中金：从海外水利概念股整车板块估值修复，看国内汽车短期投资机会
2024-04-08 12:14:02 来源：盛楚鉫鉅网
本文来源于微信群众号“金车研讨”，作者中金公司王雷 常菁 任丹霖。
摘要
自海外公共卫生事件迸发以来，世界车企阅历了因公共卫生事件导致的危险偏好下降，流动性严峻，盈余大幅下修，心情和估值有所修正的四个阶段。反观国内商场，整车企业阅历了估值和盈余下修，但在公共卫生事件趋稳后心情和估值修正有限。后续商场估值逐渐切换到2021年，当时个股股价对应估值还处于较低水平。
理由
海外车企股价阅历大幅动摇，近期估值得到修正。海外干流车企年头至今股价跌幅超越20%，且跌落首要会集在3月，于3月18-23日触底。进入4月后，群众/PSA/戴姆勒/宝马股价别离反弹12.7%/9.3%/12.6%/15.3%，自股价低点涨幅到达32.8%/39.1%/37.9%/41.7%。从盈余猜测和估值视点，商场对海外干流车企年头以来的共同预期下调超越50%，但估值状况安稳。咱们估计海外出资者心情已逐渐企稳上升，且对盈余康复和商场回暖预期向好。
年头至今A/H整车股价阅历跌落，公共卫生事件趋稳后心情和估值修正有限。年头至今A/H乘用车整车全体跌幅在18%，A股跌幅较小(12%)、H股跌幅较大(22%)，受公共卫生事件影响，A/H全体体现为在1月跌落、2月有所反弹，后续A/H走势分解，受流动性影响H股3月跌幅较大、4月呈现反弹，以需求首先康复的奢华品牌华晨（01114）、北汽领涨，A股3月根本止跌、但4月受成绩发表影响股价体现更弱。
盈余猜测下修现已根本完成，边沿利好助估值提高。在4月成绩发布期间A/H乘用车整车企业阅历了一波盈余猜测下调，2020/21年盈余猜测均匀下调起伏在15%、8%左右。建立在全年销量预期下滑10-15%的基础上，咱们以为现在商场对车企2020年的盈余猜测下修现已根本完成。从估值水平看，依照中金盈余猜测(比较商场预期愈加保存)，现在A/H首要乘用车整车对应2020年均匀P/E在14/12倍左右，低于前期(2019年4月)高点。咱们以为现在股价对本年的盈余猜测下修的反响现已比较到位，往前看一些边沿利好开端呈现有助估值提高。
海外零部件断供危险下降，给后续稳消费方针留有空间。就咱们持续追寻的全球轿车产业链受公共卫生事件影响的状况看，零部件公司复产复工活跃。咱们以为随同海外零部件复工进展活跃，虽然紧产能或许成为常态，但彻底断供的危险正在下降，产能瓶颈危险稀释后为后续稳消费影响方针留有空间。
正文
海外车企：股价阅历大幅动摇，4月反弹显着，盈余猜测大幅下修
咱们选择了群众(VWAGY.US)、美丽雪铁龙、戴姆勒、宝马(BMWYY.US)、通用(GM.US)、福特(F.US)6家海外车企。股价体现来看，该6家车企年头至今跌幅均超越20%，且跌幅首要会集在海外公共卫生事件迸发最严峻的3月。咱们发现该6家海外车企股价均在3月18-23号前后触底，即各家车企相继宣告工厂罢工期间，该时段有关公共卫生事件影响负面音讯较多，为失望心情反响最剧烈时期。各家车企股价触底之后，跟着心情逐渐消化，4月各家车企股价均迎来了反弹，其间4家欧洲车企4月以来涨幅超越9%，通用与福特涨幅超2%。
海外车企盈余猜测调整和估值视点来看，针对公共卫生事件影响和年报及一季报调整，6家车企年头以来共同预期下调起伏均超越50%，福特下调起伏超越200%。4月以来除宝马上调2%之外，其他5家车企共同预期持续下调，其间福特4月共同预期由盈余转亏本。公共卫生事件影响下，群众、福特、戴姆勒、美丽雪铁龙一季报盈余体现均低于商场预期，一季报发布之后，盈余猜测别离下调11.6%、101.8%、45.1%和5.3%。结合股价变化来看，盈余猜测调整使群众与福特股价小幅回调，但戴姆勒和美丽雪铁龙季报发布以来，虽然盈余猜测下调，股价持续上涨8.1%和13.7%，估值上升较多。6家车企4月以来估值均提高10%以上，咱们估计海外出资者心情已逐渐企稳上升，且对盈余康复和商场回暖预期向好。
A/H乘用车整车：股价和盈余猜测阅历调整，边沿利好助估值提高
从股价体现看，年头至今A/H乘用车整车全体跌幅在18%，A股跌幅较小(12%)、H股跌幅较大(22%)，受公共卫生事件影响，A/H全体体现为在1月跌落、2月有所反弹，后续A/H走势分解，受流动性影响H股3月跌幅较大、4月呈现反弹，以需求首先康复的奢华品牌华晨、北汽领涨，A股3月根本止跌、但4月受成绩发表影响股价体现更弱。个股层面，广汽H跌幅最大，到达30%，年报发表后股价持续下探，而上汽、春风跌幅也超越20%。
从盈余猜测看，在 4月成绩密布发布期间A/H乘用车整车企业阅历了一波盈余猜测下调，2020/2021年盈余猜测均匀下调起伏在15%、8%左右，其间上汽盈余猜测下调起伏最大(-27%/-22%)，广汽、长城20年盈余猜测下调起伏在20%左右(广汽21年下调起伏较小)，春风20年盈余猜测下调起伏在10%左右，长安20年盈余猜测年头至今持续上调(包含出售股权等非经常性损益)。建立在全年销量预期降幅在10-15%的基础上，咱们以为现在商场对车企2020年的盈余猜测下修现已根本完成。
盈余猜测下修反响根本到位，边沿利好协助估值提高。从估值水平看，依照中金盈余猜测(比较商场预期愈加保存)，现在A/H首要乘用车整车对应2020年均匀P/E在14/12倍左右，估值水平较高、但低于前期(2019年4月)高点。咱们以为现在股价对本年的盈余猜测下修的反响现已比较到位，往前看一些边沿利好开端呈现，包含4月零售回暖痕迹愈加显着，5月结合节假日当地方针落地愈加活跃，全球供给系统开端复产复工，咱们估计5月销量开端转正，产能瓶颈危险稀释后更利好影响方针有的放矢。后续商场估值逐渐切换到2021年，当时个股股价对应估值水均匀处于较低水平。
海外零部件断供危险下降，给后续稳消费方针留有空间。就咱们持续追寻的全球75家零部件公司、算计92家工厂受公共卫生事件影响的状况看，零部件公司复产复工活跃，截止4月30日现已算计23家工厂公告复工、20家工厂到达原先方案复工时刻后未公告持续罢工，算计占比约46.7%。咱们以为随同海外零部件复工进展活跃，虽然紧产能或许成为常态，但彻底断供的危险正在下降，产能瓶颈危险稀释后为后续稳消费影响方针留有空间。
出资践行
近期轿车职业产销数据修正，带动板块心情回暖。咱们以为二季度奢华品牌仍能连续跑赢职业的趋势，重申引荐奢华车经销商龙头中升（00881）、永达（03669）。乘用车整车板块，年报和一季报发表结束，全年盈余猜测下调根本到位。H股跌幅较深，估值具有吸引力。随同需求康复，强产品周期品牌优势会愈加凸显，引荐广汽(02238)、长安、长城(02333)。零部件板块，则看好估值修正空间较大的华域、敏实(00425)、福耀(03606)、耐世特(01316)。
盈余猜测与估值
保持上述公司盈余猜测和目标价不变。
危险
后续轿车产销不及预期。
（修改：陈鹏飞）
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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