中兴通讯(00763支付宝申请)：业绩符合预期，盈利能力持续改善，聚焦通信设备主航道

本文转自微信大众号：俊Sir通讯研讨，原作者：余俊、蒋颖、欧子兴、张皓怡，版权归招商证券一切。

事情

中兴通讯(00763)3月27日晚发布2019年年度陈述，公司完成经营收入907.37亿元，同比上升6.11%；归属上市公司股东的净利润51.48亿元，同比上升173.71%；归属上市公司股东的扣除非常常性损益的净利润4.85亿元，同比上升114.27%；2019年公司完成EPS 1.22元，成绩契合预期。此外，公司发布《关于提请股东大会审议公司回购A股股份授权计划》的公告。

招商观念

1、成绩契合预期，运营商事务收入及毛利均创同期新高依据公司2019年年度陈述，2019年公司经营收入和净利润别离为907.37亿元和51.48亿元，同比别离上升6.11%和173.71%，成绩契合预期。其间，四季度单季度经营收入和净利润别离为264.96亿元和10.20亿元，同比别离下降0.94%和上升269.57%。2019年公司收入完成稳步提高首要因为运营商网络事务添加态势杰出。此外公司发布回购股份授权计划，显示公司对未来展开充满信心。2019年公司完成财物处置收益26.88亿元，首要是公司在2019年承认深圳湾总部基地托付万科开发建造、出售、运营收入。若扣除深圳湾部分非常常收益，公司2019年完成净利润约为24.60亿元，同比添加135.22%。

从事务拆分来看，公司完成运营商网络收入665.84亿元，同比上升16.66%，与2017年比较提高4.39%，创运营商网络板块收入前史新高。营收首要是因为公司FDD体系设备以及5G体系设备在国内外出售收入显着提高；政企事务收入91.55亿元，与去年同期根本相等，稍微下降0.79%；顾客事务收入149.97亿元，同比下降21.93%，降幅较大，首要是因为欧美等区域运营商定制手机事务受2018年影响大幅下降。值得注意的是，2019公司运营商事务毛利率42.61%，同比上升2.24个百分点，运营商事务收入及毛利率同创前史同期新高。在阅历2018年禁运事情后，公司聚集中心运营商事务效果显着，首要事务快速完成康复并创前史新高，力证公司才能全面康复。分区域来看，公司2019年国内收入582.17亿元，同比上升6.93%；海外事务收入325.20亿元，同比上升4.67%。海外收入占比为35.84%。在国内，公司4G商场比例和网络格式保持稳定，并积极参与运营商5G和光通讯的网络建造与技能演进，凭仗长时间的技能积累及产品竞赛力，有望在5G时期完成比例的提高。在海外，公司在稳固存量商场的基础上，与干流运营商积极展开5G协作，在无线接入、有线接入、光通讯、中心网等首要通讯网络设备的全球商场比例持续提高并不断完成打破。

从收入结构占比来看，运营商事务收入占比大幅提高，到达73.4%，同比提高6.6个百分点，政企事务收入占比与去年同期根本相等，顾客事务占比同比下降5.9个百分点。顾客事务收入占比下降既是自动挑选，也是被动局面。2019年是5G网络建造元年，公司进一步聚集通讯设备制作，发力5G布局以进一步夯实公司抢先位置，战略上有所缩短顾客事务板块投入。另一方面，顾客事务受2018年美国禁运事情影响较大，美国区域手机收入占比较高，导致收入下滑较快（欧美及大洋洲区域顾客事务占比下降2.8个百分点）。2020年跟着5G网络的掩盖规划逐渐扩展，公司将掌握5G终端和多形状终端的商场展开时机，对要点国家加大品牌投入，在操控顾客事务的危险的一起，有望改变收入下滑之势。公司政企事务将聚集在动力、交通、政务、金融四大传统要点商场，掌握中心产品格式改变和5G建网新时机，完成职业商场比例提高，政企事务收入有望成为未来另一收入添加引擎。

运营商事务全面康复，从增速来看，非洲、欧美及大洋洲区域收入增速较高。在运营商网络板块，公司完成一切区域正向添加，其间在非洲区域收入增速较快（超越50%），在欧美及大洋洲区域也取得超越20%的增速。公司一直环绕大T战略，在保持在我国以及亚洲部分区域的优势位置以外，加强在欧美、非洲等商场的途径拓宽，现在已完成杰出打破，与Orange、Telefonica、Three等干流运营商在西班牙、意大利、奥地利等欧洲国家展开5G建造的协作。此外，公司在海外积极参与5G网络测验，从现在测验成果来看，公司5G技能抢先优势显着，均能坐落前三。公司运营商事务在阅历2018年禁运事情后，在全球完成康复性添加，并凭仗公司在4G及5G归纳抢先才能比例持续提高。

从收入类型来看，公司运营商网络事务收入大部分来自于网络建造收入，政企事务收入来历更为多元。在政企范畴，公司自研的服务器、视讯、数通、数据库、操作体系等中心产品得到广泛使用，分布式数据库在大型银行中心事务正式上线，自研操作体系使用范畴不断扩展。在政企范畴，公司未来也将充分发挥网络建造优势，积极参与5G笔直职业使用。

2、4G后周期毛利率立异高，公司盈余才能大幅改进毛利率方面，2019年公司归纳毛利率37.17%，同比上升4.26个百分点。从三大事务板块来看，运营商网络事务毛利率42.61%，同比上升2.24个百分点；政企事务毛利率29.16%，同比下降0.08个百分点；顾客事务毛利率17.90%，同比上升5.37个百分点。与2018年同期比较，公司毛利率有所提高，首要是因为毛利率较高的运营商网络经营收入占比提高，以及运营商网络毛利率上升所造成的。

费用方面，2019年公司归纳费用率（四项费用）为28.83%，同比上升1.23个百分点。其间，出售费用78.69亿元，同比下降13.38%，出售费用率8.67%，同比下降1.95个百分点，公司费用管控效果显着；财务费用9.66亿元，同比上升2539.39%，财务费用率1.06%，同比上升0.73个百分点，首要因为公司融资规划添加，导致利息费用添加以及汇兑收益削减；办理费用47.73亿元，同比上升30.71%，办理费用率5.26%，同比上升0.99个百分点，咱们估计办理费用提高首要因为公司加强合规办理，法律事务费添加所造成的。

3、全年现金流向好，定增落地有望优化公司本钱结构 公司财物负债率73.12%，同比下降1.4个百分点。从负债端来看，公司短期告贷同比添加29.06亿元，长时间告贷同比添加76.78亿元，融资结构持续改进。从财物端来看，公司存货账面价值为276.89亿元，同比添加26.77亿元。其间，咱们估计公司加大要害原材料储藏，原材料账面价值为52.87亿元，较去年年末提高26.69%。

公司合同财物同比提高12.71%，将逐渐承认收入。合同财物是指公司已向客户转让产品而有权收取对价的权力。以中移动SPN承载网投标为例，在我国移动SPN承载网投标落地前，5G承载网前期已经在各省市铺开建造，中兴相关设备（部分）已提前完成发货，未来收入将接连承认。

2019年公司接连四个季度完成正现金流，流动性显着增强。2019年公司货币资金333.09亿元，经营性现金流74.47亿元，经营性现金流净额/营收比为8.21%，与华为距离进一步缩小。公司经营活动已逐渐康复至前期水平，现金流得到改进，2019年完成接连4个季度为正。2020年2月公司定增落地，征集资金总额为人民币115.1亿元，征集资金净额为114.6亿元，其间用于弥补流动资金约30亿元左右，公司本钱结构有望进一步优化，公司财务状况全面向好。

4、芯片一体化布局，公司高研制投入抢占产业链中心价值端2019年公司高强度投入研制，持续增强5G中心技能投入。2019年公司研制费用125.48亿元，同比上升15.06%，研制费用率13.83%，同比提高1.08个百分点，公司持续加大在5G、承载等中心产品和芯片上的研制力度，2019年研制人员占比到达40.39%，同比上升2.33个百分点。到2019年12月31日，公司具有全球专利申请量7.4万件，已授权专利超越3.4万件；芯片专利申请3,900余件，芯片专利布局掩盖欧、美、日、韩等多个国家和区域。依据IPlytics 2020年2月的陈述，公司已向ETSI发表5G规范必要专利2,561族，位列全球前三位。公司立异实力进一步提高，完成要害技能抢先，保证商业可持续展开。着重发力中心芯片，技能完成持续打破。公司在芯片范畴作业重心放在首要协作中兴通讯主设备芯片的研制事务，比方基带芯片、5G传输交流芯片、IP芯片等。在无线侧，公司具有强壮的芯片提着和开发才能，7nm芯片已规划量产，并在全球5G规划布置中完成商用，估计将在2021年推出5nm基带芯片。在承载网范畴，公司FlexE、网络处理器和交流三合一自研芯片支撑超低时延，实测目标职业最佳。此外，公司自研芯片才能的持续迭代助力公司中心路由器持续进阶，于2019年进入国家级中心节点，在全国19个省份商用。

5、2020年全球5G规划建造敞开，公司作为通讯设备龙头有望中心获益在国内，跟着近期针对5G“新基建”的方针持续加码，通讯职业出资有望超出原有预期，咱们估计全年建造5G基站数量超越80万站，三大运营商5G投标接连发动，未来三年累计建造基站有望超越250万站，职业景气周期重启。现在全球设备商场出现寡头竞赛格式，中兴通讯在5G无线、承载、中心网等要害范畴具有全产品线布局，在近期国内运营商投标项目中，中兴通讯比例相对4G年代全面提高，公司有望凭仗5G抢先技能进一步稳固国内商场抢先位置，在无线范畴完成挨近1/3的商场比例。在海外，公司在稳固存量商场的基础上，与干流运营商积极展开5G协作，不断完成打破。2019年公司运营商网络事务康复顺畅，现在已在全球取得46个5G商用合同，掩盖我国、欧洲、亚太、中东等首要5G商场，与全球70多家运营商展开5G深度协作。公司持续聚集运营商主航道，进一步强化在5G无线、中心网、承载、芯片等技能范畴的中心竞赛力，有望凭仗硬实力提高全球比例。

6、5G大周期敞开，设备龙头中心获益，保持“强烈推荐-A”评级2019年4G网络建造支撑成绩，5G周期逐渐敞开支撑估值，作为国内比例排名前二的主设备商，公司成绩有望在国内商场支撑下从头进入上升通道。公司海外比例持续打破，中兴有望在5G年代全球通讯设备商场完成15%以上的比例，完成全球干流运营商竞赛布局。公司新领导层持续坚持聚集5G和中心运营商商场，不断夯实技能实力，注重合规和规范化办理，乘搭职业春风，中兴进入全新的展开年代。估计2020-2022年净利润别离为60.4亿元、79.9亿元、105.2亿元，对应公司2020-2022年PE为33.1X、25.0X、19.0X，保持“强烈推荐-A”评级。

危险提示：海外商场拓宽不及预期、5G推动速度不及预期、运营商本钱开支下滑、美国合规查看危险。

（修改：郑雅郡）