联想（00992002299圣农发展）财报点评：聪明的投资者或已潜伏

2022年宏观经济较失望，终端消费低迷，PC职业也受到了影响，依据Canalys数据，2022年Q1全球PC出货量8006.5万台，同比下降了2.8%，中段了七个季度的接连增加趋势。但是联想作为全球PC龙头，仍坚持成绩强势，继续领跑职业。

了解到，5月26日，联想集团发布2022财年Q4及全年成绩，Q4完结收入及股东净赢利166.94亿美元及4.12亿美元，同比别离增加7%及58%，在消费低迷的大环境下，仍能逆势大增已超商场预期。该公司全年完结收入及股东净赢利716.18亿美元及20.3亿美元，同比别离增加18及72%。

在此次财报中，透露了三个重要的价值信号：一是公司继续性生长，三大事务增加强势，在方针、职业及研制驱动下，未来生长远景可观；二是盈余逻辑发生变化，基础设施计划完结接连两个季度完结盈余，迎来年度盈余拐点；三是亏本事务得到全面改动后，对估值的负面限制消除，估值有望得到提高。

三大事务的成绩耐性

2022财年，联想集团各项事务全面开花，均完结微弱增加，IDG事务收入623.1亿美元，同比增加17.6%，ISG收入71.4亿美元，同比增加13.3%，SSG事务收入54.42亿美元，同比增加30%。三大事务全面盈余，全体运营赢利49.38亿元，同比增加32.63%，赢利率提高至6.9%。

IDG成绩坚持在双位数的增加通道，奉献中心收入及赢利，2022财年收入及运营赢利奉献别离为83.2%及79.9%。该事务产品包含PC产品、移动事务及其他智能设备，中心为PC 产品，商场份额终年坚持全球第一，依据Canalys陈述，2022年Q1联想PC全球商场份额22.8%，继续强占第一。

PC事务高端化战略在成绩上继续凸显，2022财年游戏、高端YOGA等高端细分产品的营业额悉数增加超越30%，而唯命是从站品类的增加超越60%。移动事务坚持商场聚集战略，收入完结双位数增加，而运营赢利增加达110%，期间智能手机在美国商场份额创下历史纪录，5G 产品销售额增加超越3倍。Canalys陈述显现，本年Q1北美智能手机商场增速为3.7%，而联想为56%，在该地商场份额跃升为第三名。

ISG事务收入占比9.53%，下半财年接连两个季度完结盈余，并完结首年盈余，成为此次财年最大亮点。该事务掩盖云基础设施和企业IT基础设施，收入增加稳健，但从前亏本削弱盈余水平，2022财年期间赢利率较高的企业存储、软件、服务和高性能核算取得较高的增加水平，驱动事务盈余，运营赢利同比增加1.37亿美元。

2022财年大概率将是ISG事务盈余拐点年。首要方针上，国内“东数西算”工程继续推动，联想数据中心事务具有职业抢先优势，产品需求不断开释；其次该公司仍提高细分高赢利的产品奉献，其间存储事务全球市占率第二，将继续提高公司赢利率水平。此外，该公司期间建立智能边际事业部，经过边际AI场景赋能，驱动ISG高质量生长。

仔细的出资者或许会发现，这几年联想一向在追求事务上整合，而每一次的整合根本都能到达事务不断优化，这也是该公司管理层优势。2021年整合的新事务板块SSG，仅仅高生长高赢利率的板块，2022财年收入奉献7.27%，但运营赢利奉献达20.12%，事务赢利率高达21.97%，高出全体14.04个百分点。

SSG引领该公司向服务主导转型，细分三大事务均坚持稳健生长，其间运维服务收入同比增加63%，TruScale“全部皆服务”的增加势头尤为迅猛，运维服务及项目和解决计划服务事务的营业额占有SSG全体事务的近50%。此外，得益于混合唯命是从形式对IT服务需求开释，支撑服务收入同比增加23%。

研制战略或将加快

联想集团的三大事务全面进入良性开展通道。在生长端，方针驱动+职业双方驱动，IDG事务首要获益职业端，包含在混合唯命是从趋势及PC更新潮；ISG获益于方针端，包含“东数西算”方针继续发力，估计职业坚持双位数增速，SSG则获益于职业智能化及数字化浪潮，《“十四五”数字经济开展规划》助推职业高速开展。在盈余端，三大事务高端化继续提高产品毛利率，并经过费用优化提高事务盈余水平。

2022财年，从全体上看，该公司毛利率及净利率别离16.8%和2.83%，同比别离提高0.7个及0.9个百分点，三大费用全体处于下降趋势。分事务上看，如上文剖析，赢利首要为IDG及SSG奉献，但ISG完结了首年盈余，该事务赢利率较高的产品较为强势，且费用显着得到优化，迎来盈余拐点，估计2023财年奉献可观。

联想完结事务全面盈余之后，没有连累的事务，账上就有更多的现金流，唯命是从重心大概率放在研制上，三年研制费用翻倍的战略或或许加快实施。2022财年，该公司研制费用20.73亿美元（相当于139亿人民币），同比增加42.6%，为赢利表全部中心项目中增速最高，且高于收入增速24.6个百分点。

依照规划，到23/24财年完毕，该公司研制总投入将超越1000亿人民币，环绕“端-边-云--智”的技能架构，该公司分三个阶段完结研制投入，就短期（1-2年）而言，首要环绕现有产品、使用和事务形式进行立异，包含三大事务细分产品立异以及“全部皆服务”事务形式的立异。

全力投入研制，以研制驱动技能立异，产品不断迭代，三大事务未来几年将进入产品出产周期，细分产品如PC产品及存储产品等，估计将继续处于职业抢先水平并安定商场龙头位置。产品立异强化职业优势，但形式立异翻开生长空间，该公司服务导向转型，将完结由硬件产品厂商向高科技驱动的解决计划供货商的晋级。

SSG是联想服务形式转型所诞生的新事务，生长及盈余水平都在全部事务之上，以客户为中心，不只要在产品上制胜，也要在服务上制胜，取得客户长时间协作价值。实际上，该公司经过服务转型，将产品和服务深度为职业数字化、智能化转型晋级赋能，即完结成绩高质量生长，也完结了社会价值的输出。

聪明的出资者已开端埋伏

联想集团生长逻辑和盈余逻辑都发生了改动，从短期来看，三大事务仍是产品驱动，但中长时间看，研制驱动技能立异、深化服务导向转型及社会价值进一步开释，将从头刻画公司的生长及盈余空间。而在成绩预期下，聪明的出资者或许现已悄然埋伏装备，静待该公司估值的重塑。

实际上，无论是在运营层面仍是资本商场，该公司都穿越了经济周期，趋势走牛。2009-2022财年14年间，该公司收入增加了3.81倍，复合增加率为12.84%，而市值翻了2.93倍，平均每年增加22.54%。本年回调了16%，月线进入盘整震动期，但这也给长线布局者加仓的时机。

联想估值高不高？在全球三大PC厂商中，联想的成绩最具有耐性，该公司成绩一向处于领跑位置。以PE值看，联想、惠遍及戴尔PE（TTM）均在5倍左右，估值较为挨近，以P/运营现金流净额算，上述三家别离为2.83倍、6.04倍及3.19倍。值得注意的是，惠遍及戴尔净资产为负值，其间惠普股价走势不具有长时间持有价值。

归纳评判下，联想估值显着相对较低，且该公司未来几年生长及盈余继续性具有必定的预期，ISG完结盈余后，估值负面得到消除，大概率将加快估值回归。且从长时间出资看，该公司股价长时间走牛趋势不变，技能立异、服务导向转型及社会价值支撑成绩预期强化出资逻辑，具有较高的装备价值。