宇华教育(06169)：坐拥2300040九洲电气5所学校 盈利能力远超同行

继睿见教育之后，又一家民办教育集团行将登陆港股。财经得悉，近来，宇华教育（06169）已发动招股。此次上市，宇华教育共发行7.5亿股，其间90%为世界配售，10%为揭露出售，还有15%超量配股权。每股发行价1.98港元—2.54港元，每手2000股。

若不计超量配股权，按招股价中位数2.26港元计，上市后宇华教育的市值约为67.8亿港元。以2016财年的经调整纯利核算，该股的市盈率约为18.68倍。与港股同类企业枫叶教育的19倍、睿见教育的20倍及成实外教育的64倍市盈率比较，宇华教育的估值相对较低。

不过早年两天的招股状况来看，宇华教育好像不怎么获得投资者喜爱。据5间券商核算，到2月17日，累计为宇华教育借出320万港元孖展额，比照其揭露出售集资1.905亿港元计，相当于只有约1.7%认购。

当下，港股民办教育企业的数量正在不断增多。身处其间的宇华教育终究有多少优势，又有多少隐忧？

国内最大全方位民办教育集团

材料显现，宇华教育建立于2001年，开端仅有一所以“北京大学附属中学河南分校”名义运转的高中，现在逐步开展为具有1所大学和24所K12校园（供给幼儿园到高中的教育）的大型民办教育集团。该集团的唯一一所大学是郑州工商学院，其他的24所K12校园都以“宇华”为品牌。

宇华教育的事务重心是我国挂号人口最多的省份——河南，旗下25所校园散布在河南9个城市。依据弗若斯特沙利文陈述，按2015/2016学年在校人数核算，宇华教育是国内最大的全方位民办教育集团（供给从幼儿园至大学教育），其有约4.8万名在校学生，占国内民办教育职业商场份额约0.11%。

同期，郑州工商学院在校学生约为2.5万名，在国内民办高等教育组织中排名第三；宇华教育的K12民办校园共有约2.3万名学生就读。

不只生源数量多，宇华教育旗下校园的膏火也较均匀水平高出不少。以2015/2016学年为例，郑州工商学院大学学士学位课程收取的表列膏火为1.3万人民币（单位下同）—1.5万，而河南省民办大学学士学位课程每名学生的均匀膏火约为1.08万。同期，宇华教育的高中膏火为1.95万—3.35万、初中膏火为1.2万—3.35万、小学膏火为1.4万—3.4万；国内民办高中、初中、小学的均匀膏火别离为7719元、3289元及2567元。

财经注意到，近四个学年，除大学膏火没有改变之外，宇华教育其他阶段的膏火根本每个学年都会上调一次，上调起伏在10%左右。2016/2017学年，宇华教育的高中膏火为2.05万—3.55万元，初中膏火为1.3万—3.55万元，小学膏火为1.5万—3.9万。

生源数量高，膏火涨幅快，宇华教育近三年成绩体现天然不差。到8月31日止的2014至2016财年，宇华教育的收入别离约为5.99亿、6.98亿、7.81亿；经调整纯利别离为2.08亿、2.45亿及3.22亿；毛利率别离为44.5%、45.6%及52.0%；经调整纯利率别离为34.7%、35.1%及41.2%。

盈余才能跑赢同行

近几年国内民办教育开展迅猛，商场规模在不断扩大。弗若斯特沙利文的陈述显现，民办根底教育职业的总收入由2011年的992亿元人民币（单位下同）添加至2015年的1842亿，年复合添加率约为16.7%。

与此一起，企业数量也在不断添加。据弗若斯特沙利文陈述，我国民办高等教育商场高度涣散。2015年，民办高等教育组织总数达734所。而宇华教育所属的华中区域民办教育根底商场相同涣散，前5商场参与者仅持有1.2%的商场份额。竞赛剧烈程度可见一斑。

仅仅是在港股商场上，就有不少国内的民办教育组织，如睿见教育、枫叶教育及成实外教育。它们散布在国内不同区域，可是事务大都以K12教育为主。一起，以高等教育为主的民生教育、新大学集团，以及同为K12教育的博骏教育也已向港交所递交了上市请求。

从毛利率、经调整净利率等数项财务数据的比对来看，宇华教育的盈余才能显着优于睿见教育、枫叶教育。以2016财年为例，宇华教育的毛利率为52%，睿见教育为47.1%，枫叶教育为48.4%；宇华教育的经调整纯利率为41.2%，睿见教育为26.5%，枫叶教育为36.6%；宇华教育的经调整财物报答率为15.9%，睿见教育为7.6%，枫叶教育为9.4%。

尽管盈余才能不错，但运营目标方面，校园的均匀利用率低是宇华教育的一大硬伤。2015年/2016学年，宇华教育的校园均匀利用率仅67.7%。其间，初中校园的均匀利用率最低，如2014年开端运营的济源市宇华实验校园的利用率仅有13.9%，同期开端运营的许昌宇华实验校园利用率也仅有30.1%。

财经获得的数据显现，宇华教育的校园均匀利用率在港股的几家民办教育企业中也是处于较低水平。2015/2016学年，枫叶教育的校园运用率64.4%，睿见教育为90.5%，成实外教育为99.9%。除枫叶教育的利用率略低于宇华教育外，睿见教育、成实外教育的利用率都要远高于宇华教育。

对此，宇华教育主席李光宇在其上市前的路演发布会上解说，利用率低的校园大部分是五年内新建立，许多根底设施都是一次性建好的，可是由于校园建立年纪短，生源并不足够，才导致校园利用率低。

责任教育阶段校园收入或存下滑危险

2016年11月7日，第十二届全国人民代表大会常务委员会经过了关于修正《中华人民共和国民办教育促进法》的决议（以下简称修正案），将于2017年9月1日施行。修正案的发布将给宇华教育等民办教育企业带来怎样的影响，也成了投资者最为关怀的问题。

首要，修正案建立了全新的民办校园分类准则，依据“是否为盈余而建立及营运”来进行分类。民办校园可以自行挑选建立为非盈余性或盈余性民办校园。前者的举行者不得获得办学收益，校园的办学结余悉数用于办学；后者的举行者可以获得办学收益，校园的办学结余按照公司法等有关法令、行政法规的规矩处理。

一起，修正案规矩，责任教育阶段不得建立盈余性民办校园。

在此次修正案发布之前，《中华人民共和国民办教育促进法施行法令》将民办校园划分为要求合理报答和不要求合理报答两类。宇华教育的悉数校园均是举行人不要求获得合理报答的民办校园。

值得注意的是，宇华教育本身并不持有其校园控股实体的任何股权，其主要经过合约组织来获取校园控股实体的经济利益及行使控制权。

作为不要求合理报答的民办校园，现在宇华教育的悉数校园均享有豁免企业所得税待遇。那从头界说民办校园分类准则后的税收政策怎么规矩？修正案中简略地说到，民办校园享用国家规矩的税收优惠政策，其间，非盈余性民办校园享用与公办校园平等的税收优惠政策。

现在与修正案相关的施行细则没有推出。宇华教育在招股书中说到，其将会坚持校园以“非盈余”方法从事责任教育阶段，当修正案及施行细则收效时，会依据相关法规、本钱等多方面要素调整其他校园的架构，挑选相应的方法。

由此来看，宇华教育的非责任教育阶段所享有的税收优惠因其方法不决，而存在着必定的不确定性。假如其挑选以盈余性方法营运校园，其税收待遇则有待到时的施行法规来定；假如其仍是非盈余性校园，税收优惠则与之前相同。

责任教育阶段，宇华教育挑选继续以非盈余方法运营。依据修正案规矩，非盈余性民办校园收费的详细办法，由省、自治区、直辖市人民政府拟定。别的，校园的办学结余悉数用于办学。修正案并未详细提及非盈余民办校园收费的拟定规矩，定价由相关地方政府决议。而关于各民办教育集团能否保存以合约组织的方法搬运赢利的做法，也未做出规矩。

尽管现阶段宇华教育并未详细发表处于责任教育阶段的校园收入，但从校园数量和在校人数来看或许可以窥知一二。其2015/2016学年共有小学及初中13所，约占其K12校园总数的54.2%；小学及初中在校人数共约有1.5万人，约占其同期学生总数的31.3%。

若日后相关部门对责任教育阶段非盈余性民办校园膏火统必定价，像宇华教育这类收费偏高的校园或将面临收入下滑的问题。假使制止责任教育阶段非盈余性民办校园经过合约组织的方法搬运赢利，那对宇华教育来说或是重创。

品牌替换或影响学生数量及成绩

除了《民促法》修正案和暂未发布的施行法令之外，该集团上市前采纳的品牌转化办法也或将给其成绩带来影响。

据财经了解，2001年时，宇华教育与北京大学附属中学订立了协作协议，先后以“北京大学附属中学”的品牌称号在8个校园建立了16所校园。这一协作继续了13年。

宇华教育称，为了有助于推行校园时精简营销资源，推进事务添加，其决议以“宇华”这一品牌称号运营一切校园。其于2014年9月与北京大学附属中学订立了停止协议，停止运用“北京大学附属中学”这一品牌，过渡期至2016年7月止。

“宇华”是宇华教育2012年才开端启用的品牌称号，其影响力和认知度必定不能与“北京大学附属中学”这一品牌比较。宇华教育停止运用后者品牌，关于其未来的招生状况或将发生晦气影响，然后进一步影响该集团的成绩。

不过，关于深耕河南省十余年的宇华教育来说，想要在河南省内提高本身品牌的影响力或许还不算一件难事。可是未来该集团方案经过建立新校园或挑选性收买，将校园网络拓宽至国内其他商场。若想在河南省以外的商场打响“宇华”的品牌，或许还需要在品牌宣扬和招生方法上有不小的投入。

财经以为，宇华教育的校园包括了国内学生的一切学龄阶段。且按2015/2016学年学生人数计，宇华教育为国内最大的全方位民办教育集团。该集团近三年成绩坚持杰出的添加。而且从毛利率、纯利率等盈余才能目标来看，宇华教育是同行企业中的佼佼者。获益于职业的快速开展，民办教育企业未来也将迎来许多开展机会。

危险方面，与其他民办教育企业相同，宇华教育未来成绩将面临职业竞赛、国内相关法规修订等要素带来的不确定性。一起宇华教育开展十多年来，还未踏足河南以外的省份。宇华教育在河南省的成功经验未必彻底适用于其他城市，这意味着其未来在其他城市的拓张能否成功仍是个未知数。

在机会与危险并存的状况下，宇华教育的盈余才能和估值在同行中还算具有吸引力，假使该集团旗下新建立的校园利用率能得到改进，成绩添加势头可以坚持的话，远景可期，投资者无妨坚持重视。