上海黄金交易所开户华创证券：三角度看美国就业市场韧性

本文来自大众号“一瑜中的”，作者华创证券剖析师张瑜。

首要观念

三视点看美国作业商场耐性

7月4日，美国6月非农数据发布，新增作业22.4万人超出商场预期，时薪同比增速亦保持在3.1%。受次影响，Fed Watch 7月降息预期仍在100%，降息50bps的概率有所下降。

咱们从新增作业流向、时薪增速持续性及作业健康程度三个方面调查当时美国作业商场趋势，发现本轮作业商场的复苏(自2016年开端)，在新增作业流向上存在歪曲，时薪高增速当时面对拐点，作业健康程度不及金融危机前，且开端有拐头痕迹。归纳来看，作业数据微弱的趋势或难以持续。钱银方针上，咱们以为7月仍将发动降息，一起对年内降息次数预期更新至2-3次。

每周经济调查

上星期，产品房商场回温，二线城市产品房成交放量，百城土地成交面积周环比上升。出产端，电力耗煤环比上升。布伦特原油收于64.23美元/桶，环比下降3.69%。一起，“进口铁矿石作业小组”于近来建立。通胀方面，农产品与菜篮子产品批发价均小幅上升。商场流动性合理富余，DR001重回1%，DR007下行。上星期人民币汇率小幅走弱。USDCNY即期汇率收于6.8781。美国非农数据发布，6月份新增非农作业人数意外上升至22.4万人，美元指数环比大幅上涨。

危险提示：美国居民消费超预期

陈述正文

一 三视点看美国作业商场耐性

7月4日，美国6月非农数据发布，新增作业22.4万人超出商场预期，时薪同比增速亦保持在3.1%。受此影响，Fed Watch 7月降息预期仍在100%，但降息50bps的概率有所下降。

咱们从新增作业流向、时薪高增速持续性及作业健康程度三个方面调查当时美国作业商场趋势，发现本轮作业商场复苏(自2016年开端)，在新增作业流向上存在歪曲，且时薪高增速当时面对拐点，作业健康程度不及金融危机前，且开端有拐头痕迹。归纳来看，作业数据微弱的趋势或难以持续。钱银方针上，咱们以为7月仍将发动降息，一起对年内降息次数预期更新至2-3次。

(一) 新增作业流向何处?

美国存量作业结构中，占比最高的为教育和保健职业，占美国非农私家部分总作业人口的18.8%，其后为一般服务业(17.6%)和交易职业(16.9%)。这三大职业占总作业人口在50%左右，且准时薪凹凸排名均处于末位。

从增量来看，2016年以来的新增作业人口流向存在必定歪曲。1)首要，首要依托低薪职业来吸纳新增作业。新增作业人口中流向教育和保健职业、一般服务业的占比别离达24.7%和20.5%，较存量结构中别离高出6个百分点和3个百分点。新增作业首要由低端职业构成，意味着一旦美国呈现消费回落和经济增速调整，赋闲危险或许快速反弹。2)其次，制造业作业人口丢失，一起交易新增作业缺乏。特朗普上台后的一系列方针没有完成美国制造业作业的真实回流(新增作业占比为6.4%低于存量占比10%)，且损害了交易职业的新增作业(新增作业占比3%低于存量占比17%)。若交易战重复，全球交易增速下半年持续回落，未来交易职业将进一步连累全美作业。

(二)时薪高增速还有多少持续性?

1、本轮时薪增加由谁拉动?

本轮时薪增速自2018年开端快速提高，首要得益于两方面——首要，拉动力上金融业和交易职业为时薪增加的首要来历，一起专业和商业服务供给了必定助力。其次，根底项上，制造业、一般服务业两大根底职业的薪资增加尽管缓慢，但未构成显着连累。本次6月时薪同比持续保持在3.1%(较去年同期抬升0.2个百分点)，根据咱们的薪资拆分模型，同比多增部分根本源于交易职业的拉动。

2、未来时薪增速意向怎么?

清晰了推进本轮时薪增速上涨的首要职业，咱们进一步剖析决议各职业时薪增速的要害要素——

金融职业的时薪高增加与金融商场热度高度相关。每一轮经济周期的昌盛阶段，是金融职业时薪增速大幅增加时期。昌盛阶段经济发展过热，钱银方针加息周期挨近结尾，收益率曲线陡峭乃至倒挂，资金不再流向实体进行长期出资，而更倾向于进行金融资产短期出资，逗留于金融范畴构成资金空转，引起金融职业过热。

交易时薪增速的改动趋势与全球交易增速高度相关，大致滞后于全球交易增速一年半左右。根据全球交易增速的改动来看，2016年，交易时薪增速从2015年的高增加转向跌落并非偶尔，全球交易增速于2014-2015年的减速现已有所预示，而2017年交易时薪增速的快速爬高乃是2016年来各国经济逐渐、世界交易增速触底上升的滞后闪现。

专业和商业服务、一般服务业两者作为服务业，受需求端消费的影响较大，两大服务业的时薪增速与GDP个人消费开销增速挨近同步改动。当个人消费上涨时，服务业的时薪增速显着有所提高，如2013-2014年及2016年。而当消费开销同比下降时，服务业时薪增加也呈现滞缓，如2015年和2017年。

美国制造业的时薪增速与美国人均GDP增速高度相关，滞后于人均GDP增速改动1年半左右。相较于其他职业，制造业与经济全体增加速度相关性更高。经济全体增加状况决议了企业是否会扩展出资进行出产，并进一步决议了制造业全体时薪增速。

当时来看，金融、交易、服务职业的时薪增速均挨近拐点，制造业时薪仍有增加空间，但不管在持续性仍是拉动力上都非常有限。未来美国时薪增速进一步下行是大概率事情——

金融职业，加息周期走向结尾，美联储钱银方针由鹰转鸽是必定事情。美债收益率曲线倒挂压力上升，美股动摇性再现抬升气势，美股拐点渐行渐近，金融时薪增速也将逐渐释缓。交易职业，中美交易冲突频生，世界首要兴旺经济体经济增加动能缺乏，全球交易增速现已持续下行近1 年半，交易时薪增速也现已开始减缓，而交易职业新增作业人口更是动摇下行。

服务职业，美国居民部分消费疲弱初显。美国一季度个人消费开销同比3.45%(前值3.84%)，5 月零售出售同比下3.46%(前值5.6%)，显现美国居民消费需求低迷。同步于消费开销改动，服务业时薪增速后续或面对回落。

制造业来看，美国经济复苏的气势或行将划上句号，美国制造业体现疲弱，PMI 持续下行。6 月ISM 制造业PMI 指数51.7 接连3 个月下行，创下2016 年10 月以来新低。滞后于人均GDP 同比，制造业职业时薪尽管短期内仍有必定的上升空间，但根据有限的权重拉动效果有限。

(三)作业健康程度怎么?

从衡量作业健康程度的方针来看，本轮作业复苏质量不及金融危机前，部分方针呈现昂首痕迹，提示作业数据或将至拐点。

1、“因为经济原因从事非全日制作业的人数”说明晰在经济下行时期，企业无法供给富余的全日制岗位，该方针金融危机前在370-420万人邻近动摇， 6月该值为460万人左右，较危机前低值仍高出约80万人;

2、“赋闲持续时间”则体现了赋闲人口的赋闲时长，赋闲期越长、社会的不稳定要素则越高，该方针金融危机前在16-17周邻近动摇，危机时最高到达40周，现在降至23周左右。值得注意的是，2019年以来均匀赋闲时长呈现昂首痕迹。

3、“自动辞去职务率”衡量求职者为了更好的作业时机而自愿抛弃作业的人所占的比重，自动辞去职务率的提高反映了对现有作业环境的达观预期，现在该方针到达了危机后的新高。但考虑“因为经济原因从事非全日制作业的人数”和“赋闲时长”均呈现上升，后续作业商场向好趋势或面对拐点，需求高度盯梢。

(四)6月非农怎么影响钱银方针?

咱们以为7月仍将发动降息，保持在《美联储7月将迎来降息，全球重启宽松浪潮——6月fomc会议点评》的判别，一起对年内降息次数的预期更新至2-3次。

首要，2019年下半年美国经济复苏的气势或行将划上句号，从6月非农数据来看，尽管新增作业有所超预期，但时薪增加依然较为疲弱，作业健康程度也未康复到2008年前的状况;而近期发布的6月制造业PMI数据仅51.7，创下近三年来新低。非农数据发布后，7月降息预期仍在100%，仅降息50bps的概率有所下降(图11)，也体现了非农数据并未改动商场对美国经济下行的预期。

更为重要的是，美联储此次加息行为原意便是为了钱银方针回归正常化，加息前经济复苏力度单薄。跟着美国加息带来利率敏感性方针走弱、财政方针提早透支后续空间有限估计对外交易方针不断重复，美联储只能经过放松钱银方针呵护经济。而从6月FOMC的表态来看，美联储将“将采纳恰当办法”以保持劳动力商场与通胀方针，标明降息的灵敏窗口已翻开，下半年将根据经济体现决议降息次数。

二 每周经济调查

(一)二线城市产品房成交放量，百城土地成交面积周环比上升

上星期产品房出售面积环比上升，二线城市成交量环比涨幅显着;土地成交面积环比上升。到周五，30大中城市产品房日均成交面积61.11万平方米。全体周环比上升1.66%。其间，二线城市环比上升11.82%，一线、三线城市环比别离下降8.69%和7.63%(图表12)。6月，30大中城市产品房日均出售面积55.34万平方米，环比上升10.52%，同比上升9.48%。到6月30日，百城成交土地占地面积1068.32万平米，环比上升13.05%，同比下降33.54%。其间，一线、二线城市土地成交面积别离为95、519.5万平米，环比上升53.08%、23.77%;三线城市土地成交440.81万平米，环比下降-4.76%。6月，百城成交土地占地面积1120.7万平米，环比小幅下降0.23%，同比下降15.34%;土地溢价率18.16%，环比下降3.57个百分点，同比下降1.95个百分点(图表13)。

(二)电力耗煤环比上升，原油跌幅较大

出产端，上星期六大发电集团日均耗煤量62.74万吨(图表14)，环比上升3.01%，同比下降13%。高炉开工率66.3%，环比下降2.44%。汽车轮胎全钢胎/半钢胎开工率为76.62%/72.65%，环比别离上升2.87%、3.05%。价格端，南华工业品指数收于2313.80，环比下降0.67%。Myspic归纳钢价指数收于146.59，环比上升0.46%。螺纹钢期货结算价收于4014元/吨，环比下降0.74%。粗钢价格收于3660元/吨，环比上升1.1%。到周四，国产铁矿石价格752.16元/吨，环比上升2.0%，进口铁矿石价格951.30元/吨，环比上升6.2%(图表15)。库存方面，6大发电集团煤炭库存1835.12万吨，周环比上升3.44%。螺纹钢库存环比上升1.49%，线材和热卷板库存上升，中材和冷轧小幅下降。

据经济调查网，“进口铁矿石作业小组”于近来建立，成员单位为我国干流钢企。会员以为，供需联系改动是2019年上半年特矿石价格大幅上涨的首要原因，但近期商场价格大幅上涨存在非商场要素。同期铁矿石现货商场的供需矛盾不杰出，某些商场参与者或许利用了淡水河谷事情和中美经贸争端对商场心情的影响，进行投机性强的商场操作，助推了商场价格上涨。

(三)猪肉价格连续涨势，蔬菜涨幅较大

农产品与菜篮子产品批发价均小幅上升。周五，农产品批发价格200指数收于110.24，环比上升0.69%;菜篮子产品批发价格200指数收于111.44，环比上升0.81%(图表16)。细项数据看，猪肉价格持续上涨，环比涨幅缩小。周五猪肉均匀批发价为23.05元/公斤，环比上升0.52%。蔬菜价格涨幅较大，生果价格回落。28种要点监测蔬菜价格收于4.06元/公斤，环比上涨3.31%，7种要点检测生果价格收于8.25元/公斤，环比下降2.83%(图表17)。鸡蛋价格略有上升，上星期鸡蛋均匀批发价收于8.49元/公斤，环比上涨1.92%。

(四)DR001重回1%，DR007下行，商场流动性合理富余

虽受跨季影响，但近期商场流动性仍合理富余。周五，DR001收于1.0580%，环比32.84bp，周四最低触及0.8431%;DR007收于2.1709%，环比下降39.27bp(图表18)。国债收益率下行。1年期、5年期、10年期国债收益率别离跌至2.5957%、3.0182%、3.1705%，周环比别离下降4.72bp、3.88bp、5.49bp(图表19)。上星期央行未进行逆回购操作，钱银回笼3400亿，钱银净投进-4300亿。

(五)人民币汇率小幅走弱，美元指数上行

上星期人民币汇率小幅走弱。USDCNY即期汇率收于6.8781，环比跌落98个基点;USDCNH即期汇率收于6.8798，环比跌落3基点(图表20)。美元指数环比大幅上涨。周五美元指数收于97.2614，环比上升1.11%(图表21)。

美国6月份新增非农作业人数意外大幅上升至22.4万人，大超商场遍及预期的16万人。一起，美国劳工部将5月份新增非农作业人数下调至7.2万人。此外，6月份赋闲率3.7%，虽环比上升0.1个百分点，但仍处于前史低位。受微弱的作业数据影响，美元指数大幅上行。此外，据wind音讯，美联储半年度钱银方针陈述指出，二季度数据暗示GDP增速因出口和库存放缓，作业商场持续体现微弱，薪资增加温文;交易不确定性或许对出资产生影响。

尽管美国6月作业商场体现较好，但单月数据并不能代表中长期趋势，加之中美交易谈判远景不明，二季度GDP增速大概率放缓。咱们以为，美国7月份降息50bp的或许性在变小，但降息已成必定，估计全年降息2-3次。

具体内容详见华创证券研究所7月7日发布的陈述《三视点看美国作业商场耐性--每周经济调查》。