黄金分割比例(投资开店)

贵州茅台(600519)：二季度成绩契合预期年度方针可稳步完成

H1实践运营契合预期，税金扰动根本消除。

2021年H1茅台完成营收490.9亿元，YoY+11.7%，完成归母净赢利246.5亿元，YoY+9.1%，赢利端增速略慢于收入增速，主因“税金及附加“项同增13.5亿，YoY+24%(Q1税金同增14亿，YoY+56.4%)，首要系Q1出产节奏改变致税金比率动摇较大，已在一季报点评时指出，此处不再赘述，Q2税金及附加项YoY-1%，税金比率14.34%，已康复至相对正常水平。报表端H1毛利率91.38%，较2020年H1根本相等，H1出售费用率2.63%，受系列酒促销费用添加影响同增0.08pct，管理费用率7.10%，受薪酬费用、商标答应使用费等添加影响同增0.53pct，费用率略有添加但全体无反常。H1现金回款502.7亿，YoY+8.23%，H1末合同负债余额92.44亿元，环比Q1末添加39.03亿元，二季度回款情况较好。拆分Q2，茅台完成营收218.2亿元，YoY+11.6%，完成归母净赢利107亿元，YoY+12.5%。

H1直营占比稳步进步，系列酒快速添加。

H1茅台酒收入429.5亿元，YoY+9.4%，系列酒收入60.6亿元，YoY+30.3%，喧嚷Q2茅台酒收入183.4亿元，YoY+7.7%，系列酒收入34.2亿元，YoY+37.7%，系列酒或获益于提价+调结构完成快速添加；直销占比由20年H1的11.7%同增7.7pct至19.4%，较21年Q1的17.5%亦继续进步，叠加茅台酒产品结构调整(添加非标产品配额占比，Q2端午后非标发货节奏略有加快，团购途径加大精品属相年份等非标发货)助推吨价显着上行，故估计H1茅台酒报表端发货量或无显着添加。

经销商体系继续优化，途径把控力度强。

H1国内经销商添加62家(首要系添加系列酒经销商)，减少12家(首要系减少茅台酒经销商)，对途径进一步整理，系列酒获益于酱酒热，2020年各主导产品(三茅一曲四酱)批价均呈现翻倍式添加，汉酱(茅)、茅台1935(原遵义1935)等次高端产品可无压力收割酱酒次高端价格带，茅台系列酒虽仅有百亿体量，但向后看添加动力微弱；茅台酒经销商体系继续减少，估计传统途径配额或继续萎缩，直营占比稳步进步，茅台对途径把控力度微弱。

出资主张

展望十四五，估计茅台的添加以均价上升驱动为主，喧嚷2021年靠部分产品提价及产品、途径结构改变的带动，2022年假定主导产品涨一次出厂价起伏约20%，保持2021~2023年归母净利同增12.3%、25.1%、12.8%的盈余猜测，EPS41.73、52.23、58.89元，PE为40.2、32.1、28.5倍。巨大途径价差和强壮品牌力确保，茅台涨出厂价空间大，进步商场份额才能强，未来价、量齐升逻辑仍顺利且确定性高，营收、赢利均能保持年复合增双位数，保持“买入”评级。

危险提示

1)白酒职业景气量下行危险；2)管理层替换易导致事务动摇危险；3)方针危险。

春秋电子(603890)：笔电高景气客户拓宽产能扩张驱动添加

疫情重复，长途工作、学习成为习气，笔电职业周期复苏。近期国内外均呈现疫情重复的现象，长途工作和学习将成为长时间性的日子状况，而且人们也逐渐养成了线上工作的习气，作为线下工作的有力弥补。笔电工业在完毕了长达8年的趋势性下滑后，迎来周期复苏，IDC猜测2021年PC商场的出货量将到达3.57亿台，添加18.2%，2020-2025年的复合年添加率为2.5%。春秋电子主营笔记本电脑结构件，下流客户联想、三星，公司在三星占有首要商场份额，在联想份额约20%-25%，未来还有进步的空间。

结构件金属占比进步，工业结构晋级重塑。笔电结构件阅历了从塑胶向金属改变的进程，金属结构件质感、观感、散热性等方面体现更好，消费晋级布景下金属结构件由原先的高端机型逐渐往中端机型浸透，金属件的浸透会是一个长时间继续的进程。且金属结构件对技能和本钱的要求更高，无形中添加了职业的进入壁垒。公司IPO后的扩产简直都是金属产能的扩产，估计2021年公司金属结构件占比将进步到40%，未来三至五年进步到50%以上的水平。金属件单价高、毛利率高，将进步公司出售规划和盈余水平。

客户拓宽、产能扩张是公司添加的首要驱动力。2020年，公司已与惠普、戴尔构成事务联系；同年，公司与华勤一起出资建立南昌春秋，切入华为，一起借机开辟世界某知名品牌笔电厂商。未来两年惠普、戴尔、华为笔电结构件的添加是公司首要的添加驱动力。

公司发行转债、定增，活跃扩张产能，包含越南、南昌建厂，为未来新客户的放量做好预备；台资企业逐渐退出国内商场，内资企业产能扩张接受增量金属商场。咱们以为，春秋电子未来增速将显着高于笔电职业均匀增速，完成逾越职业的Alpha添加。

三年后轿车接力，进入愈加宽广的商场。2020年6月，公司出资3000万元增资入股恒精金属，占15%的股权，恒精是布雷博(南京)刹车盘FNC技能仅有供货商，而布雷博则是特斯拉我国工厂刹车盘的仅有供货商。公司庐江子公司第三期项目首要为镁铝原料的使用装备产能，不只用于笔记本电脑结构件，也可用于新能源轿车中控体系结构件及车身部件。新能源轿车商场宽广，是公司接力笔电事务继续添加的要害布局。一起，公司早在2017年就开端建立电子模组中心，切入电子模组的开发和出产，为将来从轿车零部件延伸至轿车模组打下根底。

盈余猜测：咱们估计公司2021-2023年归母净赢利分别为3.52、4.64和5.84亿元，保持“买入”评级。

汇率动摇、芯片缺货

双良节能(600481)：复原炉成绩订单高增大尺度硅片盈余可期

成绩总结：公司2021年上半年完成营收12.49亿元，同比+69.21%；完成归母净赢利1.02亿元，同比+470.35%；完成扣非归母净赢利0.85亿元，同比+552.78%，EPS0.06元。喧嚷Q2完成营收8.15亿元，环比+87.83%；完成归母净赢利0.75亿元，环比+173.78%。毛利率和净利率稳中有升，2021H1毛利率为32.62%，比较2020年+3.13pp；净利率为8.68%，相较2020年+2.13pp。

半年报成绩偏此前成绩预告上限。

“双碳”方针下，公司节能节水体系订单成绩快速添加，营收同比添加超100%。

2021H1公司溴冷机(热泵)事务完成营收5.13亿元，同比+159.5%；换热器完成营收1.72亿元，同比+115.4%；空冷事务完成营收2.71亿元，同比+191.9%。

公司节能节水营收高增首要来自于：1)2020年受疫情影响，部分订单推延至2021年交给。2)“双碳”方针下减排需求高增，节能节水订单迎来爆发式添加。

多晶硅职业扩产加快，复原炉订单高增，为赢利最大来历，且下半年复原炉事务营收有望继续添加。获益于下流硅料职业大幅扩产，2021H1公司复原炉体系完成营收2.55亿元，同比+197.15%；净赢利约0.61亿元，占净赢利总额份额约55.83%。2021年公司先后与大全、通威、新特、丽豪等硅料企业签定复原炉及相关设备订单，预算年内交给的订单总额已超14亿元，在手订单足够。依据合同履约期限，公司复原炉订单大部分于下半年交给，故H2复原炉事务将继续添加。另一方面，合同负债来看，至2021年6月末公司合同负债约10.16亿元，比较于2020年底添加约100%，进一步印证公司成绩确定性强。

包头一期硅片项目年底投产，下一年硅片出货放量，为公司成绩新亮点。2021年3月公司宣告于包头建造首期20GW大尺度拉棒切片项目，6月首根硅棒成功出炉，项目估计2023年彻底达产。跟着公司硅片项目产能继续投进，在210硅片浸透率不断进步的趋势下，公司硅片事务有望奉献杰出的盈余才能。

盈余猜测与出资主张。公司节能节水体系事务添加安稳，复原炉事务将高速添加，一起硅片项目将奉献新收益，估计未来三年公司归母净赢利复合添加率为72.34%。考虑到硅片产能将于下一年清闲，给予公司2022年35倍PE估值，对应方针价10.90元，初次掩盖给予“买入”评级。

多晶硅职业扩产进展低于预期；公司硅片产能投进进展、盈余才能低于预期。

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