唯品会(VIPS.US)2Q今日股票价格查询19：复购用户筑围城，线下扩张正当时
2024-04-08 11:09:41 来源：盛楚鉫鉅网
本文源自微信大众号“文香思媒”,作者为文浩、朴柱松。
摘要
收入增速环比上升，Non GAAP归母净利率接连五个季度环比进步
本季度唯品会(VIPS.US)全体收入到达RMB227.4亿，同比添加9.7%，同比增速有所上升，高于指引中值7.3%，高于商场预期5.4%。其间，产品.收入同比添加8.1%至RMB217.2亿，环比添加6.2%，占总收入的95.5%；其他收入同比添加61.0%至RMB10.2亿，环比添加19.0%，占总收入的4.5%。毛利率的进步与费用率的下滑助力公司Non GAAP归属股东净赢利同比添加84.2%至RMB10.6亿，超商场预期46.7%，Non GAAP归属股东净利率同比进步1.9百分点至4.7%，环比进步0.8百分点。依据收入指引，公司估计3Q19E收入为RMB178亿-187亿，同比添加0%-5%，中值低于此前商场期2.2%。
回归特卖战略初见成效，复购用户奉献度继续进步
唯品会(VIPS.US)自2018年下半年开端再次聚集品牌特卖，布局深度扣头频道“最终疯抢”，“唯品快抢”（本季度奉献GMV占比达30%），经过贱价特卖稳固复购用户，然后拉动途径GMV的添加。公司以贱价促买卖作用显着，虽然订单量的进步伴随着客单价的下降，但全体GMV有所进步。本季度唯品会总订单量到达1.5亿单，同比添加32.8%，途径客单价230元，同比下降16.4%，全体GMV同比添加11.1%至351亿元。途径流量添加稳健，腾讯与京东奉献安稳客流。本季度唯品会季度活泼买家达3,310万，同比添加11.1%，环比净增340万，其间24%来自于腾讯和京东途径。唯品会的京东旗舰店现在具有约150万追随者，来自唯品会小程序的新客户数量环比添加500%以上。唯品会回归的品牌特卖商业模式赢得中心用户的喜爱。本季度途径复购活泼买家达2,900万，同比添加14.3%，复购用户占总季度活泼买家份额进一步进步至86.1%；复购用户总订单同比添加34.6%至1.4亿单，占总订单数量份额进步至97.2%；全体活泼用户均匀人均订单量为4.3单，同比添加14.0%；复购用户人均订单量为5.0单，同比添加17.8%。
自营并购左右开弓，活泼布局线下途径
唯品会(VIPS.US)在全国一到五线城市加码布局线下实体门店，3月底别离在沈阳、天津和安徽三地开设线下门店，5月份杭州门店开业。到现在，唯品会线下店在一线城市开立18家，估计2019年末在全国开店1,000家。除自营线下门店外，唯品会(VIPS.US)在2019年7月以29亿元现金收买杉杉商业集团旗下多家奥特莱斯，探究线上和线下的整合，强化特卖生态系统。杉杉商业旗下运营5个奥特莱斯广场，别离坐落宁波、太原、哈尔滨、郑州、南昌，其间4家排名2018年国内奥特莱斯出售前二十。奥特莱斯的线下卖场结构契合以尾货特卖为主的唯品会商业模式，在唯品会回归特卖的战略下，有望助力唯品会的线上线下结合开展。
估值：依照Bloomberg共同预期，唯品会(VIPS.US当时市值对应2019年和2020年的PE为10.4x和8.7x，低于电商途径均匀22.3x和16.4x的均匀市盈率。从纵向来看，依据前史Forward PE Band，唯品会的估值水平处于前史下限。考虑到回归特卖下继续稳健体现，盈余才能的继续进步与较轻视值水平，咱们以为公司未来体现值得重视。
危险提示：微观危险；方针监管危险；用户添加放缓；与腾讯(00700)京东(JD.US)协作作用不及预期；盈余才能进步不及预期；职业竞赛加重；
正文
1.中心点评
收入增速环比上升，Non GAAP归母净利率完成接连五个季度环比进步。本季度唯品会总收入到达RMB227.4亿，同比添加9.7%，同比增速有所上升，高于指引中值7.3%，高于商场预期5.4%。其间，产品收入同比添加8.1%至RMB217.2亿，环比添加6.2%，占总收入的95.5%；其他收入同比添加61.0%至RMB10.2亿，环比添加19.0%，占总收入的4.5%。毛利率的进步与费用率的下滑助力公司Non GAAP归属股东净赢利同比添加84.2%至RMB10.6亿，超商场预期46.7%，Non GAAP归属股东净利率同比进步1.9百分点至4.7%，环比进步0.8百分点。假如考虑到履约费用的进步中含有肇庆库房建造过程中地上陷落导致的2.8亿减值，继续运营赢利率会有更好体现。依据收入指引，公司估计3Q19E收入为RMB178亿-187亿，同比添加0%-5%，中值低于此前商场期2.2%。
图1：唯品会总收入同比增速（1Q12A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
回归特卖战略初见成效，复购用户一起奉献流量和销量。唯品会自2018年下半年开端再次聚集品牌特卖，布局深度扣头频道“最终疯抢”，“唯品快抢”，经过贱价特卖稳固复购用户，添加订单数，拉动GMV添加，疯抢和快抢频道在本季度出售占比达30%。贱价特卖下，本季度客单价237元，同比下降16.4%，总订单数1.48亿单，同比添加32.8%，GMV同比添加11.1%至351亿元。
图2：唯品会订单量及同比增速（1Q17A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
图3：唯品会客单价及同比增速（1Q17A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
图4：唯品会途径GMV及同比增速（4Q17A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
图5：唯品会“最终疯抢”，“唯品快抢”频道
材料来历：唯品会APP，天风证券研究所
唯品会回归的品牌特卖商业模式赢得中心用户的喜爱。本季度活泼用户3,310万，同比添加11.1%，用户环比净增340万，其间24%来自于腾讯和京东途径，唯品会的京东旗舰店现在具有大约150万追随者，来自唯品会小程序的新客户数量环比添加了500%以上。本季度，来自复购用户的奉献度继续进步。复购用户2,900万，同比添加14.3%，复购用户占总活泼用户份额86.1%。复购用户总订单同比添加34.6%至1.44亿单，占总订单数量的97.2%；全体活泼用户均匀人均订单量为4.3单，同比添加14.0%；复购用户人均订单量为5.0单，同比添加17.8%，高于全体16.3%。
图6：唯品会复购用户人均订单及奉献订单占比（1Q17A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
自营并购左右开弓，活泼布局线下途径。唯品会在全国一到五线城市加码布局线下实体门店，2019年3月底别离在沈阳、天津和安徽三地开设线下门店，5月份杭州门店开业。到现在，唯品会线下店在一线城市有18家，估计2019年在全国开店1,000家。
图7：唯品会线下门店散布
材料来历：唯品会线下店小程序（2019年8月15日），天风证券研究所
除自营线下门店外，唯品会在2019年7月以29亿元现金收买杉杉商业集团奥特莱斯，强化特卖生态系统，探究线上和线下整合方法。杉杉商业旗下运营5个奥特莱斯广场，别离坐落宁波、太原、哈尔滨、郑州、南昌，其间4家排名2018年国内奥特莱斯出售前20。杉杉商业旗下5家奥特莱斯广场可运营面积共28.1万平方米，均匀每家运营面积5.6万平方米，均匀每家有217家店肆。2018年总运营收入36.2亿元，总运营赢利4.9亿元，毛利率13.5%，单位运营面积收入1.3亿元/万平方米，单位运营面积店肆数41个/万平方米，均匀每店肆收入334万元。奥特莱斯的超大型卖场结构和尾货特卖清仓处理的商业生态和唯品会靠近，契合唯品会回归特卖的战略，可以助力唯品会的线下开展，而杉杉商业的奥特莱斯散布在三线城市，也是唯品会布局下沉商场要点地点。
图8：杉杉商业旗下奥特莱斯广场散布
材料来历：杉杉奥特莱斯广场官网，天风证券研究所
图9：杉杉商业旗下奥特莱斯财政状况（2017A-20191Q）
材料来历：杉杉集团有限公司2019年面向合格出资者揭露发行公司债券征集说明书摘要，天风证券研究所
图10：杉杉商业旗下奥特莱斯运营状况（到2019年3月）
材料来历：杉杉奥特莱斯广场官网，杉杉集团有限公司2019年面向合格出资者揭露发行公司债券征集说明书摘要，天风证券研究所
2.财政及运营数据
收入：2Q19总收入到达RMB227.4亿，同比添加9.7%，同比增速初次上升，环比添加6.7%，高于指引中值7.3%，高于商场预期5.4%。
图11：唯品会总收入及同比增速（3Q17A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
归纳毛利率：2Q19为22.4%，同比进步2.9百分点，环比进步1.9百分点；毛利率的进步是是带来赢利超预期的首要原因之一。
图12：唯品会毛利及毛利率（1Q14A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
费用率：2Q19全体费用率为18.5%，同比下降0.4百分点，环比进步1.6百分点。其间：
履约费用同比添加15.9%至RMB22.0亿，环比进步24.8%；履约费用率为9.7%，同比进步0.6百分点，环比进步1.4百分点。本季度履约费用的进步中含有肇庆库房建造过程中地上陷落导致的2.8亿减值，若不考虑此次影响，履约费用率将降至8.5%；
图13：唯品会履约费用、同比增速及履约费用率（3Q17A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
商场营销费用同比削减2.4%至RMB8.8亿，环比添加12.4%；商场营销费用率为3.9%，同比下降0.4百分点，环比进步0.2百分点；
图14：唯品会商场营销费用、同比增速及营销费用率（3Q17A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
研制及内容费用同比削减17.3%至RMB4.2亿，环比添加10.3%，研制及内容费用率为1.9%，同比下降0.6百分点，环比进步0.1百分点；
图15：唯品会研制和内容费用、同比增速及费用率（3Q17A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
管理费用同比添加14.8%至RMB7.1亿，环比添加5.6%，管理费用率为3.1%，同比进步0.1百分点，环比相等；
图16：唯品会管理费用、同比增速及费用率（3Q17A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
运营赢利率：2Q19运营赢利率为4.2%，同比进步2.3百分点，环比进步0.2百分点；
图17：唯品会运营赢利及赢利率（3Q17A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
归属股东净赢利及净利率（Non-GAAP）：2Q19经调整归属股东净赢利为RMB10.6亿，同比添加84.2%，环比添加30.2%，超商场预期46.7%；2Q19经调整赢利率为4.7%，同比进步1.9百分点，环比进步0.9百分点；
图18：唯品会经调整后净赢利及净利率（1Q13A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
现金及现金等价物、限制性现金及短期出资：到2019年6月30日，现金及现金等价物、限制性现金和短期出资合计约RMB80.7亿；
收入指引：3Q19E收入指引为RMB178亿-187亿，同比添加0%-5%，中值低于此前商场期2.2%；
图19：唯品会实践成绩与共同预期比照（2Q19A vs. 2Q19E）
材料来历：公司公告，Bloomberg（2019年8月15日），天风证券研究所
活泼买家：本季度活泼买家同比添加11.1%至3,310万；
图20：唯品会季度活泼买家（1Q17A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
GMV：本季度途径全体GMV同比添加11.1%至351亿元，人均GMV同比相等至1,060元；
订单数：复购用户的粘性加快进步带动本季度总订单数同比添加32.8%至1.48亿单，均匀人均订单量为4.3单，同比添加14.0%；其间复购用户总订单同比添加34.6%至1.44亿单，占总订单数量的97.2%，复购用户人均订单量为5.0单，同比添加17.8%；
图21：唯品会季度复购用户（1Q17A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
图22：唯品会复购用户人均订单及奉献订单占比（1Q17A-2Q19A）
材料来历：公司公告，天风证券研究所
3.估值及出资主张
估值：依照Bloomberg共同预期，唯品会当时市值对应2019年和2020年的PE为10.4x和8.7x，低于电商途径均匀22.3x和16.4x的均匀市盈率。从纵向来看，依据前史Forward PE Band，唯品会的估值水平处于前史下限。考虑到回归特卖下继续稳健体现，盈余才能的继续进步与较轻视值水平，咱们以为公司值得重视。
图23：全球首要电商公司估值比照表（依照Bloomberg共同预期）
材料来历：Bloomberg（2019年8月17日），天风证券研究所
图24：唯品会Forward PE Band（依照Bloomberg共同预期）
材料来历：Bloomberg（2019年8月17日），天风证券研究所
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
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08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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