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4月22日精工转债(沪市110086)申购，发行规划20亿，预估上市价110~115元。

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转债信息

当时债底估值为90.12元，YTM为2.41%。精工转债存续期为6年，大公世界评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年别离为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期换回价格为票面面值的112%(含最终一期利息)，以6年AA中债企业债到期收益率4.2376%(2022/4/19)核算，纯债价值为90.12元，纯债对应的YTM为2.41%，债底维护一般。

当时转化平价为94.00元，平价溢价率为6.38%。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日止，即6月(2022年10月28日至2028年04月21日)。初始转股价5.00元/股，正股精工钢构4月19日的收盘价为4.70元，对应的转化平价为94.00元，平价溢价率为6.38%。

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、80%”，有条件换回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

总股本稀释率为16.58%。按初始转股价5.00元核算，转债发行20.00亿对总股本的稀释率为16.58%，对流通盘的稀释率为16.58%，对股本形成的摊薄压力较小。

正股基本面信息

精工钢构是钢结构职业龙头企业，凭仗为客户供给系统化、集成化的才能以及更为完善的产业链、更为丰厚的产品线及愈加速捷有用的服务，接受了包含国家体育场“鸟巢”工程、101层的上海举世金融中心、“小蛮腰”(广州新电视参观塔)、北京大兴世界机场、北京首都世界机场T3航站楼、杭州湾跨海大桥海中渠道、广州火车站、港珠澳大桥香港边检大楼、孟加拉达卡世界机场、卡塔尔卢塞尔体育场等多项国家或当地标志性修建，职业影响力明显。

跟着我国国民经济的展开尤其是工业化和城市化进程的快速推动，我国钢结构职业不断展开壮大。依据中国修建金属结构协会钢结构分会的核算，国内钢结构产值从2017年的6,145万吨增加到2020年的8,138万吨，产值从5,100亿元增加到8,100亿元，年均复合增加率别离到达9.82%和16.67%，商场容量增加较快。钢结构修建的运用在美国、英国等西方国家已阅历了上百年前史。现在，发达国家钢结构修建在整个修建中所占比重到达30%-50%，在西方首要发达国家以及日本等国，其钢结构修建占修建总面积的比重已到达乃至超越50%。

近五年来，我国钢结构产值和产值尽管每年不断增加，但钢结构用钢量占全国粗钢产值的份额一直在7%-8%起浮，而钢结构产值占修建总产值的份额仅为2.3%-3.3%，与首要发达国家比较仍有较大距离。尽管我国修建钢结构在近年来从产值和运用范畴来看都有大幅进步，但整体而言我国的修建钢结构范畴起步依然较慢，钢结构产值低于日本、美国等发达国家，而修建钢结构在修建范畴的运用更是远远落后。《钢铁工业调整晋级规划(2016-2020年)》指出，方针到2020年钢结构用钢占修建用钢份额从2015年的10%提升到25%以上;加速钢结构修建推广运用，力求钢结构用钢量由现在的5,000万吨增加到1亿吨以上。依据中国修建金属结构协会钢结构分会不完全核算，2020年度全国修建业房屋修建竣工面积38.5亿平方米，其间钢结构修建竣工面积4.55亿平方米，占比11.81%。综上，钢结构修建在我国仍有较大的展开空间。

2020年12月12日，国家主席习近平在气候大志峰会上通过视频宣布题为《继往开来，敞开全球应对气候变化新征途》的重要讲话，表明我国将力求在2030年前完成“碳达峰”，争夺2060年前完成“碳中和”。传统修建高能耗、高碳排，面临“2030碳达峰”、“2060碳中和”的方针，修建业负重致远，修建业减碳减排的“绿色之路”势在必行。钢结构修建具有绿色修建的天然特点。首要，钢材具有较好的可收回性，钢结构修建运用寿命到期之后，抛弃钢材仍能收回运用然后削减对根底矿石资源的耗费，更好地完成资源循环，有利于节省自然资源。其次，钢结构修建在制造和施工阶段，在减碳排、环保、节能、节水等方面也具有明显优势，依据中国工程院战略咨询陈述，钢结构修建比混凝土修建，可削减15%的碳排、削减59%的粉尘、削减51%的固废，而且节省12%的能耗和节省39%的用水。修建业节能减排、低碳城市建设将继续推动钢结构修建的展开。

从美国商场的展开前史来看，钢结构职业阅历了从涣散到会集的进程，会集度不断进步。例如，通过屡次收买和重组，现在近对折的MBMA(美国金属修建制造商协会)会员归于美国NCI公司、美国纽柯钢铁公司(Nucor)、澳大利亚BlueScope钢铁公司这三大厂商集团。2020年度，我国钢结构产值为8,138万吨，其间产值超越100万吨的企业数量仅为4家，职业会集度较低，大部分中小企业规划偏小，竞争才能不强。我国对进入钢结构职业的企业实施较为严厉的商场准入和资质批阅、确定准则。钢结构职业最首要的资质为钢结构工程专业承揽企业资质，分为壹级、贰级、叁级。取得壹级资质的企业可承当各类钢结构工程的制造与装置。贰、叁级资质企业则在可接受钢结构工程的高度、单跨跨度、单体钢结构工程钢结构总重量、单体修建面积等方面均遭到严厉的约束。发行人具有修建业企业资质证书(钢结构工程专业承揽壹级)。一起，为推动绿色施工和修建节能减排，促进修建业转型晋级，探究处理钢结构专业承揽企业在承揽工程进程中存在的商场发包与相关法律法规不一致的问题，住建部于2014年展开房屋修建工程施工总承揽资质试点，发行人部属子公司浙江精工成为第一批取得修建工程施工总承揽壹级资质证书的15家试点企业之一。

归纳来看，钢结构职业在我国是典型的大商场小公司的职业。现在职业会集度很低，长时间展开获益于修建推动绿色低碳、工人用工成本上升等要素，估计职业将会坚持稳定增加，头部企业将会获益于会集度上升带来的阿尔法空间。现在精工钢构估值不高，赔率较为舒适。在稳经济作为2022年政府首要作业的布景下，职业需求有较大概率坚持高速增加，公司自身还在拓宽光伏房顶等高毛利事务，主张一级打新积极参加，二级能够作为底仓种类展开出资。

出资申购主张

咱们估计精工转债上市首日价格在108.50~121.03元之间。按精工钢构2022年4月19日收盘价测算，当时转化平价为94.00元。

1)参照平价、评级和规划可比标的彤程转债(当时转化平价94.76元，评级AA，发行规划8.00亿元)、长海转债(当时转化平价94.11元，评级AA，发行规划5.50亿元)和洽洽转债(当时转化平价94.30元，评级AA，发行规划13.40亿元)4月19日转股溢价率别离为42.46%、28.23%和30.01%。

2)参阅近期上市的聚合转债(上市日转化平价82.64元)、中特转债(上市日转化平价78.88元)和重银转债(上市日转化平价78.10元)，上市当日转股溢价率别离为182.58%、42.49%和34.32%。

3)根据咱们现已构建好的上市首日转股溢价率实证模型，依照y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4这一回归成果对可转债上市首日的转股溢价率(y)进行解说。其间，修建装修职业的转股溢价率(x_1)为14.20%，2022年4月19日6年AA中债企业债到期收益(x_2)为4.24%，2021年三季度报显现精工钢构前十大股东持股份额(x_3)为32.86%，2022年4月19日中证转债成交额为103,687,622,979元，取对数(x_4)得25.36。因而，能够核算出示精工转债上市首日转股溢价率(y)为22.34%。

归纳可比标的以及实证成果，考虑到精工转债的债底维护性尚可，评级和规划吸引力一般，咱们估计上市首日转股溢价率在22.34%左右，对应的上市价格在108.50~121.03元区间。

咱们估计原股东优先配售份额为59.86%。精工钢构的前十大股东算计持股份额为32.86%。到2022年4月20日，暂无股东许诺参加此次优先配售。假定前十大股东80%参加优先配售，其他股东中有50%参加优先配售，咱们估计原股东优先配售份额为59.86%。

咱们估计中签率为0.0067%。精工转债发行总额为20.00亿元，咱们估计原股东优先配售份额为59.86%，剩下上出资者可申购金额为8.03亿元。精工转债仅设置上发行，近期发行的友发转债(评级AA，规划20.00亿元)上申购数约1,211.96万户，明新转债(评级AA-，规划6.73亿元)上申购数约1,216.42万户,风语转债(评级AA-，规划6.00亿元)上申购数约1,167.97万户。咱们估计精工转债上有用申购户数为1,198.78万户，均匀单户申购金额100万元，咱们估计上中签率为0.0067%。