[春晖股份股吧]「光大固收」电子行业正股震荡，转债可关注细分赛道领跑者——光大证券重点行业可转债研究系列之六
2023-03-09 15:30:47 来源：盛楚鉫鉅网
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本文作者
张旭/邬亮/邵闯
摘要
▌职业全体：净资产收益率约为8.1%，当时市盈率低于前史均值
曩昔三年，电子职业的ROE平均值为8.10%，在28个一级职业中排名第16。首要细分职业中，ROE平均值最高的是电子体系拼装职业。当时电子职业的动态市盈率为32.4X，明显低于近三年市盈率平均值。首要细分职业中，被迫元件、LED、电子体系拼装职业的市盈率大幅低于前史均值，分位点在20%以下。
▌可转债发行：2018年后发行数量明显提高
2010年以来，电子职业共有15个公司发行过15只可转债，其间2013和2014年各有一只可转债上市。2017年共有2只可转债上市，发行总规划为29.80亿元。2018年共有7只可转债上市，发行总规划为103.32亿元。2019年以来，已有4只可转债上市，发行总规划为32.92亿元。
▌当转股价值处于95至105元之间时，转股溢价率前史均值为1
近三年，电子职业可转债的转股价值处于低位时，转股溢价率平均值为12.98%，处于高位时，转股溢价率平均值为8.84%。2019年8月5日，电子职业共有11只可转债，其间3只可转债的转股价值处于低位，转股溢价率平均值为9.85%，较前史均值偏低，2只可转债的转股价值处于高位，转股溢价率平均值为8.84%，与前史均值根本共同。
▌视源转债：教育用智能平板职业龙头
公司的教育用智能平板事务开展迅速，希沃品牌知名度逐渐提高，2018年该事务营收同比增加36.02%，商场占有率为36.50%，排名全国榜首，产品销量获益于教育信息化建造的推动。2018年，公司经营收入增速为56.28%，归母净利润增速为45.32%。
▌洲明转债：专心于小距离LED显现屏
公司专心出产小距离LED显现屏，该产品具有无缝、高分辨率等功能优势，有望代替LCD拼接等产品，可广泛运用于
▌和而转债：智能操控器职业领跑者
公司的智能操控器事务，获益于家电、轿车等设备的智能化。公司2018年营收同比增加35.00%，1Q2019经营入比增加41.40%。当时正股的市盈率为34.3X，明显低于近三年平均值。
▌危险提示：中美交易冲突加重，电子设备的下流需求增速未达预期，权益商场价格振幅加大
目录
▌职业根本面与股票估值
职业全体：净资产收益率约为8.1%
细分职业：电子体系拼装职业的ROE最高
股票估值水平：全体市盈率低于前史均值
▌可转债发行及前史体现
可转债发行：2018年后发行数量明显提高
当转股价值处于95至105元之间时，转股溢价率前史均值为1
2019年以来存量可转债的全体体现
▌首要存量可转债整理
视源转债：教育智能平板职业龙头
洲明转债：专心于小距离LED显现屏
和而转债：智能操控器职业领跑者
大族转债：激光设备职业龙头，收入端承压
▌危险提示
1、职业根本面与股票估值
1.1、职业全体：净资产收益率约为8.1%
电子职业的产业链首要包含电子材料、电子元件、电子器材和电子设备的规划、出产等环节，终究产品包含计算机、手机和通讯设备等电子设备。
曩昔三年，电子职业的ROE平均值为8.10%，在28个一级职业中排名第16。曩昔三年，电子职业的经营收入同比增速平均值为26.98%，归母净利润同比增速平均值为7.21%。
2018年，电子职业的ROE为7.76%，经营收入同比增速为15.58%。2018年电子职业归母净利润同比下降27.94%。
1.2、细分职业：电子体系拼装职业的ROE最高
电子职业的首要细分职业包含半导体、集成电路、显现器材、LED、印刷电路板、电子体系拼装等。在电子职业的申万三级职业中，市值最大的是电子体系拼装职业，其间包含电子职业市值最大的两家公司海康威视和工业富联。
2016-2018年，ROE平均值最高的细分职业是电子体系拼装职业，其次是印刷电路板职业和被迫元件职业，经营收入同比增速平均值最高的是集成电路职业，其次是LED职业和显现器材职业。
1.3、股票估值水平：全体市盈率明显低于前史均值
2019年8月5日，电子职业的动态市盈率为32.4X，明显低于近三年市盈率平均值。首要细分职业中，被迫元件、LED、电子体系拼装职业的市盈率大幅低于前史均值，分位点在20%以下。
2、可转债发行及前史体现
2.1、可转债发行：2018年后发行数量明显提高
2010年以来，电子职业共有15个公司发行过15只可转债，其间2013和2014年各有一只可转债上市。2017年共有2只可转债上市，发行总规划为29.80亿元。2018年共有7只可转债上市，发行总规划为103.32亿元。2019年以来，已有4只可转债上市，发行总规划为32.92亿元。
到2019年8月5日，电子职业共有14家公司的预案得到股东大会经过，发行总规划估计为208.61亿元。
2.2、当转股价值处于95至105元之间时，转股溢价率前史均值为1
近三年，电子职业可转债的转股价值处于低位时，转股溢价率平均值为12.93%，处于高位时，转股溢价率平均值为8.85%。
2019年8月5日，电子职业共有11只可转债，其间3只可转债的转股价值处于低位，转股溢价率平均值为9.85%，较前史均值偏低，2只可转债的转股价值处于高位，转股溢价率平均值为8.84%，与前史均值根本共同。
2.3、2019H1存量可转债的全体体现
2019年一季度，电子职业转债价格体现与中证转债指数根本共同。2019Q1中证转债指数出现持续上升态势，涨幅为17.48%，同期电子职业转债价格涨幅为18.88%。2019年4月至7月，受中美交易冲突影响，电子职业转债价格的振幅明显大于中证转债指数。
3、首要存量可转债整理
3.1、视源转债：教育智能平板职业龙头
视源股份的主营事务是液晶显现主控板卡和交互智能平板等显控产品的研制与出售。分产品来看，2018年公司液晶显现主控板卡的出售收入为86.31亿元，占经营收入的50.82%，交互智能平板的出售收入为63.23亿元，占经营收入的37.23%。公司首要股东是黄正聪、王决然、孙永辉等6人，算计持股份额为49.98%。。
曩昔三年，公司的ROE平均值为46.70%，经营收入CAGR和归母净利润CAGR分别为41.49%和41.50%。2018年，公司的ROE为33.98%，经营收入增速为56.28%，归母净利润增速为45.32%。
单季度来看，1Q2019完成经营收入33.61亿元，同比增加26.33%，增幅小于4Q2018增加的46.30%。完成归母净利润1.88亿元，同比增加47.39%，增幅小于4Q2018增加的62.88%。完成扣非归母净利润1.
公司未来首要的成绩增加点：1）公司是全球液晶显现器主控板卡职业的龙头，2018年液晶显现器板卡事务营收同比增加57.08%，板卡出货量占全球商场的35%以上，排名榜首，公司在该范畴的龙头位置安定，收入规划有望不断扩展，本钱优势有望逐渐增强，2）公司的教育用智能平板事务开展迅速，希沃品牌知名度逐渐提高，2018年该事务营收同比增加36.02%，商场占有率为36.50%，排名全国榜首，产品销量获益于教育信息化建造的推动，3）公司的企业智能会议平板事务开展迅速，2018年营收同比增加103.76%，商场占有率为25.40%，排名第1，5G通讯技能运用带来络传输速度提高后，会议平板商场规划有望扩展。
从估值水平来看，2019年8月5日，公司股票的市盈率为45.9X，与近三年平均值差异较小。
视源转债于2019年4月2日上市，上市后5个交易日的转债价格平均值为121.37元，转股溢价率平均值为18.51%。该转债估计于2019年9月16日进入转股期。
视源转债的转股价值处于低位时，转股溢价率平均值为15.25%，处于高位时，转股溢价率为12.52%。2019年8月5日，转债价格为118.00元，转股价值为98.48元，转股溢价率为19.82%，较前史均值偏高。
危险提示：1）液晶显现器板卡事务开展未达预期，2）教育平板事务开展未达预期，3）企业智能会议事务开展未达预期。
3.2、洲明转债：专心于小距离LED显现屏
洲明科技的主营事务是LED显现屏和LED照明的研制和出售，首要产品是小距离LED显现屏。分产品来看，2018年公司LED显现屏出售收入为37.10亿元，占经营收入的82.01%，LED景象照明出售收入为4.93亿元，占经营收入的10.90%。公司的榜首大股东和实践操控人是林洺锋先生，直接持股份额为40.32%。
曩昔三年，公司的ROE平均值为16.67%，经营收入CAGR和归母净利润CAGR分别为51.30%和53.69%。2018年，公司的ROE为19.81%，经营收入增速为49.29%，归母净利润增速为45.01%。
单季度来看，1Q2019完成经营收入11.18亿元，同比增加30.09%，增幅大于4Q2018增加的25.54%。完成归母净利润0.82亿元，同比增加56.65%，增幅大于4Q2018增加的27.63%。完成扣非归母净利润0.
公司未来的成绩增加点：1）小距离LED显现屏相对于原有显现屏具有无缝、高分辨率等功能优势，将逐渐代替LCD拼接、DLP拼接等产品，2）
从估值水平来看，2019年8月5日，公司股票的市盈率为17.4X，明显低于近三年平均值。
洲明转债于2018年12月3日上市，上市后5个交易日的转债价格平均值为103.15元，转股溢价率平均值为3.19%。该转债于2019年5月13日进入转股期。
洲明转债的转股价值处于低位时，转股溢价率平均值为5.99%，处于高位时，转股溢价率平均值为5.44%。2019年8月5日，累计转股份额为14.10%，转债价格为114.52元，转股价值为106.39元，转股溢价率为7.
危险提示：1）LED显现屏的下流需求增加未达预期。2）小距离LED代替其他显现屏的进展未达预期，3）职业竞赛加重。
3.3、和而转债：智能操控器职业领跑者
和而泰的主营事务是智能操控器的研制、出产与出售。分产品来看，2018年公司家用电器智能操控器的出售收入为17.40亿元，占经营收入的65.16%，电动工具智能操控器的出售收入为4.19亿元，占经营收入的15.68%。公司的榜首大股东和实践操控人是刘建伟先生，持股份额为17.36%。
曩昔三年，公司的ROE平均值为13.89%，经营收入CAGR和归母净利润CAGR分别为33.98%和43.60%。2018年，公司的ROE为15.20%，经营收入增速为35.00%，归母净利润增速为24.61%。
单季度来看，1Q2019完成经营收入7.69亿元，同比增加41.40%，增幅大于4Q2018增加的39.66%。完成归母净利润0.60亿元，同比增加23.14%，增幅大于4Q2018增加的21.88%。完成扣非归母净利润0.57亿元，同比增加29.14%，增幅大于4Q2018增加的16.52%。
公司未来的首要成绩增加点：1）公司的智能操控器事务，获益于家电、轿车等设备的智能化，2）公司于2018年以自有资金收买铖昌科技80%的股份，进入5G和军工范畴，并有助于强化公司在物联等范畴的竞赛优势。
从估值水平来看，2019年8月5日，公司股票的市盈率为34.3X，明显低于近三年平均值。
和而转债于2019年7月1日上市，上市后5个交易日的转债价格平均值为109.80元，转股溢价率平均值为4.21%。该转债估计于2019年12月11日进入转股期。
和而转债的转股价值处于低位时，转股溢价率平均值为6.98%，处于高位时，转股溢价率平均值为3.99%。2019年8月5日，转债价格为112.40元，转股价值为102.86元，转股溢价率为9.27%。
危险提示：1）智能操控器需求增加未达预期，2）铖昌科技的成绩奉献未达预期，3）原材料价格涨幅过大，4）汇率调整起伏过大。
3.4、大族转债：激光设备职业龙头，收入端承压
大族激光的主营事务是激光加工设备的出产和出售。分产品来看，2018年公司激光及自动化配套设备的出售收入为86.16亿元，占经营收入的78.12%，PCB及自动化配套设备的出售收入为16.82亿元，占经营收入的15.25%。公司实践操控人为高云峰先生，持股份额为24.20%。
曩昔三年，公司的ROE平均值为21.42%，经营收入CAGR和归母净利润CAGR分别为25.44%和32.02%。2018年，公司的ROE为22.45%，经营收入增速为-4.59%，首要原因是消费电子范畴对激光器的需求疲软，归母净利润增速为3.22%。
单季度来看，1Q2019完成经营收入21.26亿元，同比增加25.65%，而4Q2018经营收入同比削减10.29%。完成归母净利润1.61亿元，同比削减55.92%，降幅小于4Q2018下降的61.98%。完成扣非归母净利润1.42亿元，同比削减19.54%，降幅小于4Q2018下降的53.36%。公司预告1H2019经营总收入同比下降7.30%，归母净利润同比下降62.74%。
公司未来首要的成绩增加点：1）PCB专用激光设备的销量增加，增速与PCB职业的高景气量相关2）公司大功率激光器的的销量增加，增速取决于在切开、焊接等范畴，大功率激光器代替传统机械的进展。
从估值水平来看，2019年8月5日，公司股票的市盈率为24.9X，略低于近三年平均值。
大族转债于2018年3月5日上市，上市后5个交易日的转债价格平均值为121.37元，转股溢价率平均值为18.51%。该转债估计于2018年8月13日进入转股期。
大族转债的转股价值处于低位时，转股溢价率平均值为15.52%，处于高位时，转股溢价率平均值为9.25%。2019年8月5日，累计转股份额为0.01%，转债价格为98.31元，转股价值为48.18元，转股溢价率为104.03%。
危险提示：1）激光器下流需求增速未达预期，2）激光器职业竞赛加重。
4、危险提示
1）中美交易冲突加重。
2）电子设备的下流需求增速未达预期。
3）权益商场价格振幅加大。
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
08:00
