢产值稳步上升。6月要点企业粗钢产值同比增速8.3，较5月的2.7%大幅上升，而上星期高炉开工率则持续上升至77.8%。

水泥：上星期全国水泥均价再降，库容比持续反弹但仍处低位。上星期全国水泥均价环比持续回落，较前一周回落0.27%。上星期全国水泥企业库容比持续上升至65.31%，仍处历年同期低位。7月初，国内水泥商场需求仍旧疲软为主，因有自律限产随同，大都区域价格跌落起伏仍然不大。全体来看，商场仍处于传统冷季，价格持续下调均属正常。分区域看价格，华北以稳为主，东北坚相等稳，华东持续下调，中南涨跌互现，西南价格推涨。

化工：上星期涤纶POY价格涨，库存降，江浙织机负荷率仍高。上星期化纤质料价格平中有涨，其间涤纶POY价格上涨，其上游的聚酯、PTA价格均持续上涨。而上星期涤纶POY库存天数则回落至6天，创下本年以来新低。尽管上游油价仍偏弱，但下流编织需求向好、库存持续去化，令职业供需格式向好，不只支撑近期价格上涨，也使得化纤产业链中，偏下流的江浙织机、聚酯工厂负荷率持续处于历年同期高位。

电力：7月上中旬发电耗煤增速小幅反弹，持续性存疑。7月上旬六大发电集团耗煤同比增速6.9%，较6月的5.6%小幅上升，中旬前3天日均发电耗煤同比增速8.0%，持续上升。但值得注意的是，上一年7月下旬发电耗煤增速从中旬的1.9%跳升至15.4%，尔后直至10月底根本坚持在10%以上，这意味着本年7月下旬开端，高基数效应将持续闪现，也意味着7月上中旬发电耗煤增速的上升难以持续。

上游职业和走运：

煤炭：上星期煤价体现各异，电厂库存天数降，钢厂库存天数平。上星期煤价体现各异，秦皇岛港煤价格涨，焦煤价格跌，动力煤、无烟煤价格走平。暑热来袭，居民制冷需求添加，7月上旬发电耗煤环比增速上升转正，带动上星期电厂煤炭库存回落、动力煤价格坚持高位。到港成本上升叠加需改进推升秦皇岛港煤价格。上星期高炉开工率上升，但同比仍然负增长，需求上升的力度仍偏弱，焦煤价格回落，钢厂炼焦煤库存天数与上星期相等。

有色：上星期铜价冲高回落，铝价上升，铜库存升、铝库存降。上星期根本金属价格涨跌互现，铜价冲高回落，铝价小幅上升。而本周以来铜价小幅反弹、铝价略回落。美元走弱叠加中国经济强于预期，令金属价格走强，而上星期铜库存也再次回补。上星期LME铝库存持续回落，铝供应侧变革进入整理执行期。

大宗产品：上星期原油价格跌落，CRB指数回落，美元止跌走平。上星期美元指数止跌走平，CRB指数冲高回落，原油价格持续走弱。美国6月非农工作新增22.2万人，大超预期，美联储既定的加息缩表方针估计坚持不变，而美国6月ISM制造业指数持续扩张并创26个月以来新高。

交通运输：6月港口货品吞吐量增速走平，上星期RPK、BDI均回落。6月港口货品吞吐量增速相等为7.1%，其间外贸货品吞吐量增速回落至6.6%，这与6月进、出口增速均上升有所违背。受雷雨气候影响，上星期航空客运增速放缓，但估计暑运旺季景气量仍旧会坚持在较好的水平。上星期BDI、CCFI均回落，其间BDI回落首要缘于海岬型船商场气氛失望，长途矿航线体现疲软，商场活跃度下降，成交价跌落。（修改：曹柳萍）