电子IPO：半导体行业任志强背景景气度扭转或致业绩变脸 同业竞争疑云未解

在半导体职业“去库存”的大趋势下，此前获益于芯片“缺货潮”成绩大涨的深圳华强电子网集团股份有限公司(下称“电子网”)将何去何从？

材料显现，电子网已于2022年12月22日过会，拟登陆创业板。该公司首要从事电子元器件B2B全球收购服务，其间，电子元器件又以集成电路为主，电子元器件收购方可经过华强商城查找产品，该公司则为其寻觅货源并完结收购。

2020年以来，获益于“缺货潮”，下流客户加大囤货，电子网成绩持续大增，尤其是2021年营收增速超300%。

不过，据瑞银近期发布的剖析陈述，经过以天数衡量库存水平的目标发现，芯片职业库存正处于10多年来的最高水平。

在职业“去库存”阶段，下流客户因为库存较高，收购需求估计将显着削减，电子网的成绩变脸危险加大。上市委此前也对其成绩添加的趋势是否可持续、相关危险是否充沛宣布提出疑问。

别的，电子网与直接控股股东深圳华强(000062.SZ)存在事务类似、较多客户堆叠的景象，同业竞赛危险和运营独立性备受重视。

半导体职业景气量改变，成绩存变脸危险

2019年以来，电子网的成绩体现非常亮眼。同花顺iFinD数据显现，2019—2022年上半年，电子网的经营收入别离为5.22亿元、6.99亿元、31.29亿元、20.68亿元，其间，2020—2022年上半年经营收入别离同比添加33.84%、347.63%、98.21%，如图表1所示；该公司归母净利润也从2019年的0.41亿元添加至2021年的2.94亿元。

值得一提的是，2020年以来，电子网成绩高添加与半导体职业“缺货潮”密切相关。

在招股书中，电子网表明，2021年公司全球收购服务事务收入较2020年大幅添加，首要是因为电子元器件“缺货潮”导致商场长尾需求显着上升的影响。“去全球化”趋势重构电子元器件供应链，下流部分工业需求超预期，叠加全球新冠疫情重复扰动的影响，2021年“缺货潮”持续，电子元器件供需错配严峻，终端厂商对电子元器件的长尾收购需求大增，需求专业高效的企业寻觅货源，保证供应，为公司全球收购服务事务带来开展关键。

需注意的是，2020年开端的这轮“缺货潮”也极大地影响了半导体工业链各环节，如芯片价格飞速上涨、产能求过于供以及职业厂商大举扩产等现象成为近两年的常态。

但是，在阅历了长达两年的“缺货潮”和产能扩张后，从前炽热的芯片商场从2022年开端降温。

据瑞银近期发布的剖析陈述，经过以天数衡量库存水平的目标发现，芯片库存正处于10多年来的最高水平。另据国金证券研报，2022年第三季度，全球半导体均匀库存月数上升到4.16个月，国内半导体规划厂商的均匀库存月数上升到8.62个月，都已超越3～4个月的惯例库存水位线。

全球芯片龙头企业高通(QCOM.O)在2022年第三季度成绩宣布会中称：“短期财政猜测受现在半导体工业面临的需求低迷、客户库存添加这两个应战的影响。”

揭露材料显现，IC Insights估计2023年全球半导体商场规划将同比下降6%，而Semiconductor Intelligence则估计这一数据将同比下降14%，将是半导体商场自2001年(同比跌落32%)以来的最大跌幅。

种种迹象表明，半导体职业正从“缺货潮”走向“去库存”阶段。电子网下流客户因为此前备货较多，库存遍及较高，在职业“去库存”阶段中或将显着削减芯片等电子元件的收购。受客户需求大减的影响，电子网的成绩或存变脸危险。

材料显现，在上一轮职业周期中，半导体职业景气量下降曾导致电子网成绩显着后退。

电子网2021年6月宣布的首份招股书显现，2019年该公司全球收购服务收入较2018年下降2.3亿元，降幅达42.21%，首要原因是2019年新能源轿车补助退坡，新能源轿车职业需求低于预期，初次呈现产值及销量均同比下降、全球消费类电子职业需求有所下降等现象。

创业板上市委也重视到电子网的成绩可持续性问题，在审议会议上，上市委仍说到：发行人全球收购服务事务以收购电子元器件为主，电子元器件类型又以集成电路为主，请发行人结合电子元器件，特别是集成电路的商场供需状况和走势，阐明2021年和2022年主营事务收入快速添加的趋势是否可持续，相关危险是否充沛宣布。

同业竞赛疑云未解，客户资源或较为依靠深圳华强

据了解，电子网与深圳华强(000062.SZ)联系匪浅。

深圳华强2022年半年度陈述显现，其旗下包含三大事务板块，别离为电子元器件授权分销事务、电子元器件工业互联网事务、电子元器件及电子终端产品实体买卖商场事务，运营主体别离为深圳华强半导体科技有限公司(下称“华强半导体集团”)、本次拟分拆上市的电子网以及深圳华强电子世界开展有限公司(下称“华强电子世界”)。

关于电子网与其直接控股股东深圳华强“同业竞赛”的问题，深交所不仅在两轮问询中连续质疑，并且在审阅中心定见执行函中仍持续诘问。

材料显现，同业竞赛的质疑点首要会集在华强半导体集团的“电子元器件授权分销事务”与电子网的“电子元器件工业互联网事务”，两个事务本质上都是电子元器件的收购及分销，起到衔接工业上下流的效果。

别的，电子网与深圳华强也存在较多客户堆叠的状况。材料显现，2019—2022年上半年，电子网与深圳华强重合客户的数量别离为187个、212个、299个、240个，重合客户奉献的收入占比别离为9.78%、11.28%、7.59%、8.17%。

在第一轮问询中，深交所要求电子网结合全球收购服务、综合信息服务与深圳华强的授权分销事务(含已接纳的发行人授权分销事务)在客户、供货商上的重合状况、重合买卖占比以及事务本质，进一步阐明本次分拆完结后不存在同业竞赛的理由充沛性。

在第二轮问询中，深交所要求电子网阐明面临电子元器件收购方，发行人与深圳华强在实践事务流程中的差异，如收购方的商业需求与发行人“找货”“买手”的服务商定位不匹配时(例如主模产品清晰、订货量较大)发行人的处理方法；结合陈述期内出售规划500万元以上客户的收购频次、收购类型的差异化状况、2021年以来均匀订单金额是否大幅提高及原因等，比照阐明发行人客户的收购行为与深圳华强授权分销事务客户的具体差异，面向的客户集体是否可清晰区别，发行人事务与电子元器件批发事务的本质性差异。

对此，电子网也并未直言不存在同业竞赛，而是不置可否地说公司全球收购事务与深圳华强的授权分销事务不存在“构成严重晦气影响”的同业竞赛。至于怎么衡量“是否构成严重晦气影响”，电子网未作具体阐明。

在与深圳华强事务类似、较多客户堆叠的状况下，电子网的事务独立性也遭深交所质疑。

在上会的问询中，上市委指出，陈述期内，电子网客户和供货商均较为涣散，且各期前五大客户和供货商变化较大，要求其阐明该公司取得新客户和供货商的途径及开辟方法，是否依靠于深圳华强，事务形式是否具有可持续性。

深圳华强在2022年半年度陈述中称：“旗下的华强半导体集团是我国最大的多品类电子元器件授权分销企业，客户资源非常丰厚。”

年代商学院以为，若能直接经过深圳华强获取新客户资源，对电子网来说的确更为便利省劲，上市委对电子网客户开辟独立性的质疑不无道理。

电子网在招股书中称，为处理同业竞赛问题，增强独立性，公司的授权分销事务已于2020年全体剥离至深圳华强半导体科技有限公司(深圳华强子公司)，尔后，公司不再从事授权分销事务。

但是，招股书显现，2020年，歌尔股份(002241.SZ)是电子网授权分销(替深圳华强分销产品)事务的前五大客户，如图表3所示。

跟着电子网授权分销事务的剥离，理论上该事务的客户资源如歌尔股份等也将一起剥离。但到了2021年，歌尔股份却成了电子网全球收购服务下的前五大客户，且电子网对其的出售额从2020年的211.66万元添加至2021年的7247.91万元，如图表4所示。

在事务类似的状况下，深圳华强是否挑选将该客户资源搬运给电子网？

结合电子网近年成绩添加迅猛的状况，深圳华强是否经过搬运客户协助电子网做大成绩？这仍有待电子网回答。

在第二轮问询中，针对电子网与深圳华强是否存在让渡商业机会的景象，深交所要求电子网保荐人、律师阐明同业竞赛是否会导致发行人与深圳华强之间的非公平竞赛，是否会导致发行人与深圳华强之间存在利益输送、是否会导致发行人与深圳华强之间彼此或许单独让渡商业机会的景象。