机构强推2021年3月23日证券基金交易号称摇钱树的六股（附股）

招商银行(600036)：成绩穿越周期引进摩根财物、增持台州银行

事情：招商银行2020年全年运营收入2904.82亿元，同比添加7.7%，归属于本行股东的净赢利973.42亿元，同比添加4.8%，对应EPS为3.79元/股；期末总财物8.36万亿，较年头添加.7%，归属于本行普通股股东净财物6396.96亿元，较年头添加10.8%，对应BVPS为25.36元/股。前期发布的成绩快报已发表中心运营目标，盈余增速契合咱们的预期。

出资关键

盈余猜测与出资评级：招商银行2020年以杰出的运营成绩饱尝住疫情检测，中心亮点是表表里财物质量得到全方位夯实，一起零售事务继续坚持高生长。招银理财拟引进摩根大通旗下摩根财物作为战略出资者，进一步晋级财富办理战略。一起，增持台州银行深化普惠金融战略。咱们估计招商银行2021、2022年归属于本行股东的净赢利增速分别为+17.2%、+16.5%，现在A股/H股估值1.80/1.76x2021PB。

当时的招商银行，现已完结了成绩穿越周期，而大财富办理将是未来长时间的价值源泉，咱们将其视为最佳金融股坚决引荐，坚持“买入”评级。

年报亮点：第四季度赢利高增32.7%源于信誉减值收窄，且收入增速也有上升。

招商银行全年归属于本行股东的净赢利增速上升至4.82%，较前三季度的-0.82%大幅转正，即第四季度单季增速高达32.7%。2020年大部分优质上市银行第四季度的信誉减值都显着收窄，推动单季赢利高添加，并拉动全年增速转正，因而招商银行的运营体现与职业共同，但成绩上升的起伏优于同业。不过，此前公司现已发表过成绩快报，中心运营体现已在商场预期之中。详细来看：

①收入端增速四季度小幅上升，其间利息净收入全年累计增速上升至6.9%，第四季度添加11.1%，但首要因为2019Q4基数较低，实际上2020Q4净息差环比回落。全年累计净息差较前三季度下行2BP至2.49%，同比下降10BP，而第四季度的单季净息差环比回落BP至2.41%。净息差在四季度回落是正常景象，首要源于公司将部分房贷经过财物证券化出表，一起信誉卡聚集优质客户导致定价水平走低，详细体现为第四季度的借款收益率环比第三季度回落11BP至4.69%。负债端的本钱率下半年比较稳定，第四季度存款本钱率坚持1.49%低水平，与第三季度相等，估计获益于压降结构性存款及活期存款占比进步，2020年末活期存款占比65.86%，较2019年59.10%大幅提高。虽然2021年货币方针常态化环境下，商业银行的存款竞赛会愈加剧烈，但估计公司依然能够坚持负债端的低本钱优势。

②非利息收入增速上升起伏更显着，第四季度增速到达.2%，一方面手续费及佣钱净收入继续坚持高增速，财富办理事务依然是首要驱动力；另一方面第四季度的单季公允价值改变损益由负转正，估计受四季度债市收益率走势影响。

③开销端全年的本钱收入比上升1.21pct至33.30%，显着高于可比同业，首要源于进一步加大了金融科技、数字化获客及运营等范畴的资源投入。此外，第四季度单季信誉减值计提同比大幅下降23.4%，是驱动单季赢利高添加的中心，2020年四个季度的信誉减值计提分别为203.5/200.9/0.5/3.8亿元，下半年减值计提力度显着下降，这与其他优质银行的趋势共同。值得重视的是，2020年针对借款计提的信誉减值仅占悉数信誉减值的72%，阐明对表外理财也计提了高额减值。

净息差展望：理性达观估计2021年借款利率上升，净息差企稳后小幅上行。

虽然招商银行在年报中审慎提示“2021年考虑借款重定价影响，估计净息差仍将承压”，但咱们估计净息差将企稳后小幅上升，走势优于商场预期。判别根据：i)借款利率一季度以来现已开端有所上行，估计遭到信贷额度趋紧、资源求过于供影响，特别考虑公司的涉房类借款额度受监管影响比较严重；ii)公司大部分房贷事务的重定价估计在上一年下半年现已完结，对本年一季度的影响有限；iii)本年一季度商业银行很多投进中长时间借款，利率定价自身高于短期借款；iv)此前继续着重，互联金融及中小银行高息揽储遭到严监管，对中大型银行沉积低本钱负债有利，这一点从公司活期存款占比提高也能得到印证。

财物质量最佳体现：表内信贷质量已全方位夯实，表外理财回表6亿元并充沛减值。

招商银行2020年不光成功抵挡住疫情冲击，更全面净化了表表里的财物质量目标，中心亮点包含不良率、重视类份额、逾期率等目标全面降至多年以来新低，一起表内传统借款的信贷本钱大幅下降意味着借款财物质量现已十分厚实，并开端对表外理财的问题财物进行回表和减值。

①传统信贷事务方面，2020年(公司口径)新生成不良金额561.43亿元，反映疫情冲击，对应新生成不良率1.26%，比2019年上升13BP，但比较前三季度1.31%已回落，动态视点财物质量在好转。一起，公司充沛露出、高额处置及核销不良财物，能够看到重视类借款和逾期借款全面“双降”，逾期借款份额降至2013年以来新低水平1.%，较2019年下降29BP。整体上，2020年末的不良率下行至2014年下半年以来的新低1.07%，环比三季度进一步下行6BP，拨备覆盖率仍坚持437.68%高位。

②传统信贷事务分类型来看，公司借款财物质量趋势向好，零售借款平稳。i)公司借款不良率1.58%，较2019年同期显着下行26BP，测算(母行口径)全年不良生成率0.89%，较前三季度下行13BP；ii)零售借款不良率0.81%，较2019年同期上行8BP，测算(母行口径)不良新生成率相等于三季度的1.65%，其间信誉卡不良新生成率较三季度下行10BP至4.58%，但依然是整体新生成不良的首要源头。

考虑公司已进一步下降了信誉卡危险偏好，咱们判别下一阶段信誉卡不良生成将逐渐好转。

③更重要的是，公司下半年信誉减值计提首要环绕表外理财，而非表内传统信贷，表表里的财物质量得到全面提高。分拆信誉减值金额来看，上半年计提表内信贷的信誉减值362.11亿元，但全年计提金额仅为468.82亿元，所以测算表内信贷全年的信誉本钱仅为1.03%，是2014年以来最低水准。一起，公司对金融出资财物也高额计提了153.67亿元信誉减值，根本集中于下半年，首要源于公司2020年完结理财财物回表本金6.29亿元，并对此计提财物丢失预备1.26亿元。

财富办理是长时间价值源泉：招银理财战略引进摩根财物晋级财富办理。

①2020年权益商场炽热，推动零售客户AUM添加19%至8.94万亿，而零售客户数量较期初添加9.7%至1.58亿人，意味着户均财物规划升至5.66万元。分层来看，金葵花及以上客户的AUM添加21%至7.35万亿，增速高于整体零售客户，客户结构进一步优化。落实到收入层面，财富办理手续费及佣钱收入同口径较上年添加35.68%至285.24亿元，其间首要的基金代销收入同比翻倍。

②更重要的是，招银理财拟引进重磅战略出资者摩根财物，这是摩根大通集团(JPMorgan)财物办理板块在亚洲的出资部分和首要运营实体。本次买卖中，摩根财物将出资26.67亿元人民币，其间5.56亿元计入招银理财注册本钱，即持股招银理财10%，而招商银行依然对招银理财持股90%。本次战略性引进全球尖端资管组织，将助力招商银行在金融科技、出资研讨、危险办理等方面学习阅历，沿着大财富办理方向，向零售银行3.0运营形式演化。

计划增持“小微金融标杆”台州银行股权至25%，支撑普惠金融战略。

招商银行公告计划购买安全信任和安全人寿算计持有的台州银行14.8559%股权，因为公司现已持有台州银行10%的股权，若本次买卖完结后，公司将持有台州银行24.8559%股权，不过公告暂未发表本次收买的价格。台州银行是小微金融范畴的标杆，2020年末总财物规划2757.亿元，净赢利38.44亿元，ROE超越18%，在浙江省内具有10家分行、274家支行。考虑到台州银行的规划体量，本次收买对招商银行整体的运营成绩影响有限，且公告也阐明对本钱充足率的影响不超越0.05%，但估计收买有助于提高对小微金融企业的服务才能，深化普惠金融战略。

1)财物质量超预期恶化；2)银行利差继续收窄；3)信贷融资需求低迷。

焦点科技(002315)：报表凸显工业盈余与办理改变成绩拐点已至！

陈述导读

阅历了19年的办理调整与2020年的疫情催化，焦点科技用一份高质量的年报向本钱商场展现了其光亮的未来！工业盈余加持下，强壁垒、高生长、低PEG的优质标的值得重视。

出资关键

收入拆分：MIC凸显定海神针价值，现金回款增速远高于收入在公司的首要事务中，2020年MIC事务收入为8.24亿，yoy+26.80%，现金回款更是到达11.亿元，yoy+44.46%；跨境事务收入为1.06亿元，yoy+7.97%；新一站稳妥事务收入为1.64亿，yoy-17.9%。MIC未来仍将以30%+的现金回款增速构成上市公司最首要亮点。公司事务具有分期承认的特色，因而合同负债科目是未来成绩的风向标。到2020年末，公司合同负债高达8.26亿元，环比三季度的6.21亿元添加33%，这预示着公司报表收入增速在未来仍将提高。

一起在会员层面，2020年MIC注册收费会员较上年添加4,339至2.2万，渠道用户生态健康，客单提高明显。

云展会高速推动，跨境线上化趋势不可逆

公司注册收费会员数比较阿里巴巴世界站而言，依然有巨量提高空间。而2020年疫情导致了线下展会全面停摆，MIC于5月推出线上云展会，打开了一片获客新蓝海。咱们以为跨境交易的线上化趋势难以反转，公司现已在云展会的跑道上抢得先机，未来有望提高竞赛壁垒。

子公司改制叠加鼓励方针稳步推动，装点热心或将进一步激起！

成绩的添加离不开鼓励机制的优化。2020年公司以深圳为试点推出了分公司改制，给予装点本质合伙人的身份，激起了出售团队的生机。根据深圳商场的正向反应，2020年四季度公司挑选了杭州和上海作为试点，2021年改制计划将推行到全国。与此一起，焦点科技于2020年7月推出了新的股票期权鼓励计划，2020-2022成绩考核目标分别为以2019年营收或归母扣非净赢利为根底，增速不低于30%/60%/100%。体系化鼓励正是公司2020年优异体现的重要催化。

分红力度惊人，公司财物厚实，2021有望轻装上阵公司已发表2020年分红方针：向整体股东每10股派发现金盈余5元，分红力度超商场预期。因为公司首要事务预收特点较强，因而陈述期末公司账面现金及等价物共约15.52亿元，公司财物状况较为厚实。因为疫情导致的新一站与开锣事务亏本、润和软件带来的公允价值动摇等非经常性亏本有望在新的一年消除

盈余猜测及估值

公司正在逐渐打造跨境电商全链路归纳服务渠道，将直接获益于疫情催化下的全球商业线上化。公司年报验证了咱们之前的判别，股票期权鼓励计划及子公司改制的稳步推动将进一步助推公司加快添加。咱们估计2021-2023年公司收入为15./19.67/25.35亿，归母净利分别为2.9/4.14/6.08亿，同比添加67.29%/42.85%/46.79%，对应市盈率为19.52/13.66/9.31。高质量的报表将招引更多的商场重视，厚实的成绩将支撑公司的估值修正，坚持“买入”评级。

中美经济合作远景低于预期

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