海底捞的强劲增长，给颐海国际(01579)天降财神论坛打了一针加速剂？
2024-04-09 18:22:40 来源：盛楚鉫鉅网
本文来自中信证券的研报《颐海世界(01579)：海底捞开店指引超预期，收入有望加快进击》，作者为中信证券分析师戴佳娴，方振。
得悉，2018年5月17日海底捞发布招股说明书，从中心运营数据上看，公司无论是在开店速度、盈余周期，仍是在费用操控等方面，均体现优异。中信证券宣布研报称，颐海世界(01579)作为上游首要底料供货商，将充沛获益于海底捞的微弱增加，估量2018-2020年关联方收入将保持高速增加;别的，依据最新的调研盯梢，公司第三方事务也颇有亮点，其间便利火锅需求旺盛，增加迅猛，预期将拉动公司2C事务快速增加。
海底捞增加超预期，带动公司关联方收入快速增加
门店扩张加快+同店出售稳健进步共促海底捞收入高增。拆分海底捞的收入增加，可来自于以下两个方面：
1)门店扩张，因为海底捞的中心在于服务，因而其扩张的首要资源在于店长。海底捞规划了人员的笔直培育系统，优秀职工能够逐渐晋升为店长，不只增强了对职工的鼓励，并且加快了公司店长的培育速度。现在公司现已累积了超越200 名后备店长，收到227 份来自现有店长的开店请求，为公司门店的快速增加奠定坚实基础。2017年末公司门店总数达273 家，同增36%，到现在公司共有320 家门店，2018 年计划开店180-220 家，以中位数200 家计，同增73%，出现加快增加趋势，超商场预期;
2)单店增加，2015-2017年海底捞完成单店收入3943万/4436万/3896万，2016/2017年别离同增12.5%/-12.2%，2017 年单店收入下降首要系开店速度较快;而从同店收入的同比增速来看，2016-2017年海底捞同店出售额别离同增14.1%、14.0%，增加稳健;从翻台率来看，2015-2017年海底捞的全体翻台率别离为4.0次、4.5次、5.0次，餐桌的利用率继续进步，运营质量向好。详细重新开门店的翻台率看，2015-2017年别离为4.1次、4.8次、4.6次，全体均保持较高水平。
颐海世界为海底捞首要火锅底料供货商，海底捞收入高增带动关联方收入快速增加。
海底捞向颐海世界收购火锅底料，从收购额占原材料的占比上看，2015-2017年出现逐渐进步的趋势，别离为16.8%、18.5%、20.9%。且2015-2017 年收购额占收入份额别离为7.6%、7.5%、8.5%，2017 年同增1pct，首要系2017 年3 月公司进步关联方结算价3%-4%。
依据关联方收入=海底捞门店数量*单店收入*底料收购额占收入比的计算公式来看，假定：1)底料本钱占比保持安稳约8.5%;2)储藏店长200 人，2018年海底捞新开200家门店，同增73%;3)本年开店数量较大，预期新开门店连累同店增加，但因为海底捞门店盈余周期较短(1-3月完成盈亏平衡，1年到达出售峰值安稳水平)，估量2017年开设的次新店逐渐进入老练阶段，因而单店收入下降起伏可操控在25%左右(2017年门店同增36%，单店同降12%)。终究预期2018年颐海公司关联方收入同增约45%，保持快速增加。
便利火锅需求旺盛，途径加快扩张，2C事务放量可期
新品上市叠加途径下沉，2C端快速放量;便利火锅需求旺盛，估量2018 年奉献2 亿收入。公司致力于2C 事务的快速开展，产品端，公司重视新品研制，2017年新研麻辣鱼、加麻加辣牛油火锅底料两大新品，一起公司准确掌握便利火锅商场的品类开展盈利，2017年下半年新推麻辣嫩牛、脆爽牛肚等五款自热火锅，仅6个月即完成6000万出售收入。
现在来看，便利火锅商场正处于快速开展期，依据淘宝网的数据，2017年1-4月阿里途径共完成出售额1.95 亿，其间四月完成收入5327万，环增35.8%，依据公司指引，2018 、年公司将增强线下的投进力度， 估量便利火锅事务将完成2亿出售额，同增200%以上;途径端，公司继续推动2C的途径下沉，进步终端数量和掩盖规模，到2017年末，公司已开辟超越800家经销商，掩盖31个省会和23个海外国家区域，一起公司自建电商团队，2017年电商出售打破1亿。
出资主张
首要，关联方事务方面，海底捞门店扩张加快，同店增加稳健，预期将带动公司关联方事务快速增加，估量2018年关联方收入同增45%左右，2019-2020年保持30%左右的增加。
其次，第三方事务方面，途径下沉促进产品放量，且便利火锅获益于旺盛的下流需求和线下途径的铺货，2018年有望完成2亿出售，估量未来2-3年可保持30%以上收入增加。
综上，上调2018-2020年EPS猜测为0.39/0.51/0.64 元(单位：人民币，原猜测0.34/0.43/0.59元)，扣非后同增37%/32%/24%，不扣非同增56%/32%/24%，对应2018-2020年27/21/17倍PE，保持“买入”评级。
危险要素：食品安全危险，途径推行不及预期危险。(修改：胡敏)
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