医药浪潮之巅后的新选择，估值O理财者股票论坛R信仰？

本文源自微信大众号“东吴研究所”。

出资要害

2020年回忆：医药板块报答显着、位置进步，已成为不得不配工业。截止2020/12/1，申万医药指数上涨41.37%，跑赢沪深300指数17.68个百分点，体现靓丽；医药板块商场占A股市值9%，成为实体经济最大子职业，公募基金对医药（扣除指数和医药基金）装备比例为11.1%，相对较低；现在医药主题基金规划约2000亿，2020新发300亿，开展势头微弱；从基本面看，国内医药工业康复到卫生事件前、全球TOP20重磅种类放量仍然显着。从工业特点视点看，医药工业划分为三类：以立异药为代表的科技立异；以原料药、器械为代表的高端制作；以医美、服务及药店为代表的消费晋级。

科技立异篇

（一）立异药：立异药环境优化，世界化为首要亮点。2020年12月初，CDE受理立异药申报临床和临床同意共466件，同比增加173.5%，受理立异药申报上市和上市同意共50件，同比增加212.5%。经过临床批阅加快、优先审评加快和医保准入加快取得先发优势，终究经过出售推行敏捷占领商场；研制形式：立异药研制形式Fast-Folow-On与License in共存，方针License out完结世界化。到现在，取得美国FDA同意的打破性疗法的公司有4个，15余家公司取得孤儿药资历，12余家公司取得快速通道审评资历。主张重视二类企业：1）综合性Big Pharma，如恒瑞医药、我国生物制药(01177)；2）Biotech （License in&Out），如信达生物(01801)、百济神州(06160)等；

（二）疫苗：黄金赛道，国产种类有望迎来放量密布期。海外疫苗公司方面，疫苗事务全体受卫生事件影响较小，部分卫生事件相关种类如赛诺菲(SNY.US)的流感疫苗、默沙东(MRK.US)的23价肺炎疫苗等放量显着；国内疫苗板块基本无降价危险、反而部分产品涨价，在国产代替+消费晋级+新种类放量逻辑下，职业长时刻开展向好。2021年，智飞生物的微卡疫苗、康泰生物的13价肺炎疫苗及人二倍体狂犬疫苗有望获批上市，有望完结重磅产品的快速放量，成绩得到显着体现；在卫生事件疫苗方面，辉瑞(PFE.US)/BioNTech(BNTX.US)在英国已获批紧迫运用，国内国药很或许首先获批，2021年将是疫苗迸发的要害时刻窗口，头部企业有望享用显着赢利。要点引荐康泰生物、智飞生物、万泰生物，主张重视沃森生物、康希诺(06185)、康华生物等。

高端制作篇

（一）医疗器械：优选非医保器械，精选成绩确认性公司。2021年耗材集采继续扩面情况下，优选医保无关的设备公司和成绩确认性较高的耗材公司：1）医疗设备是医院的固定本钱且收购以单个医院为主，无集采危险，要点引荐迈瑞医疗，主张重视理邦仪器、开立医疗；2）自费类医用耗材不触及医保付出，集采或许性极小，要点引荐欧普康视，主张重视三诺生物；3）医保相关类耗材：综合性抗危险才能强的、成绩较为确认的龙头，要点引荐威高股份(01066)，主张重视康德莱、微创医疗(00853)；医治方法立异、且竞赛格式好的产品受集采影响较小，要点引荐健帆生物、主张重视心脉医疗、佰仁医疗、沛嘉医疗(09996)等；出口才能较强的企业可经过海外商场对冲国内集采的危险，要点引荐南微医学、威高股份，主张重视天臣医疗等；4) 2021年惯例IVD产品迎来康复性高增加，咱们看好化学发光、分子确诊、POCT、第三方实验室四大干流赛道，各范畴龙头公司中长时刻看均具有杰出的生长性。尤其是国产化学发光职业，方针相对友爱，职业进入3-N生长新阶段（首要特征是地级市三级医院大规划进口代替），估计未来3-5年职业复合增速近30%，至25年国产规划有望打破250亿元，是21年IVD范畴咱们最为看好的方向。引荐新工业、安图生物，重视亚辉龙、迈克生物等。

（二）CXO：全球新药研制景气量继续高涨，精选“高性价比”标的。先行指标上大药企研制投入、医药职业融资金额等趋势杰出，尤其是20年Q3全球医疗健康范畴融资总额1420亿元创历年Q3新高，环比20年Q1、Q2相同升温，职业高景气能够继续。我国CXO公司在技能、本钱、客户响应速度等方面具有全球优势，依据咱们测算，药明康德(02359)、药明生物(02269)、泰格医药(03347)、凯莱英、康龙化成(03759)五大头部公司算计全球市占率CR5有望从2019年的3.9%进步至2029年的17.4%，收入端较2019年有8-12倍空间。咱们从长时刻空间、明后年增速、估值三个维度来挑选“高性价比”标的，引荐九洲药业、凯莱英、药明康德。

（三）API：21年战略性装备原料药，三个维度寻觅职业出资时机。原料药是我国制作业兴起的标签，国内具有很多能够低本钱生产出契合美国FDA、欧盟CE认证产品，此次卫生事件对全球原料药工业链压力测验，凸显我国企业工业位置；原料药是我国医药工业中世界化最强的子工业，大部分原料药公司收入来自海外，不受制于国内医保控费，相反集采弱化了工业链中出售的效果，能够凭借集采向制剂延伸工业链并大幅进步收入，是集采方针的获益者；从供应视点看，近年来部分原料药企业完结再融资，尤其是20年奥翔药业、天宇股份等特征原料药公司经过增发、可转债等共融资75亿元扩产，为未来2-3年高增加奠定产能根底。截止20年12月，原料药板块（申万）市盈率（TTM）约为34倍，低于前史均值8个单位，吸引力较强。引荐华海药业，主张重视奥翔药业、博瑞医药、司太立。

消费晋级篇

（一）医美：医美赛道财物证券化加快，备受资金喜爱。卫生事件下体现增加耐性，2020年Q3爱美客/华熙生物收入别离同比增加43.2%/35.7%。咱们以为2021年医美板块仍将体现继续亮眼，首要原因包含：1）医美浸透率进步空间极大，现在我国内陆医美浸透率约3.6%，约为日本的1/3，美国的1/5，韩国的1/6。2）医美产品多样化，国产品牌比例趋于进步，如玻尿酸首要国产品牌市占率从2016年的20.5%进步至2019年的28.1%。3）医美新项目不断丰富，新上市产品潜在放量时机较大，2020年已新获批2款注射用肉毒素。4）医美职业监管趋严，职业开展愈加标准，将利于正规持证品牌获取存量商场比例。要点引荐爱美客、华熙生物，主张重视：昊海生科、华东医药等。

（二）医疗服务：方针免疫下永久的出资主题。2021年继续看好医疗服务板块，首要原因包含：1）医疗需求刚性，虽然卫生事件推迟了就医的时刻，但跟着国内卫生事件操控杰出，就医需求快速康复；2）跟着居民消费认识的不断进步，医疗服务消费显现量价齐升，头部企业的出资价值愈加杰出。如爱尔眼科2016-2019年屈光项目收入CAGR达46%，高单价手术占比不断进步。3）方针免疫，跟着医保局控费方针推动，医疗服务作为避险赛道更值得出资。要点引荐信邦制药、爱尔眼科，主张重视：锦欣生殖(01951)、通策医疗、美年健康等。

（三）药店：21年药店板块仍将稳健向上。获益于卫生事件对防疫产品、消毒产品的需求增加，2020年药店板块完结成绩快速增加。展望2021年，咱们以为药店板块仍将稳健向上开展，首要原因包含：1）本钱助推，头部连锁药店公司融资不断加快，全国加快仿制扩张；2）药店连锁化率（2019年55.34%）、集中度（2019年CR5约15%）继续进步，但相较于发达国家（美国2000年连锁率已达75%，2017年CR3已达85%）仍有较大进步空间；3）处方外流继续推动，估计2025年在药店的出售额达4209亿元，增量巨大。要点引荐大参林、老百姓、益丰药房等，主张重视：专心堂。

出资战略：虽然遭到立异药医保国谈、器械国采等影响，立异药国谈进医保后放量将会显着提速，信达生物PD1为典型代表，别的立异药公司有必要考虑世界化战略方有未来；器械耗材国采扩面必然趋势，终究体现为本钱、产品线及世界化才能的比赛。2021年详细思路：虽然医药板块估值较贵，但其增加确实认性成为很多组织出资者重配方向；消费晋级及高端制作板块时机或许更多，科技立异范畴高生长立异药及疫苗也会有大时机。根据上述判别，2021年要点引荐八支个股：恒瑞医药、智飞生物、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、爱尔眼科、益丰药房、康泰生物。

危险提示：方针影响的不确认性、研制发展不及预期、商业化推行不及预期、海外批阅或收益不达预期。

（修改：赵锦彬）