中信证券：继续紧扣两条主线，战略性增配性价比更广发证券上开户优的港股

本文来自微信号“中信证券研讨”，作者|裘翔 秦培景 杨灵修 杨帆 李世豪。

散点疫情影响下，商场将阅历基本面预期的下修和流动性预期的上修，全体仍保持轮动慢涨格式。未来增量资金的进场依然可期，在年报预告发表窗口，新旧资金置换将时刻短强化原有商场结构。但进入2月，估计板块资金轮动后商场将进入均衡状况，轮动慢涨下半场将逐渐从盈余驱动转向资金驱动。

首要，此轮散点疫情的迸发必定程度影响一季度经济康复节奏，咱们估计流动性方针边沿收紧的时点进一步拖延，直至疫情得到彻底操控、或消费等方针出现显着改进。

其次，A股增量商场流动性仍处于惯性上行的阶段，未来南下资金流入港股速度会有所放缓，不会对增量资金发生显着分流。

最终，商场进入要害区域，个人投资者存量资金向组织增量资金的置换将加快，时刻短强化原有商场结构，板块间的资金接力仍在持续，置换完成后商场将进入均衡状况。

装备上，持续紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线，从职业景气层面动身掌握海外工业品提价补库存以及国内可选消费轮动，从“五大安全”战略层面动身要点重视当时仍具性价比的种类，包含半导体设备、信创、稀土、军工、饲料和种子等。此外，持续战略性增配性价比更优的港股，要点重视互联网龙头、电信运营商和在线教育。

商场将阅历基本面预期下修和流动性，预期上修，全体仍保持轮动慢涨格式

1)国内此轮散点疫情的迸发必定程度影响一季度经济康复节奏。在本轮散点疫情影响下，工业生产活动连续高景气，出口环比回落但仍超预期，而消费负面影响较为显着，上一年12月社零总额同比+4.6%，环比回落0.4pct，弱于预期(+5.4%)，受疫情影响和基数效应，估计1月还将持续回落。考虑到疫情的不确定性，估计新年期间约束返程/出行将成为重要的防控手法，直接限制出行、餐饮等相关服务业的康复，使得修正速度原本就低于预期的消费进一步出现放缓。咱们估计商场将逐渐下修此前较高的基本面预期，但受低基数要素影响，估计2021Q1 GDP增速仍或许保持在15%以上。

2)流动性方针边沿收紧的时点大概率进一步拖延。咱们在年度战略中曾着重，假如以流动性投进方针和短端资金利率为调查方针，则流动性或许在2021年3月份至2季度出现边沿收紧的方针拐点。可是考虑到当时散点疫情现已对消费和实体经济发生影响，咱们估计流动性方针边沿收紧的时点大概率进一步拖延，直至疫情得到彻底操控、或消费等方针出现显着改进。

从近期央行流动性操作来看，本周短期利率快速上升至7天逆回购利率之上，央行随即大额净投进5980亿元以保护流动性宽余，连续了上一年5月以来的操作风格，即确保金融体系流动性合理富余以引导实体融资利率下行。

商场流动性连续富余，港股未来，对A股增量资金不会发生显着分流

1)A股增量商场流动性仍处于惯性上行的阶段。1月份基金新发热度环比上一年四季度显着上升。到1月22日，以“基金建立日”为时刻节点计算，1月已发行自动权益类公募基金产品规划到达了2487亿元，仍处于申购阶段的公募基金产品的方针征集规划为565亿，而且还有5只产品没有发布募资金额，咱们估计1月新发基金规划至少超越3000亿元，未来两个月新发基金会集建仓将为商场持续带来富余的增量资金。此外，自2020年下半年以来，“赎旧买新”的状况相较过往也有所缓解。

2)未来南下资金流入港股速度会有所放缓，不会对增量资金发生显着分流。本轮南下资金大规划流入有显着的个股会集特征，年头以来，前10大成交个股净买入占同期港股通净买入额的占比为83.5%(在2015年3月底到4月中旬，这一方针只要32.9%)，其间中移动、中海油和中芯世界三只受美国禁投令影响的个股就占到34.4%，出现高度理性流入的状况，并未出现过热特征。近两个买卖日这三只标的流入显着放缓，全体南下资金流入速度也相应放缓至单日100亿以下。

此外，咱们测算南下资金傍边公募基金奉献量不超越50%，当时存量自动型权益基金2021年关于港股的最大增量规划为4816亿元，考虑到南下年头至今净流入规划就现已到达1931亿元，后续流入速度大概率放缓。

在年报预告发表窗口新旧资金置换，将时刻短强化原有商场结构

1)月底之前，增量资金建仓将向成绩确定性最高的职业会集。年头“抢跑式”建仓简略地会集于职业龙头和大市值公司，在回归慢涨轮动后，下个阶段增量资金建仓估计将会集于成绩确定性最高的职业。从现在成绩预告发表率超越15%的职业来看，国防军工(124%)、有色金属(119%)、医药(102%)是2020年盈余增速最高的三个职业。从成绩预告全体发表状况来看，咱们估计上游资源品(煤炭、化工、有色)、中游制作(军工、机械、电新、轻工、建材)、可选消费(家电、纺服、社服)是2020Q4单季度盈余弹性最大的板块。

2)商场进入要害区域，个人投资者存量资金向组织增量资金的置换将加快。当时以沪深300为代表的商场指数现已打破2015年高点，当时价格与2015年最高价相差在±10%之内的股票有79个，市值占A股总市值比重到达9%，部分散户深度“套牢盘”将进入盈亏平衡点，有必定卖出保本的志愿。

一起，组织产品的回报率在曩昔两年远好于商场全体以及个人投资者，部分到达盈亏平衡线的投资者或许会挑选基金从头作为进场的置换前言，这将进一步加快新基金的发行和旧基金的申购。当时公募基金持仓会集度不断上升，2020Q4前十大重仓股现已占到悉数重仓股的26.3%，若持续出现个人投资者资金向组织资金的置换，将进一步加强原先强者恒强的商场结构。

3)板块间资金接力仍在持续，置换完成后，估计2月份商场将进入均衡状况。从职业散布来看，现在食品饮料、电子、医药、电新是组织持仓(尤其是百亿等级以上产品)最为会集的四个职业。从基金2020Q4季报来看，基金司理对上述重仓板块和个股存在一些不合，也出现了轮动调仓的行为，但重仓股的轮动依旧是环绕这四个职业进行，出现显着的板块间资金接力的特征。

而且从今年以来的商场轮动体现来看，这种板块间的资金接力依然在持续，可是轮动依然会集于食品饮料、电子、医药和电新板块，虹吸了一部分商场资金，导致分解进一步加重。咱们估计进入2月份，跟着流动性开端占主导的位置，组织持仓结构置换完成后，商场将重回均衡状况。

紧扣“顺周期”和“五大安全”，两条主线并增配港股

轮动慢涨下半场将逐渐从盈余驱动转向资金驱动，持续紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线并增配港股。

跟着1月31日成绩预告发表完毕，基本面数据短期进入真空期。国内散点疫情的发酵或将带来商场对基本面预期的下修，但一起流动性方针边沿收紧的时点大概率进一步拖延，宽松预期得到上修。接近2月，咱们以为流动性对商场的驱动效果将有所提高，轮动慢涨的下半场，商场逐渐从基本面预期驱动转向资金驱动。

装备上，持续紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线，从职业景气层面动身掌握海外工业品提价补库存以及国内可选消费轮动，从“五大安全”战略层面动身要点重视当时仍具性价比的种类，包含科技安全(半导体设备、信创)、资源安全(稀土)、国防安全(军工)和获益于通胀和提价的农业(饲料、种子)。此外，持续战略性增配性价比更优的港股，要点重视长时间装备价值和短期买卖时机统筹的互联网龙头、电信运营商和在线教育。

危险要素

全球疫情延伸速度和持续时刻超预期；美国总统权利交代期各类抵触加重，中美关系动摇加大；国内经济复苏进展不及预期。