海天国际(01882)全年利润20亿，三分我的基金天天之一竟来自存货？
2024-04-09 21:37:30 来源：盛楚鉫鉅网
本文为香港资深出资人“雨逍行”独家供稿，转载请注明来历为财经，文中观念不代表财经观念。
注塑机龙头海天世界(01882)在2018年3月21日宣布了2017年全年成绩，营收同比添加25.8%至101.9亿人民币，受惠毛利率由34.4%扩阔至35.3%，运营赢利添加31%至23.7亿人民币，纯利添加29.3%至20.1亿人民币，成绩甚为抱负。
成绩发布当日，我像平常相同上港交所新闻网站下载成绩公告细读。关于布满数字的财务报表，一般我的习气是抓大不抓小。相关于20亿元的赢利，数千万元的细项目能够略过不睬，几亿以致几十亿元的大项目便会留心有否反常。看完了三大报表(资产负债表，收益表，现金流量表)后，我会环视繁琐的附注。
这次当我扫到附注四，提及核算运营赢利的各项目时，眼球便停留在一个数字好久而不肯移走。如图所示，你猜猜是那个数字?
信任看官没有估错，这就是“制成品及在制品存货变化”，触及金额达6.9亿！现在我再拿过去数年的数据兼并来看，你便发现这数字是大得如此不寻常：
据表上文字所述，有括号的数字是要计入运营赢利。换句话说，海天世界上一年20亿的赢利，岂不是有近7亿，足足三分一是来自“制成品及在制品存货变化”? 那么海天的盈余是否存很大的水份？在管帐上，确实有办法将存货变成赢利，并且这是彻底合法。不过这需求一番转机，绕一个圈才干达到。
正确来说，不是存货变成赢利，而是赢利因存货而增多。相似的思路像这句俗话就是了：我不杀伯仁，伯仁却因我而死。
就以上一年盛行的“唱K神器”卡啦OK咪做比如。假定某厂收到1千个“唱K神器”的订单，每个订价200元。
若工厂照实出产，每个的本钱假定是80元，那么这单买卖的赢利就是：(200元-80元)*1000个=12万元。毛利率是12万/20万=60%。
由于工厂的本钱如人工和租金大致是固定的，并且原材料收购量越大便会有扣头。工厂老板决定为这订单出产1500个唱K神器，然后令每支的出产本钱降至70元。
那么这单买卖的赢利就是：(200元-70元)*1000个=13万元。毛利率是13万/20万=65%。
同一笔买卖，赢利便由12万上升8.6%至13万，毛利率也提升了5个百分点。这也是海天世界在这次成绩公告中屡次提及的“规划效益”。
那多出的500个怎样算？这500个会以本钱价列入资产负债表中的“存货”项目，亦即“存货”项目中的“制成品”细项。价值是:500个*70元=3.5万元。多制作的唱K神器，拉低了每支的均匀本钱价，然后提振了毛利率和赢利。这就是方才所说：“不是存货变成赢利，而是赢利因存货而增多”的原理。
再次着重，这做法是彻底合法合理的。而两种办法会有怎么不同的成果呢？榜首种办法工厂会有12万元现金赢利，干净利落。第二种办法工厂会有9.5万元现金赢利，外加500个唱K神器存货。假如这500个往后卖不出，便会有贬价的危险了。
说回海天世界，前述的6.9亿元“制成品及在制品存货变化”，为何能够计入赢利呢？这是由于列表中的开支如雇员本钱和原材料等，其实已包括已卖的注塑机的本钱和订单以外多造的注塑机的本钱。所以这6.9亿是用来冲销多造的注塑机的本钱罢了。
换言之，“20亿赢利中三分一是来自存货变化”这讲法也不成立。但海天世界确实选用添加在制和制成品令均匀本钱下降这办法，推高当时的毛利率和赢利。而这6.9亿亦是一项重要的头绪，让咱们提前得知海天世界的存货散布。
在资产负债表，存货是一个大项目，这项可细分为：1.原材料，2.制品，3.制成品。海天世界的常规是在成绩公告中只列出存货总项，待一个月后的年报才列出细项。由于这次的在制和制成品增幅真实急进，所以我测验从2016年报和2017成绩公告中的6.9亿预先计算存货细项。这或许跟实践稍有收支，但信任距离亦不太大。表中亦列出报表中其他重要目标。括号是比较上一年的百分比变幅。
咱们看到海天世界的存货较2016年添加40.9%至27.7亿。但是这数字含义不大，由于存货中包括原材料，公司或许因应钢材等原材料的价格加大或减缩收购规划而影响存货水平，这并不反映公司的营运情况。反而参看所计算的制成品及在制品存货的15.3亿，便发现比上一年急增82.1%，增幅远高于收入添加。这亦占2017全年出售本钱的23.2%(15.3亿/65.9亿*100%)，换成时刻便是2.8个月的出售。
换句话说，2018年初2.8个月海天也要消化上一年多制的注塑机。反观2016年在制和制成品则只占全年出售本钱的15.8%，即1.9个月的出售。所以，假如2018年的订单和2017年相若，海天要么持续保持产能而令库存恶化，要么减缩产能而去库存，但此举会令规划效益削弱而影响毛利率和盈余。最抱负当然是订单持续添加，库存产能兼得。
幸而2017年应收账的增幅亦与营收增幅大致匹配，这反映公司不至于为“刷单”而给予买家更优惠的付款条件。
根据以上调查，对海天世界2018年的观念由达观转变为审慎。
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