如何理解阿里巴巴(0998聚龙股份3002028)和拼多多(PDD.US)的财报？

本文来自微信群众号“互联网怪盗团”，文中观念不代表财经观念。

阿里巴巴(09988)和拼多多(PDD.US)在同一天发布了财报；京东(JD.US)现已在上个星期发布了财报。看完三大电商巨子的财报之后，我感觉有许多工作无法了解。我并不是单纯的无法了解某家公司，而是无法了解全体形势。全部必定有合理的解说，仅仅我没有找到，而且曩昔几个小时与我评论的投资人、电商业内人士也没有找到。

拼多多、京东和阿里上个季度的GMV同比都上升了，这一点特别古怪：

京东没有发表单季度GMV，可是从收入和活泼买家增速看，GMV应该有一个同比两位数的添加。

拼多多曩昔12个月的GMV同比添加108%，由此可推算出上个季度的GMV同比添加99%。

天猫上个季度的实体GMV同比添加10%；从收入和EBITA增速看，整个淘系电商的GMV在一季度有或许同比相等或略有添加。

那么问题来了：依据国家邮政总局的发表，2020年一季度全国快递单量仅仅同比添加3%，快递收入同比略微下滑。阿里、京东、拼多多三家加起来占有了全国快递包裹数的近九成，它们都报出了不错的、至少看得曩昔的增速。这是怎么回事？

直观感触也告知咱们：2月快递简直是停运的，许多网店都不倒闭，或许倒闭了也不发货。阿里、拼多多在2019年四季报电话会议中也强调过，物流时效性的下降将影响顾客的购买志愿。宅在家里的确能发明更多空闲时刻，可是对全体消费需求应该是有益无害的。可是现实与此截然不同。问题出在哪里呢？

第一种或许的解说是：某一家或几家电商巨子的GMV有水分。特别是拼多多的空头会指出，拼多多一季度的货币化率有比较显着的下降，或许是有些订单完结了却没有发货。可是，咱们还有必要看到，拼多多一季度的收入同比添加也有44%（在线营销收入添加39%，买卖收入添加76%）；由此可以推出，它实践完结买卖并发货的GMV增速必定不慢。而在阿里那儿，特别指出天猫GMV的口径是“完结了支付的”，可以了解为水分很少。所以，单纯将一季度电商巨子的添加归结为“水分”，是不科学的。

第二种或许的解说是：微商、小程序电商、长尾电商途径或许遭到了比较严峻的影响，让出了更多的商场份额。这在必定程度上是正确的。可是，上述腰部和长尾电商途径的GMV规划终究有多大呢？微信从前发表过，2019年小程序电商的GMV（或许包含本地生活服务）只要8000亿元，关于电商大盘来说不过九牛一毛。微商则是另一个概念——有人以为，微商的实践规划或许远大于商场预期，遭到的冲击也更大；不过缺少过硬的依据。

第三种或许的解说是：邮政总局对快递单量的计算有差错，疏忽了一些物流途径。问题在于，咱们无法指出究竟是哪些物流途径被疏忽了。即使邮政总局的计算有错，2-3月物流公司功率遍及低下总不会是错的。

已然无法弄清楚一季度究竟发生了什么，不如先承受一季度的成果，把目光转向二季度；究竟，未来比曩昔更重要。阿里和拼多多对二季度的指引都还不错，不过也有奇妙不同：

阿里表明，4月天猫实体GMV有“明显复苏”，5月“继续进步”，可是没有阐明详细的进步起伏（阿里习惯上不会给出详细的GMV指引）。

拼多多表明，5月日均物流包裹数现已超越6500万个，比3月的5000万个添加了30%（当然包裹数不代表GMV）。

咱们至少可以得出结论，即淘系电商和拼多多的GMV在二季度都会有一个微弱的环比上升；京东应该也不会太差，不过鉴于它一季度体现很好，它的环比增速或许最慢。这便是投资者们翘首以待的“报复性反弹”吗？或许是吧。假如本年二季度拼多多报出60%以上的GMV同比增速，天猫报出20-30%，那么投资者会不会为“消费的全面复苏”而欢呼雀跃？（上面的详细数字仅仅随口一说，切勿的确。）

这便是又一个令我难以了解的当地：本次卫生事件尽管快完毕了，可是它对经济的损伤没有完全弥平。我看到的工厂罢工、职工放假、奖金汗马功劳甚至裁人现象依然层出不穷。在长时间，假如经济面对瓶颈，那么群众的边沿消费倾向必定会下滑；他们会为未来添加储蓄，而且把更多的消费预算移到必需品上。本年二季度的消费复苏（假定的确存在），会是一个回光返照，仍是一个长时间复苏的开端呢？

上述答案，现在没有人会知道，不过咱们很快就会知道了。所以，仍是再稍等一下吧。尽管每个人都说“未来归于达观者”，不过这次我会挑选暂时站在失望者这一边；现在越失望，将来的某一天就越达观。

别的，我还无法承认，在当时的环境下，投资者最重视的是哪一个或几个目标——用户数量、GMV、收入仍是赢利？特别是上述几个目标常常互相矛盾。阿里的收入和赢利增速还不错，可是用户增速较弱；拼多多的用户、GMV和收入增速都很好，可是赢利（亏本）再次低于预期；京东的各项目标都还不错，不过也缺少特别大的长时间幻想空间。不过，这一点咱们很快也会知道了，因为商场会以股价改变表达自己的情绪。

说了这么多不能了解的工作，下面说说我可以了解的：

拼多多的用户增速很快，京东也不慢，淘宝是最慢的。现在，拼多多和淘系电商的年活买家现已只相差1亿了，这个距离应该能在2020年之内弥平。在理论上，拼多多活泼买家的长时间天花板便是微信用户，而微信的年活早已超越12亿；实践上，拼多多或许可以开宣布其间的70-80%，即8-10亿年活买家。

淘系电商在GMV和收入方面没有感触到来自拼多多的特别大的压力（两边距离依然很显着），可是在用户基数和用户黏性方面一向感触着压力。改版后的聚合算以及淘宝特价版现已在一季度末推出；依托淘宝直播翻开的内容电商、喜好电商还在开展；手机淘宝使用正在把一些非有必要导流功用剥离，聚集于中心电商。这全部行为能否再带来一波“新用户盈利”？淘系电商是否现已触及了自己的长时间天花板？这大概是逍遥子现在最关怀的问题之一。

以逍遥子为首的阿里办理层明显认识到了商家投靠拼多多的原因——拼多多的流量比较廉价、归纳货币化率较低。因而，2020年一季度天猫在下降货币化率、进步补助：尽管天猫实体GMV添加了10%，佣钱收入却下降了1%，客户办理与佣钱总收入（淘系商户担负的“场租”之和）也只上升了1%。当然，上述改变或许与产品品类的改变有关，例如服装、美妆的货币化率较高，而食物、3C的货币化率较低；不过，我依然以为阿里在自动下降货币化率，招引商户留在淘系途径。

与此同时，阿里的新零售及直销事务收入同比添加88%，在收入规划上现已适当不行忽视。这块事务现在仍是亏钱的，不过依照逍遥子的观念，这代表着阿里的未来，他刚刚牵头成立了天猫同城工作群。问题在于，这块事务的添加首要来自哪一个或哪几个细分事务——盒马鲜生、天猫超市、淘鲜达、线下零售，它们各自奉献的份额是多高？在卫生事件完毕之后，这块事务是否会敏捷回归“常态”？咱们所把握的细节太少了。

拼多多的高歌猛进、淘系电商用户基数的见顶、新零售和本地生活服务事务的继续亏本，导致了外界关于逍遥子的许多怨言。有些投资者甚至会毫不客气地将阿里现在的全部问题都归咎于逍遥子，而丝毫不顾及他在曩昔十年所立下的功劳。

众所周知，我一向很看好拼多多。可是，我也一向以为，假如阿里内部有良将可以遏止拼多多，或许至少阻挠它对淘系电商的进攻，那个人必定是逍遥子（以及逍遥子一手带出来的蒋凡）。淘系电商曩昔几年的极盛局势是逍遥子奠定的，而他也比任何人更有资历为淘系电商翻开一块新的生长空间。总而言之，未来3-5年，阿里依然将在逍遥子的带领之下完成一个比较平稳的开展；不过，因为他是工作经理人而非创始人，在许多方面必定有掣肘，不或许走的特别快。

曩昔一个季度，拼多多在用户数和GMV方面取得了巨大发展，也支付了沉重价值——成本费用添加很快、赢利（亏本）再次低于预期。可是，这是有必要支付的价值。我业余最大的喜好之一是读军事史，拼多多曩昔几个季度在做的工作让我想起了1944年春季的右岸乌克兰战役。在这次长达4个月的血腥战役中，苏军支付了50万以上的永久减员、1万辆以上的装甲车辆丢失，达到了克复第聂伯河右岸乌克兰的战略目标。从战损比看，苏军是严峻不够本的；从战略上看，苏军却简直打穿了德军的南翼、为1944年夏的巴格拉季昂攻势建立了杰出的态势。

更重要的是，苏军尽管丢失巨大，却能高效地补偿丢失。拼多多也是如此——运营现金流依然不错，手中依然有超越400亿现金，复购率、客单价都在上升。它在获客阶段采纳的烧钱打法，即使略微激进了一点，在战略上依然是合算的。假如拼多多是苏军，那么品牌商家便是它有必要拿下的“右岸乌克兰”。关于这个兵家必争之地，支付再大价值也是值得的。

不过，拼多多对面的敌手，也远远比当年的德军更强壮、更有才智、更有战略回旋余地。这场战役还远远没有完毕；不如说是刚刚开端。

(修改：李国坚)