康华生物疯狂营销致应收账款中新鸿泰基金安全吗增137% 推广费超3亿为研发11倍依赖单品维系

康华生物猖狂营销致应收账款增137%推广费超3亿为研制11倍依托单品维系

永生生物退市后，其商场份额正在被鼓起的成都康华生物制品股份有限公司(简称康华生物)抢占。

康华生物竖立于2004年，现在正在冲击A股商场。其由“中国鞋王”王振滔出资万万竖立，主营疫苗研制、出产和贩卖。中止现在，公司仅有狂犬疫苗及C群脑膜炎球菌多糖疫苗两款产品，且超九成收入及赢利来源于狂犬疫苗，对单品高度依托危险特别凸起。

可是，长江商报记者创造，本次IPO康华生物拟募资9.97亿元，这些资金并不是重要用于新品研制，而是大举扩产。根据招股书披露的信息，加上技改，将来5年内，公司狂犬疫苗产能将扩展至1100万支/年，是现在产能的3.67倍。现在，狂犬疫苗产能利用率并不高，新增的800万支/年产能是不是会搁置，将面临应战。

康华生物的底气在于，个中心产品为冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)是国内独家经由进程批签发并完结上市贩卖的狂犬疫苗，具有较强协作力。而问题在于，研制才干缺乏，单品打天下还能连续多久？

近三年，康华生物累计投入的研制费用只需2857.82万元，约占业务收入的3%支配。公司在研的三个项目，仅吸附破伤风疫苗进入临床，这款疫苗可否毕竟完结上市照样未知数。

与研制费构成显着对照的是，康华生物推广费惊人。近三年，其推广费估计为3.07亿元，约为同期研制费用的11倍，其每一年以亿元速率增进。

康华生物产品订价也备受质疑。此前，公司直销给终端的产品价钱是卖给经销商价钱的数倍。现在，公司高度依托直销途径，单一途径可否承担起扩展的数倍产能，使人忧虑。

高度依托单品优势难耐久

依托单品打天下的康华生物企图以单品闯关IPO，钻营大幅扩产。

康华生物近两年业务收入和净赢利激增，重要源于公司中心产品狂犬疫苗贩卖增进。2017年、2018年，公司该款产品销量为91.01万剂、207.26万剂，离别占当期狂犬疫苗批签发总量的1.17%、3.10%，而2016年，销量为34.49万剂，占比为0.58%。近三年，其产销率离别为76.80%、91.46%、92.85%。

中止现在，康华生物只需两款产品，除了上述狂犬疫苗外，便是C群脑膜炎球菌多糖疫苗，2011年下手下手上市贩卖。与狂犬疫苗贩卖不断增进比较，C群脑膜炎球菌多糖疫苗的贩卖是节节下滑。2016年至2018年，公司贩卖的该产品数目离别为20.67万剂、43.38万剂、21.28万剂，客岁的贩卖数目同比腰斩，其产销率离别为43.30%、144.20%、41.26%，降至近三年低点。

从毛利率方面，近三年，狂犬疫苗的毛利率离别为92.13%、90.34%、94.79%，C群脑膜炎球菌多糖疫苗的毛利率为74.45%、78.98%、71.06%，狂犬疫苗的毛利率显着高于C群脑膜炎球菌多糖疫苗的毛利率。同期，狂犬疫苗的贩卖单价平均为270元/剂，而C群脑膜炎球菌多糖疫苗的贩卖单价为70元/剂。

因此可知，康华生物的业务收入和净赢利高度依托狂犬疫苗。

康华生物称，公司冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)为国内首个上市贩卖的人二倍体细胞狂犬病疫苗，打破了国内狂犬病疫苗一贯沿用动物细胞制备的规模。现在，国内仅有公司人二倍体狂犬病疫苗经由进程中检院批签发并完结上市贩卖。

仅仅，康华生物抢先优势或难以耐久。民营疫苗龙头企业康泰生物也在研制人二倍体狂犬病疫苗，其于本年8月27日披露，已获得临床试验总结报告。别的，成都生物制品研究所、施耐克、智飞龙科马、普康生物以及成大生物等均已临床试验恳求。

近年来，国内人用狂犬病疫苗每一年的批签发总数目维持在6000—8000万支，基本上是一个存量商场。本次IPO，康华生物大举扩产，达产后将达1100万支/年，是现在产能的3.67倍，怎样消化这些产能，将是一次应战。

三年研制费用缺乏3000万

康华生物研制才干显着缺乏。

康华生物竖立于2004年，次年，创始股东奥康集体就将其部份股权原价转让给中心技能职工蔡勇，将研制职工与公司成长绑缚在一起。

除了蔡勇，康华生物还挖了几名中心技能职工。公司初期主导研制的中心技能职工中，蔡勇、周蓉、李声友三人都出自成都生物制品研究所，陈怀恭则来自兰州生物制品所。

初期，康华生物研制成功的疫苗便是上述两种，两者均是从2005年下手下手研制，个中，人二倍体狂犬病疫苗于2014年完结贩卖，周期为9年，C群脑膜炎球菌多糖疫苗于2011年完结贩卖，周期也有6年。

现在，康华生物正面临着新品研制缓慢问题。根据招股书披露，公司现在在研项目共三个，离别为人胚肺二倍体细胞竖立及运用、人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)结实化生物反应器造就工艺、吸附破伤风疫苗，前两个还处于期望中，第三个处于临床前阶段。

显着，尽管第三个在研项目已处于临床前阶段，但可否成功照样未知数。

备受重视的是，康华生物也存在十分显着的重营销轻研制问题。中止客岁底，公司研制职工为30人，约占公司员工总数的11%。2016年至2018年，公司投入的研制费用离别为500.92万元、635.52万元、427.40万元、1794.90万元，2015年至2017年基本上没什么增进，只在客岁有较大起伏增进。近三年，其研制费用估计为2857.82万元。

尽管客岁的研制费用大幅增进，但与巨额推广费比较，少得不幸。

近三年，康华生物的贩卖费用离别为2997.71万元、1.11亿元、2.48亿元，离别占当期业务收入的32.26%、42.30%、44.24%。贩卖费用中，推广费占比为73.81%、85.51%、76.89%，离别为2212.72万元、9474.63万元、1.90亿元，三年估计为3.07亿元。对照创造，近三年的推广费是研制费用的10.75倍。

康华生物以外部营销为主，中止客岁底，与公司协作的外部推广商赶过千家。

价差数倍的猖狂营销

不只将接近40%的营收砸向推广，康华生物还凭借区域性订价举办定向营销，以扩展商场份额。

2016年，康华生物选用直销与经销相结合的贩卖方式。昔时，公司前五大经销商离别为国药控股上海生物医药公司(简称国药控股上海公司)、北京中卫生物科技成长有限公司(简称北京中卫)、安徽颐华药业有限公司(简称安徽颐华)、重庆惠昌生物制品有限公司(简称重庆惠昌)、江西省丰城医药有限公司(简称江西丰城)。康华生物对经销商的贩卖单价均为洽谈订价，经销商获得定单的体式格式也均为直接定货。这一年，康华生物向向五大经销商贩卖的人二倍体狂犬疫苗的贩卖单价离别为263.11元/剂、133.01元/剂、114.56元/剂、113.59元/剂、113.59元/剂，向国药控股上海公司贩卖的单价是其他经销商贩卖单价的2倍，且向其他四家经销商的贩卖单价也存在显着不同。

在C群脑膜炎球菌多糖疫苗贩卖方面的价钱差异更大。昔时，公司向国药控股上海公司贩卖的单价为50.49元/剂，而贩卖给北京中卫的单价为9.80元/剂，前者是后者的5.15倍。

2016年，康华生物向国药控股上海公司贩卖的金额是其他的经销商的数十倍。贩卖量大、贩卖单价反而赶过不少，显着违犯了“量大从优”的商场贩卖常规，使人不解。

2018年，康华生物境内出售全部为直销方式，直销客户重假如全国各地的疾控中心，但公司向这些疾控中心贩卖的单价也有差异。

为什么会出现一致产品贩卖单价如此差异？康华生物并未具体诠释。

一位处置营销的人士分析，康华生物品牌知名度不高，经由进程单纯的价钱战略介入协作，有利于抢占商场。

值得一提的是，经由进程定向贬价战略协作，康华生物业务收入完结了超高速增进，但其应收账款也迅猛增进，至客岁底为2.51亿元，较上年同期大增136.79%。

应收账款大幅增进挤占了现金流。为了融资，康华生物已将其自有房产及地皮全部典质。本次IPO，公司拟将2.7亿元募资用于弥补营运资金。