天风宏观：春节临近 央行1月中上旬降准概率35岁前要上的33堂理财课较高
2024-04-08 02:01:49 来源：盛楚鉫鉅网
本文来自微信大众号“雪涛微观笔记”，作者为宋雪涛，本文观念不代表财经观念。
2019年新年前的资金缺口约为3.8万亿，央行或许再次运用CRA开释短期资金，一起降准50bp/100bp，估计1月中上旬降准的概率较高。2019年有200bp左右的降准空间，对应3-4次降准，估计1/4/7月降准的概率较高。
一、1月中下旬流动性压力最大，资金缺口约3.8万亿
2019年1季度流动性压力最大的时刻段或在1月中下旬，1月资金缺口约3.8万亿。具体来说，形成资金缺口的首要要素包含：新年前企业和居民对现金需求添加、1月财务存款上缴国库、当地政府债券提早发行、前期央行钱银方针东西到期。
1)前史经验标明，因为新年前企业发放薪酬奖金、居民收购等需求，现金需求会在节前添加。从M0(流转中现金)的改变状况来看，假如新年在1月-2月上旬，则1月M0大幅添加(2014、2016、2017);假如新年在2月中旬前后，则1月M0小幅添加，2月M0大幅添加(2015、2018)。2019年新年在2月初，参阅近年状况，估计1月中下旬的现金需求会明显添加，1月M0环比添加1.5万亿左右。
图1：近5年1-2月M0环比改变状况(亿元)
材料来历：WIND，天风证券研究所
2)1月财务存款上缴，耗费金融机构存款准备金，减少根底钱银投进。参阅2015年以来央行资产负债表中“政府存款”的改变状况，1月环比增量在4000亿-1万亿不等，动摇较大。中性猜测本年1月财务存款上缴7000亿。
3)第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定，授权国务院提早下达2019年当地政府新增一般债款限额5800亿元、新增专项债款限额8100亿元，算计13900亿元。债款限额提早下达后，当地政府新增债券发行将由从前的4月提早至年头。依照咱们在年度展望中的测算，2019年当地政府新增债款限额在3万亿左右，估计1季度发行规划挨近1万亿。新年要素导致2月工作日较少，考虑到基建投资托底经济的紧迫性，1月当地新增债券的发行量或许在3000亿左右。
4)1月有很多钱银方针东西到期，首要包含：1月4日-17日共有8300亿逆回购到期，1月4日1000亿国库现金管理商业银行定期存款到期，1月15日3900亿MLF到期，总计到期1.32万亿。
二、参阅前史状况，1月中上旬降准50-100bp的概率较高
归纳考虑以上4项要素，1月资金缺口约3.8万亿(15000+7000+3000+13200)。其间，企业居民提现和财务存款上缴归于一过性要素，新年过后会逐渐康复正常，规划在2.2万亿左右;当地债券发行和钱银方针东西到期归于长时刻性要素，规划在1.6万亿左右。因而，为确保新年前后流动性平稳和当地债券顺畅发行，央行或许需求开释短期资金2.2万亿、开释长时刻资金+钱银方针东西投进1.6万亿。
参阅2018年的状况，新年在2月16日，1-2月M0累计添加约10800亿，1月央行资产负债表下政府存款添加约9500亿、当地政府债券没有净发行，年头至节前各类钱银方针东西累计到期35595亿，资金缺口总计约5.6万亿。作为对冲，央行从1月中旬开端运用暂时准备金动用组织(CRA)开释30天短期资金约2万亿，年头至节前各类钱银方针东西累计投进29310亿，1月25日定向降准开释长时刻资金2700亿，总计约5.2万亿。
本年短期资金缺口约2.2万亿，央行或许再次运用CRA开释短期资金2万亿;关于总计1.6万亿的长时刻资金缺口和钱银方针东西到期，央行或许节前降准50bp/100bp开释长时刻资金7000/1.4万亿，添补长时刻资金缺口的一起回笼一部分数量型钱银方针东西，剩下部分用TMLF、逆回购、国库现金定期存款等方法续作。本年新年在2月5日，考虑到节前降准方针的前瞻性，估计1月中上旬降准的概率较高。
三、全年估计200bp降准空间，1/4/7月降准概率较高
央行行长易纲在2018年12月13日的“新浪·长安讲坛”上表明，“中国人民银行的钱银方针正在逐渐从数量调控为主向价格调控为主的改变”。要完成价格调控东西的效果，需求逐渐下降存款准备金率等数量调控东西的约束力，估计年内将屡次降准，除对接当地债发行、坚持流动性合理富余之外，大概率会置换一部分中短期数量型钱银方针东西。
现在来看2019年有200bp左右的降准空间，对应3-4次降准，开释长时刻流动性约2.6万亿。节奏上，归纳考虑财务缴款时刻、MLF到期时刻与到期量、微观数据会集发布时刻、当地债券发行节奏等要素，结合咱们前期对全年经济走势的判别，估计1/4/7月降准的概率相对较高。
表1：MLF后续到期状况汇总
材料来历：WIND，天风证券研究所
四、危险提示
经济下行压力超预期；外部环境压力超预期
(修改：朱姝琳)
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