招商联合国儿童基金会银行（03968）年报点评：息差企稳待升，财富中收高增

本文转自“方正证券研究所”

事情：3月19日，招商银行发布2020年报，营收2904.8亿，YoY+7.7%(-0.8 pct)；归母净赢利973.4亿，YoY+4.8%（-10.5 pct），ROE 15.73%（-1.11 pct），不良率1.07%（-0.09 pct）。

1）成绩高质量增加，中收表现亮眼。2020年招商银行运营收入YoY +7.7%，净手续费收入YoY +11.2%，署理事务+保管受托事务奉献收入占52%，财富办理是中心事务收入增加的要害。

2） 财物较快投进，存款优势扩展。2020年招商银行总财物YoY +12.7%，坚持高速增加。中心存款+10275亿，存款优势扩展。

3）净息差企稳待升，活期存款大增。20年底净息差2.49%，较半年底根本相等，在同业中具有显着的比较优势。活期存款很多增加，企业活期和个人活期较半年别离+2526亿、+837亿。

4）借款定价下降，下阶段或将改进。对公借款收益率契合预期，首要遭到LPR下调的影响。零售借款方面第四季度净新增不多，21年跟着个贷占比的继续进步，全体借款定价水平有望改进。

5）财物质量向好，不良率续创新低。20年底招商银行不良率为1.07%，为近年来最低，不良核销力度加大，财物加速出清。

6）“轻型银行”战略成效显著。招商银行本钱足够率水平2020年继续进步，本钱束缚空间巨大推进高质量开展。

7）财富办理大放异彩。零售AUM较年头增加13.4%，私家银行客户AUM较年头增18.4%，客群进一步向高净值客户会集。代销类产品尤为注目，代销基金收入94.3亿，较上年挨近翻倍。

出资主张：成绩稳健向好，息差企稳待升,运营形式处于业界抢先。猜测其21/22/23年归母净赢利增速为9.1%、10.9%、11.7%，当时价格对应2.04倍20年PB，坚持“强烈推荐”评级。

危险提示：钱银方针收紧；区域经济恶化导致运营承压；净息差下行趋势加大；监管方针趋严等。

陈述正文

1.

成绩高质量增加，中收表现亮眼

成绩稳健增加，盈余才能修正。2020年招商银行运营收入YoY +7.7%，较19年下行0.8 pct，较半年上升0.4 pct，坚持稳健增加；拨备前赢利YoY +5.1%，较19年下行1.4 pct；归母净赢利YoY +4.8%，较19年下行10.5 pct，在疫情冲击和拨备计提影响下20年净赢利增速出现先降后增的U形曲线，盈余才能修正敏捷。

营收高增首要是手续费收入表现亮眼。2020年净利息收入YoY +6.5%，较2019年小幅下行，表现了经济下行、减费让利效应的正常影响。净手续费收入YoY +11.2%，较19年进步3.7 pct，较2018年进步7.4 pct，比年高速增加标明手续费收入对营收的奉献度在继续加深。

对净赢利的奉献更多依托规划扩张。在职业净息差收窄的布景下，利息收入更多依托规划扩张而非息差扩展。依据测算，对净赢利奉献因子中规划扩张为11.0%，较上年进步2.2 pct，而息差扩展表现为负奉献4.1%，负奉献度较上年扩展3.2 pct。

财富办理是中心事务收入增加的要害。2020年招商银行净手续费收入占比为27.7%，较19年小幅进步。其间署理事务+保管受托事务奉献收入占52%，较19年进步5 pct，表现出财富办理事务的杰出气势对中收增加的支撑。

ROA下降首要是让利带来的影响。招商银行2020年ROA同比下降8BP，首要是净利息收入（-0.10%）带来的负面影响，带来正向奉献的有财物减值丢失（+0.04%）和所得税（+0.02%）。

2.

财物投进较快，存款结构优化

财物坚持较快增加，个贷投进较多。2020年招商银行总财物达8.36万亿，YoY +12.7%，坚持高速增加，其间借款投进+5385亿，金融出资+2643亿。咱们看20年中签到年底的改变，借款中个贷+1970亿、对公-537亿、贴现+342亿，零售借款的投进仅次于2016年是近年来最多。

新增借款投进倾向制造业、信息技术产业借款。20年招商银行要点向制造业和新式技术产业投进信贷资源，对公的制造业（+221亿）和信息技术产业（+123亿）投进较多，租借和商务服务（-256亿）、房地产（-217亿）类在紧缩，个贷的信用卡（+943亿）、个人按揭（+744亿）投进较多。

出资危险偏好下降。金融出资端，政府债、基金、政金债为增量的前三名，别离+562亿、+280亿、+161亿，非标和金融债压降，别离-534亿、-276亿，出资端危险偏好仍然在下降。

存款余额继续大增，负债结构优化。2020年存款净增7772亿，增幅16.8%创前史新高，其间中心存款（除掉大额存单、结构性存款）+10275亿；掌握低利率的市场环境拓宽同业负债，2020年同业负债增加2251亿；发行债券规划下降2321亿，负债结构进一步优化。

存款结构活期化显着，稳固存款本钱优势。2020H2企业定时和个人定时别离-1185亿、-296亿，企业活期和个人活期别离+2526亿、+837亿，在定时存款规划紧缩的一起，活期存款的占比仍在进步，20年底活期存款占负债比50.5%，较半年进步3 pct，存款本钱优势扩展。

信贷职业散布较均衡，潜在危险较小。借款结构中，对公各职业占比较为均衡，个贷中房贷（25%）和信用卡（15%）占比较多，房贷占比较半年底相等，信用卡占比进步2 pct，跟着经济复苏各职业尤其是信用卡的潜在危险水平将继续改进。

房地产会集度办理将推进信贷结构调整。2020年底监管发布《关于树立银职业金融机构房地产借款会集度办理制度的告诉》（银发[2020]322号），对房地产借款和个人住房借款设置上线要求，招行适用份额为27.5%和20%，估计招即将结合过渡期组织灵敏调整财物结构，出资、同业财物装备力度或许加大，信贷结构将向先进制造业、普惠小微等方向转化。

3.

净息差根本安稳，借款定价有望上升

生息财物规划高速扩张，净息差根本安稳。2020年底生息财物余额YoY+14.2%，较半年底略有放缓，但仍坚持高速扩张。在财物大幅扩张的一起，净息差坚持根本安稳降幅放缓。20年底净息差2.49%，较半年底根本相等，在同业中具有显着的比较优势。

财物结构倾向信贷，收益率下行或将放缓。从财物结构看，20年底借款占比到达近年来最高的64.8%，有助于净息差的安稳。20年因为疫情影响下的减费让利方针和LPR的下调，财物投进的收益率处在下行同路，下阶段跟着经济平稳复苏财物端的定价水平有望企稳上升。

借款定价水平下滑，下阶段将有所改进。与半年底比较，对公借款收益率下降0.16 pct,个贷收益率下降0.21 pct。对公借款收益率下滑契合预期，首要遭到LPR下调的影响。零售借款方面第四季度净新增667亿增加不多，21年跟着个贷占比的继续进步，全体借款定价水平有望改进。

存款占比继续进步,本钱管控才能加强。源于深化客群运营和加强本钱管控，疫情影响下的线上途径使“零售之王”不断稳固和强化负债优势。20年底存款均匀余额的占比76.1%，较半年进步0.6 pct。20年底均匀存款本钱率为1.55%，较半年下降0.06 pct，阅历了近3年的存款本钱上行后20年迎来初次下降。同业负债+发行债券占比仅为19.7%，受下阶段钱银环境的边沿收紧影响较弱。

企业活期存款很多增加，个人定时存款本钱下降。与半年比较，个人定时占比下降0.8 pct至12.2%，个人活期占比下降1.4 pct至27.8%，负债结构出现出必定的个人存款向企业存款转化趋势。低本钱的企业活期占比进步1.5 pct至36.5%，个人定时存款本钱大幅下降0.14 pct至2.92%，这两者使存款归纳本钱有所下降。

4.

财物质量向好，不良率续创新低

不良借款率创新低。20年底招商银行不良率为1.07%，较上年进一步下降0.09 pct，为近年来最低值。20年底拨备覆盖率437.7%，较上年进步10.9 pct。

不良核销力度加大，财物加速出清。20年招商银行共处置不良财物549亿，较上年+92亿。惯例核销304亿，较上年+60亿，财物处置力度加大。

新产生逾期借款削减，不良压力不大。90天内逾期借款份额0.31%，较上年下降0.13 pct，90-360天内逾期借款份额0.40%，较上年下降0.05 pct，公司操控新产生逾期节奏杰出，下阶段的不良压力较小。

零售信贷更显着遭到疫情冲击。个贷中除小微借款（-0.18%）不良率下降外，其他消费类借款包含按揭不良率均有所进步。信用卡借款不良率自19年进步24BP后，本年度进一步进步31BP至1.66%。一起，各项借款逾期率大多下降而不良率进步，也反映出对不良确定的规范更为严厉。

零售信贷的不良率与逾期率20Q4继续改进。招商银行个人借款不良率20Q1进步14BP，尔后三个季度坚持缓慢下降。逾期率Q1进步60BP，尔后三个季度别离下降43BP、10BP、15BP。特别是信用卡借款不良率虽较上年进步，但逐季在改进，Q4环比下降12BP。这反映出在疫情影响衰退经济环境修正过程中，零售的信用危险在下降。

5.

“轻型银行”战略成效显著

本钱足够水平优势显着。招商银行本钱足够率在2020年仍在继续进步，20年底各级本钱足够率别离为12.29%、13.98%、16.54%，别离较年头+0.34 pct、+1.29 pct、+1.00 pct，轻本钱的运营形式使招行面临本钱束缚有很大空间，反观其他股份制同业受赢利增速下滑影响，本钱足够率仍接受较大压力。

轻财物运转战略下带来高质量开展。在银职业顺周期、重本钱运营的遍及特点中，招商银行敢为人先拓宽事务形式，在“客户+科技”的主线引导下，招行的开展形成了“负债本钱低、财物结构好—不良率低、危险财物占用少、收入赢利高—内生弥补本钱安稳足够—本钱足够率水平较高—高质量开展”的正向链条。

6.

财富办理大放异彩

零售AUM增加较快，且向高净值客户会集。零售AUM较年头增加13.4%，到达8.94万亿；零售客户数较年头增加9.7%，到达1.58亿户。一起，金葵花以上客户AUM和私家银行客户AUM较年头别离增加14.7%、18.4%，客群进一步向高净值客户会集。

财富办理收入高增加，代销类产品尤为注目。得益于公司优质客群的快速增加以及强壮的数字化营运才能，在疫情影响和资金环境相对宽松的20年，长途银行+APP的出售以及本钱市场的活泼影响了署理类产品的手续费收入日新月异。20年招商银行财富办理奉献收入285.2亿，较上年增加35.7%。其间代销基金收入94.3亿，较上年挨近翻倍；受托理财收入57亿，较上年大增57.9%。

7.

出资主张：息差企稳待升，财富中收高增

2020年招商银行的运营成绩展现出稳健向好的态势。中心事务收入发力带来营收高速增加，财物包袱小拨备计提力度减轻带来盈余才能上升。存款保质控价，活期存款大增使存款本钱下行，在利率上行期本钱优势将愈加杰出。借款收益率的阶段性下行在零售借款投进加速的布景下将企稳上升。以财富办理、轻本钱开展为要点的运营形式处于业界抢先。猜测其21/22/23年归母净赢利增速为9.1%、10.9%、11.7%，当时价格对应2.04倍20年PB，坚持“强烈推荐”评级。

8.

危险提示

疫情影响导致财物质量恶化；区域经济恶化导致运营承压；净息差下行趋势加大；监管方针趋严等。