天风证券：国配股怎么买六切换带来销量短期波动，5月汽车零售或超预期

本文来历微信大众号“学学看轿车”，作者天风轿车邓学团队。原标题为《天风轿车：国六切换带来怎样的5、6月?》。

摘要

5月国六车产值有望到达100万辆，对应占比62%。提早施行国六区域的乘用车需求占全国约65%，3月国六车出产开端提速，4月约65万辆，占比约39%，5月有望升至100万和62%。

6月末国五车库存危险上限20万辆。依据咱们预算，中性假定下提早施行国六区域的国五车库存或许在5+6两月内根本去化，但考虑品牌、区域结构性不均，实践无法完成，失望景象下6月末还有20万辆国五车库存有待去化，只能以更低价格流向非国六区域，影响经销商盈余，影响挑选出手补助经销商的车企的盈余。

5月零售或许超预期。因为国五车带来的库存压力，车企和经销商在5月加大对国五车的促销和宣扬力度，同一车型国五款终端价格比国六款廉价1千到1万元不等，车企也开端纷繁推出职工优惠购车计划，扣头低至5折，全体宣扬在社会上引起的重视度超预期，有望带动5月零售超预期，咱们月初预期上险-5%，现在看或许在0%上下。批发估量5月继续坚持疲软，6月再受年中冲量而改进。从国四国五切换来看也是切换前需求增速进步，当月受影响回落，随后康复。

股价深度调整带来估值前史新低，酝酿时机。本轮轿车跌落已过度反映外部短期危险，即中美冲突晋级、微观及流动性预期走弱、商场全体跌落以及国五库存压力，但轿车需求继续改进，5月也存在超预期或许。商场心情过于失望，中长时刻来看更是轻视，乘用车PB 1.3倍已是08年金融危机后最低，零部件PB 2.0倍也挨近前史低点1.7倍。即便中美商洽有重复，轿车销量有动摇，需求时刻换空间，只需估值足够低，短期股价不确定带来的就不会是下落的尖刀。中期看，咱们保持轿车景气修正观念;长时刻看我国经济有耐性，优质轿车职业公司，不管整车仍是零部件，都有比例从而赢利进步空间。

出资主张

国六切换带来销量短期动摇，5月零售或许超预期，中期保持轿车景气修正观念，长时刻我国经济有耐性、优质轿车职业公司有生长空间，近期股价深度调整，酝酿时机，乘用车板块PB 1.3倍为08年以来最低，零部件2.0倍也在前史底部。乘用车主张重视，零部件布局生长，以及后商场。

危险提示

测算差错、中美交易冲突再度晋级、微观经济不及预期、方针托底不及预期、轿车销量动摇等。

陈述正文

1 国六：出售风眼

1.1 国六提早施行带来压力

国六为下一阶段机动车排放规范。2016年12月13日，环保部与国家质检总局发布《轻型轿车污染物排放限值及测量方法(我国第六阶段)》，即“国六规范”，分为A和B两阶段，A为过渡阶段，施行时刻为2020/7/1至2023/7/1;B为终究阶段，自2023/7/1开端施行，施行后新车出售上牌就只能为国六车型。B阶段排放规范苛刻，要求一氧化碳排放量、总碳氢化合物、氮氧化物、非甲烷总烃排放都要在国五基础上下降近50%，在全球来看都是相对苛刻的规范，主机厂需求经过加装尾气处理设备、晋级发动机、优化规划来满足要求。

2018年7月国务院出台蓝天保卫战计划，65%区域将于2019年7月提早施行。2018年7月国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，指出京津冀及周边区域、长三角区域、汾渭平原、珠三角区域及成渝区域要自2019/7/1起提早施行国六排放规范，尔后连续有上海市、广东省、海南省等14个省级行政区清晰将从2019/7/1起施行国六规范，这14个省市2018年上险数占全国总量67%左右，考虑陕晋部分区域未掩盖，估量2019年7月1日实践提早国六区域乘用车/全国占比在65%左右。

国六对乘用车职业构成的影响首要在短期销量和价格上。对车企而言，晋级国六本钱并不高，假如一切顺利的话晚一些时刻出售国六车，能够下降新增本钱，但假如国五车滞销，则又会因为促销国五而有所丢失，这种奇妙平衡给车企运营带来难度。国五之所以有滞销或许，一方面因为轿车出售自身有动摇，另一方面顾客因为保值、改款等要素或许会倾向于国六车。经销商夹在车企和顾客两层压力中，让这个体系成为了不稳定的三方角力。估量4月开端到8月，国五切国六都是引起短期销量动摇的中心要素之一。

1.2 国四切国五时销量动摇较大

国四国五切换前需求增速进步，当月受影响回落，随后康复。国四切换国五也分两批施行，别离于2016年4月1日和2017年1月1日，第一批为东部11省市，包含北京市、天津市、河北省、辽宁省、上海市、江苏省、浙江省、福建省、山东省、广东省和海南省。2016年4月全国上险增速分为7%，较上月下降了16个百分点，随后5月又康复至14%;其中东11省市4月增速5%，环比下降22个百分点，降幅大于全国全体;3月尽管有必定节后小旺季要素，但从3/4月数据联动来看，3月仍体现出对4月的预付作用(国四车降价)。而在4月切换前，新车供给较慢的自主增速体现弱于合资，切换后强于合资。2017年1月增速大幅下探，更大程度上是受购置税优惠退坡影响，这儿不再打开。

1.3 国五库存危险上限40万辆

4月国六车产值约65万辆，占比约39%，估量5月有望升至100万和62%乃至更高。从机动车环保网咱们能够看到在曩昔1个季度国六轻型车产值敏捷攀升，2月、3月、4月别离到达约21万、54万、65万辆，占当月乘用车产值19%、26%、39%。从周度状况来看，5月国六车产值进一步上台阶，咱们估量自主车企带来的增量比较显着。到5/16这周，月化产值现已到达104万，高出4月同期76万辆近30万辆，咱们估量5月国六轻型车产值有望挨近100万辆，假定5月产值增速与4月共同(-17%)，则对应国六占比为62%。

4月末提早施行国六省市的国五库存深度或许在1.9-2.5个月。当时中心是国五库存压力终究有多大，到7月1日仍消化不掉库存有多少。咱们做了必定测算，但数据太少假定较多，成果仅供参考。这儿首要重视提早施行国六的省市，7月1日前国五库存有必要清光因而留给经销商的时刻并不多。依据中性假定(下列三张表)，到4月末，提早施行国六省市的国五库存或许在110万辆左右(全国203万辆)，按当月上险则库存深度为1.9个月，与全国平均水平违背不多。调整要害假定，4月末国五库存深度上限或许在2.5个月。

职业层面国五车库存危险上限或许在20万辆水平。能否在5+6两月去化，需求一起看经销商国五车提车和出售两方面的状况。从前史经验来看，5、6月零售一般不低于4月，按咱们此前预期5、6月上险增速别离-5%和+3%，那么上险别离比4月多15万和8万辆。按4月末提早施行国六省市的国五库存深度1.9-2.5个月，到6月末，未去化的国五库存或许在5-18万辆。这些压力是否会进一步在6月冲击车市价格体系，详细要看5月去库作用怎么，看顾客在国六新车-国五廉价车之间的平衡点在哪。

别的还要考虑结构性问题。部分合资品牌很早就开端出产、批发国六车，其国五库存较小，那么其它品牌压力就会更大，迫于压力的而晋级的促销又会对全商场有影响。假如终究这些库存在7月1日前消化不掉，则将以更低的价格流转到不提早施行国六的区域，对4S店盈余构成负面影响，车企未必会采纳相应补助办法。

2 留意促销对5月销量的正向影响

不要疏忽5月大促销对销量的正面影响。尽管顾客有挑选国六车的倾向，但反过来推高国五库存深度后会影响车企和经销商对国五车进一步降价。静态来看，以咱们挑选的14款在售可比车型为例(一起有国五国六版别)，指导价一般国六车相等(7款)或略高于国五车型(部分国六车型是年度改款)1-3千元(6款)，而终端零价格多数国六高出国五车型1千-1万元乃至以上不等。一起在5月部分车企开端推出内购计划，以低至5折的职工价、合作伙伴价往来不断化国五库存。

存在零售超预期或许性较大。价格对销量的短期影响首要看边沿改变，假如扣头环比扩大，或许顾客以为是扩大的(因为有时车企会给平等扣头以不同名义来招引商场重视度)，那么销量遭到提振的或许性就较大。整体来看，5月以来的这一波降价促销、内购活动是在社会上引起的重视度强于曩昔一年以来的促销活动，这是略超预期的，咱们以为对5月销量有活跃的正面影响。5月初咱们对5月上险增速预估为-5%，现在看存在超预期或许性。至于车企赢利丢失，要结合其自身给5、6月季节性(较高的)出售资源预算来看，是否有进一步显着进步、进步多少。

3 不是下落的尖刀而是时机

最近一个月因为中美冲突晋级、微观及流动性预期走弱，轿车板块随商场跌落显着，特别乘用车板块相对沪深300走势到达近一年以来最低，PB 1.3倍成为08年金融危机后的最低值，零部件跌幅小于乘用车，但PB 2.0倍也挨近前史低点1.7倍。但是于此一起，乘用车上险数据自2018年12月以来一直在改进过程中，5月也存在超预期或许，这一轮跌落现已过度反映来自外部的短期危险，心情过于失望，中长时刻来看更是轻视。即便中美商洽有重复，轿车销量有动摇，只需估值足够低，短期股价的不确定带来的就不会是下落的尖刀。中期看，咱们保持轿车景气修正观念;长时刻看我国经济有耐性，优质轿车职业公司，不管整车仍是零部件，都有销量、比例从而赢利进步的空间。从这个视点来看，近期的深度调整反而带来时机。

出资主张

国六切换带来销量短期动摇，5月零售或许超预期，中期保持轿车景气修正观念，长时刻我国经济有耐性、优质轿车职业公司有生长空间，近期股价深度调整带来装备机会，乘用车板块PB 1.3倍为08年以来最低，零部件2.0倍也在前史底部。乘用车主张重视，零部件布局生长，以及后商场。

危险提示

测算差错、中美交易冲突再度晋级、微观经济不及预期、方针托底不及预期、轿车销量动摇等。