大中京电子千股千评禹转债370021申购价值一览

大禹转债，属创业板转债，7月28日申购，对应正股大禹节水，发行6.380亿，AA-级。

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转债信息

1、申购代码：370021，建议申购。

2、评级：AA-，评级较低。

3、转股价下调：(30,15,85%)，一般;

4、发行规模6.38亿。转债对正股稀释比例为16.6%。

5、 7.27收盘转股价值97.98元，预估上市价在112元上下。具体情况看上市前正股的表现。

6、正股：大禹节水 300021，致力于农业、农村和水资源问题的解决。

7、原股东配售码：380021。持有1300股正股可以配售1000元转债，以此类推。

正股基本面分析

公司是一直专注于农业高效节水和农民安全供水领域的现代农业科技服务型公司，近年来业务逐步拓展到农村污水处理领域。公司依托农业“水+信息+服务”的基础资源，确立以“科技与服务”为核心的发展战略，是集农业节水灌溉、农村污水处理、农民饮水安全，"三农三水"业务、水利信息化、智慧水务等全产业链方案解决商，可提供农水项目诊断、规划、融资、设计、建设、智能制造为一体的系统化解决方案，并为终端客户提供农田物联技术和运维管理增值服务支持。公司在农村水利领域的主要产品包括滴灌管(带)、PE管材、PVC-U管材、过滤器等。公司下辖八大业务板块：大禹研究院、大禹资本集团、大禹设计集团、大禹智造、大禹工程、大禹智慧、大禹国际、大禹环保，拥有11个生产基地，2个水电设计院，2个智慧水务公司及300多家营销服务分支机构，国际业务遍及韩国、泰国、南非、澳大利亚、等50多个国家和地区。公司曾荣获"国家高技术产业化示范工程"、"国家高技术产业化十年成就奖"、"国家科技进步二等奖"、水利部"全国优秀水利企业"等奖项。

我国人均水资源不足，农业用水存在较大的浪费，提高我国农业灌溉水利用系数和喷滴灌耕地面积政策势在必行。我国人均水资源占有量仅为世界平均的1/4，并且我国农业灌溉用水系数较低，水资源利用率较差。根据我国《水利改革发展“十三五”规划》显示，我国农业灌溉水利用系数仅为0.53左右，远低于发达国家0.80的平均水平。在节水滴灌领域，采用喷滴灌技术的耕地的面积占所有节水灌溉耕地面积的29.01%，仅占全国有效灌溉面积的13.68%，而发达国家采用喷滴灌节水技术的比例达到70%-80%，与发达国家相比还存在较大差距。今年2月，农业农村部发布《关于落实党中央、国务院2020年农业农村重点工作部署的实施意见》，指出要加大高标准农田建设力度，完成8,000万亩高标准农田和2,000万亩高效节水灌溉建设任务，这将进一步提升对节水灌溉设备市场需求。

随着7月15日国家绿色发展基金成立，环境保护和污染治理、资源节约利用等行业有望迎来快速发展。根据国家统计局数据显示，进行生活污水处理的乡村比例仅为9.04%，多数乡村尚未开展污水处理建设，而根据《全国农村环境综合整治“十三五”规划》的要求，农村污水处理率到2020年要达到60%，农村污水处理领域有较大发展空间。绿色发展基金的成立有助于为污染防治攻坚战提供融资支持，扶持绿色产业发展，将给相关产业带来发展契机。

公司技术优势明显，具备完善的产业链、销售络。截至募集说明书签署日，发行人及其控股子公司共有457项专利权、30项计算机软件著作权、54项海内外注册的商标。公司拥有精量滴灌关键技术与产品研发及应用等核心技术，曾获国家科技进步奖二等奖。公司主要产品包括滴灌管(带)、过滤设备、输配水管材及管配件、污水处理设备等9大类、30多个系列、近1,500个品种的农村水利产品，基本覆盖了国内农村水利行业重要品种，是国内生产农水产品品种最齐全的企业之一。截至2019年末，公司可年产9.88 亿米内镶贴片式滴灌带、1.31万吨PE管材、1.51万吨PVC-U管材。公司已构建起全国首家规模化服务功能配套的精量灌溉专业化营销络渠道体系，拥有新产品推广销售的基础能力。公司在全国各省区重点流域灌区以“互联+实体店”模式，建成500多家现代设施农业连锁经营服务中心及络运营体系，集成向用户提供物流集散配送、工程设计施工、技术咨询培训、水利基金投资等全方位一体化服务，营销点络覆盖全国，辐射全球各个重点节水市场。

公司创新经营模式，引入社会资本共同投资建设并承担特许经营运维服务的BOT模式，提升公司经营效益。社会资本投资运营项目主要面向政府客户和终端农民用户，投资规模往往很大。在农业节水领域，公司主导了农田水利领域首个成功引入社会资本投资的云南陆良项目并丰富完善为“元谋模式”，迅速在全国范围内尤其是西南区域澄江、祥云、弥渡、弥勒等地推广复制。在农村污水处理领域，公司通过实施天津武清一期项目从而沉淀为“武清模式”，在天津市下属区县和甘肃酒泉、金昌等地实现推广复制，在农村污水处理领域形成了一定的影响力。公司通过社会资本投资模式获取这些运营项目的长期特许经营权，通过组建SPV项目公司专业从事项目运营和服务，提升项目运营质量、效率和收益水平。

分产品看，公司主要从事农业高效节水、农民安全供水、农村污水处理三大领域;19年统计口径更改前，节水工程与节水材料对公司业绩影响较大，更改后智慧农水项目建设与农水科技产品销售与服务比重较大。19年之前，公司节水工程营收占比逐年增加，12-18年由35.21%增长至65.24%，节水材料营收占比逐年减少，由65.79%下降至18.57%，近三年设计收入也快速增长，由16年1.08%增长至18年16.20%;19年公司统计口径发生改变，智慧农水项目建设营收占比56.26%，农水科技产品销售与服务占比30.75%，农水设计服务占比10.69%，农水信息化和项目运营服务占比2.30%;毛利占比与主营业务收入占比相似。毛利率方面，19年智慧农水项目建设、农水科技产品销售与服务、农水信息化和项目运营服务毛利率分别为23.29%/29.71%/45.69%，智慧农水项目建设营收比重大，毛利率较低，农水信息化和项目运营服务比重小毛利较高。

公司19年业绩稳定增长，20年一季度受疫情影响较大。公司19年全年实现营收21.66亿元，同比增长21.71%;实现归母净利润1.29亿元，同比增长29.17%。2020Q1公司总营收1.92亿元，同比下降51.99%，主要原因是受疫情影响，各地政府客户招标进度较往年有所延迟，采购供应和施工现场组织受到制约，营销服务因交通物流不便受阻;实现归母净利润0.01亿元，同比下降97.79%。19年公司毛利率为26.82%，同比下降1.64pct，2020Q1公司毛利率为27.58%。公司净利率近几年呈波动下降趋势，整体净利率较低，19年为6.17%。公司期间费用率波动较大，19年除财务费用率外都有所增长，2020Q1受疫情影响期间费用率大幅增长。

现金流量指标方面，19年现金收入比下降至89.90%，销售产品的收入未能及时转化为现金流入公司，反映出公司的主营业务获取现金的能力减弱，销售质量下降。营运能力指标方面，公司应收账款周转率低于行业均值，表明公司收账速度慢、平均收账期长、坏账风险高、资产流动慢，主要原因是公司多采用总承包模式及BOT等业务模式，投资方需要垫付大量资金，资金回收期较长，并且公司多与政府部门合作，结算周期较长，受气候影响也会拖累工程进度。公司存货周转率接近行业均值且逐年上升，表明公司存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度快。公司总资产周转率高于行业均值，19年为0.56，表明公司的资产周转变快，销售能力强，资产利用效率高。偿债能力指标方面，19年公司资产负债率58.98%，高于行业平均水平，需要持续关注。流动比率低于行业均值，表明公司短期偿债能力偏弱。ROE受销售净利率和权益乘数影响较大，销售净利率17年达到高点后有所下滑，权益乘数17年较低随后逐年增长，一季度疫情影响下销售净利率带动ROE大幅下滑。

正股当前P/E 48.2x，P/B 2.75x，均低于过去三年估值中枢;正股市值38.43亿元，流通盘31.25亿元，180日历史波动率基本稳定在30%~40%之间，弹性一般。

申购建议

转债对应的正股是大禹节水，公司主要是做节水灌溉的，主体业务基本上是建设、服务、运营一条龙。

公司的成长性不错，但赚钱能力比较一般，账面上应收比例偏高，公司现金流波动性很大，转债一般，财务水平一般，综合而言，建议申购。