招路转债071965正股分国泰君安国际析

3月22日招路转债上申购，信誉等级为AAA，依据现在的数据，申购招路转债呈现中签亏本的概率2%左右，预期单签收益为110元，猜测中签1签，预期单账户收益110元，主张强力申购。

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基本状况

债券期限：本次发行的可转债期限为发行之日起6年，即自2019年3月22日至2025年3月21日。

票面利率：第一年0.1%、第二年0.3%、第三年0.6%、第四年0.8%、第五年1.5%、第六年2.0%。

债券到期换回：在本次发行的可转债期满后5个买卖日内，公司将按债券面值的105%(含最终一期利息)的价格换回未转股的可转债。

初始转股价格：本次发行的可转化公司债券初始转股价格为 9.34 元/股。

转股价格向下批改条款：

在本次可转债存续期间，当公司股票在恣意接连三十个买卖日中至少有十五个买卖日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下批改计划并提交公司股东大会审议表决。

信誉评级：主体信誉等级评级为AAA，本次可转债的信誉等级评级为AAA。

担保事项：本次发行的可转化公司债券不供给担保。

票面年收益率： 税前年化收益率为 1.35%。

纯债价值：依据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 84.93元。

正股基本面剖析

公司运营剖析：

公路出资运营才能杰出，内生外延增厚成绩。公司实施运营性收费公路的产业链一体化运作，截止2018年上半年，公司出资运营的公路总路程为8675公里，权益路程2082公里，掩盖全国19个省、自治区和直辖市。内生方面，通行费收入及日均交通车流量体现较好。2018年上半年，除灵三高速、京津塘高速和渝黔高速以外，公司控股的其他公路的通行费收入和日均交通车流量均有必定起伏的上涨。其间阳平高速的通行费收入及日均交通车流量的涨幅分别为83.10%和121.86%，九瑞高速、桂兴高速、桂阳高速和沪渝高速的涨幅也都在30%以上。外延方面，公司收买和持股多个路段，2018年收买了湖北鄂东大桥、中信财物包、安徽亳阜高速等路产项目，与江苏交控进行财物置换，进步公司的项目掩盖规划和盈余才能。

产业链齐备，才智交通等事务蓬勃开展。公司活跃开展交通科技、才智交通和招商生态事务，对公路主业起到辅佐效果。交通科技事务首要依托招商交科院，致力于完成公路数据信息化、络化和智能化转型，事务受方针调控影响较大，2018年上半年交通科技事务收入有所下滑。才智交通事务依托招商公路科技立异开展研究院、招商新智、行云数聚、央广传媒，项目运营与研制并重，做好发票渠道、交通广播等增值服务，2018年上半年营收同比添加40.07%。招商生态主营高速公路服务区的生态建设，对出资运营事务起到必定支撑效果，2018年上半年营收略有下滑。

财务指标稳健，现金流有所添加。从财务数据来看，公司偿债才能进步，流动比率和速动比率均逐年上升，现在均高于1。2016年运营性现金流呈现较快添加，随后两年现金流体现也比较优异。三费率相对平稳，其间销售费用率略有下滑，因为发行公司债和新增并购贷，2018年三季度财务费用呈现大幅上涨。

职业竞赛格式剖析：

我国收费公路以高速公路为主，通行费收入稳健添加。据交通运输部数据计算，2017年底，我国收费公路路程为16.37万公里，其间高速公路为13.26万公里，占比高达81%。收费公路的通行费收入坚持稳健添加，2017年收入为5130.2亿元，2010年至2017年收入年复合添加率为8.71%，其间高速公路收入4752.8亿元。一起，高速公路车流量呈上涨趋势，2019年1月高速公路客车流量为67439万辆，同比添加125.6%，卡车流量为20190万辆，同比添加106.5%。公司作为公路出资运营范畴的领军企业，有望从高速公路的快速开展中获益。

方针进一步齐备，推进收费公路职业可持续开展。2018年12月《收费公路办理法令》揭露征求意见，首要内容为进步收费公路设置门槛、清晰政府收费高速公路偿债期限、完善“统贷统还”准则、完善维护办理收费准则、完成差异化收费、调整收费站设置，从本钱、规划、结构等方面对收费公路职业进一步标准。别的，2017年收费公路维护办理开销为533.9亿元，较上年添加57.7亿元，《法令》对维护办理收费的规则有助于高速公路维护办理事务翻开新的添加空间。

公司市值较大，盈余才能处于职业前列。同行可比公司首要有山东高速、宁沪高速、粤高速A、深高速和华夏高速，相比之下公司央企布景强壮，市值抢先，2018年三季度营收和归母净赢利处于职业前列，仅次于山东高速，运营现金流略低，办理费用率和销售费用率较高。

对应正股基本面及估值状况

招商公路主营事务为公路运营事务，有必定竞赛力。公司2018年成绩快报显现赢利添加25%，盈余才能增强。招商公路现在PE倍、PB倍，估值尚可。

单账户中签猜测及资金组织

可转债中签率很难猜测，首要参阅公司路演中大股东认购意向和同职业附近规划公司中签状况。本次转债发行50亿，招路转债有组织下申购，会很大程度减少上中签数量。因下拖拉机被约束且路演中大股东表态不参加认购，参照其他公司转债发行状况，估计单账户中签1签，单账户需求预备1000元流动资金，多账户申购留意资金组织。

单签收益测算

招路转债现在转股溢价率：-0.5%。转股溢价率越高越晦气，越低越有利。

转债当时合理价格(留意：当时合理价格不是上市后价格)首要结合转股价值、转债评级、正股基本面、组织出资者认可度等多种要素归纳考虑，统筹近期上市转债状况。以当时商场同类转债价格看，招路转债当时合理价格111元。

现在转债上市时刻均匀21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股状况会产生动摇，模仿不同景象，测算单签预期收益为110元，中签1签，预期单账户收益110元。