「财经博客」多家券商研报踩雷 欧菲光现金流净额却暴增4倍

近日，国内光学龙头企业欧菲光突遭深交所问询，一石激起千层浪，这也让曾经“力挺”欧菲光的一众中介机构卷入风口浪尖。

5月25日晚间，国内光学龙头企业欧菲光因经营现金流、研发投入、毛利率、利息费用遭到深交所发函问询，其中有关经营现金流量净额暴增4倍的问题成为市场关注的焦点。今日盘面来看，受深交所发函问询影响，欧菲光盘中最高跌幅达4.2%，截至收盘，欧菲光报14.40元，下跌3.03%。

据2019年年报，欧菲光去年摄像头模组出货量全球第一。共计实现营业收入519.74亿元，同比增长20.75%;实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元，同比增长198.24%。其中经营活动产生的现金流量净额同比增长405.25%，达到32.56亿元。

针对上述问题，多家券商陆续发文力挺。研报内容理由雷同——2019年欧菲光经营现金流大幅增加，规模远超净利润，主要系加强了对应收账款的管理;自2019年至今，华金证券、国盛证券、华西证券、天风证券、东方财富证券、联讯证券以及东吴证券等多家券商认为其龙头优势明显。同时，研报中更不乏点睛之笔，多数机构表示：“公司具有估值优势，维持推荐评级”。

天风证券等多家券商研报“力挺”

作为国内消费电子光学模组龙头，欧菲光受到各大券商研究所密集关注。

Wind资讯显示，仅2019年以来至今，涉及欧菲光的券商研报、券商晨报、调研报告、策略报告就达32份，基本都是唱多。

在券商研报中，天风证券以8份买入评级研报居首位，国盛证券5份居次席，华西证券也给出4份买入评级居第三位。值得注意的是，仅东莞证券1家券商给出过回避评级，其他券商均“力挺”欧菲光。

财联社记者梳理发现，各家券商的关注点主要集中在欧菲光身处优质赛道，产业链优势明显，客户进展顺利，业绩增长符合预期;公司为国内光学龙头，5G时代具备β和α逻辑。19年业绩扭亏为盈拐点显现，触控出表聚焦光学主业，基本面向上盈利能力持续提升。股权转让+国资入股顺利缓解资金压力，坚定看好光学创新升级。

此外，中信证券分析师徐涛等解读欧菲光2019年报，认为其2019年业绩实现扭亏，一方面系剥离亏损的传统触控业务，另一方面聚焦光学主业，受益行业高景气。展望2020年，中信认为从长期看，欧菲光已剥离亏损触控业务并聚焦光学主业，横向延伸3D、车载等业务，纵向拓展上游镜头产品，未来将在光学赛道进一步打造微电子创新平台，给予了“增持”评级。

据其2019年年报，欧菲光去年摄像头模组出货量全球第一。共计实现营业收入519.74亿元，同比增长20.75%;实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元，同比增长198.24%。其中经营活动产生的现金流量净额同比增长405.25%，达到32.56亿元。

深交所问询函中，要求欧菲光结合各类业务收款模式、信用政策、客户结算周期、应收应付款项变化情况和收入确认政策等因素，说明净利润和经营活动产生的现金流量净额差异较大的原因及合理性，并说明本期经营活动产生的现金流量净额较上期增幅较大的原因及合理性。

在风险提示方面，多数机构都提到，市场饱合度提升，行业竞争加剧;公司产业链整合、光学产业新技术普及、生物识别市场需求、汽车电子市场增速等均不及预期;光学/指纹识别景气度不及预期、疫情恶化、竞争加剧等。

从部分券商研报关于行业环境、公司产品革新的展望，与风险提示中的表述来看，甚至存在自相矛盾，先肯定后否定的说法。尤其是对于此次经营现金流暴增4倍问题，绝大多数券商均无视。

今年来多家券商研报踩雷遭实锤

就在今年年初，瑞幸咖啡自曝22亿元财务造假事件令市场唏嘘。而更加引人注意的是中金公司等券商仍在此前力挺推荐的做法，这也让券商调研中存在的问题备受市场诟病。

华东一大型券商投研部人士就上述问题告诉记者，其实在业内有一条不成文的规定，就是分析师写研究报告的时候比较倾向于“报喜不报忧”，否则一旦“得罪”了相关公司，就会成调研不受欢迎对象。同时，如果业内普遍都看好的话，即便错了也影响不大。

而券商研报打脸现象也是频频发生。

就在上月，康跃科技因股票质押暴雷，自上年开始股价共跌去46%。而就在康跃科技去年陷入窘况时，还是有券商给出了“买入”评级。

记者查阅到，2019年3月底，天风证券发布研报称，康跃科技为商用车涡轮增压器龙头，通过并购羿珩科技掌握多项核心技术，成功进军光伏以及高端制造领域。未来随新产品的拓展及落地，以及光伏市场的复苏，公司有望进入快速增长期。因此，该券商对公司首次覆盖给予“买入”评级，目标股价为17元/股，较当时的股价约有15%的上涨空间。

研报中可以发现，天风证券对康跃科技并购的羿珩科技颇为看好，认为可以借此深耕光伏市场。然而，令广发投资者啼笑皆非的是，正是因为并购羿珩科技带来的大额商誉，才导致了康跃科技去年大幅亏损。

从时间点来看，自天风证券发布研报之后，康跃科技股价一路下滑，从10元之上一路跌至5.56元，距离研报给出的17元目标价位愈行愈远。

除了天风证券“看走眼”康跃科技外，太平洋证券也曾“中招”另一只鲁股瑞康医药。

2019年5月至8月，太平洋证券曾发布两份研报，维持对瑞康医药的“买入”评级。研报中称，公司通过“并购+合伙人”模式打造遍布全国的销售网络，被并购企业大多呈现小而美、专业性强、营销能力强的特点。

然而，瑞康医药发布的2019年度业绩快报显示，公司在预计2019年度营收小幅增长的情况下，实现归母净利润亏损10.21亿元，同比大幅下滑231.06%。公司称，亏损的主要原因是2019年公司旗下不少子公司业绩没有完全达到预期，所以2019年度预计对90余个资产组计提商誉减值准备金额约为22.4亿元。也就是说，上述被太平洋证券评为“小而美”的并购标的，成为瑞康医药的业绩拖累。

值得关注的是，太平洋证券看好瑞康医药的研报发自于2019年5月，彼时公司股价尚在7元/股附近，但随后公司股价一路下滑，至今只有5.7元/股，套住了不少投资者。

分析人士表示，于投资者而言，券商研报是其获取上市公司投资建议的关键渠道之一，但近年来，券商研报报喜不报忧被“打脸”的例子比比皆是，眼下大多券商对上市公司进行研究的依据多是上市公司披露的信息，分析师在这一前提下对其未来发展进行研判，而一旦上市公司提供信息不真实，预测就难以成立。越来越多的研报“踩雷”例子也证明了，一方面研究机构应不断提高自身的投研能力，对待上市公司信息更为谨慎，另一方面投资者对于券商研报也要综合研判。