「智能卡上市公司」退市5年、营收腰斩，“鞋王”百丽重启上市隐情

撰文/杨俏

修改/冒诗阳

3月16日，百丽时髦集团正式向港交所递送IPO请求，美银证券、摩根士丹利为百丽时髦IPO的联席保荐人，估量征集资金约10亿美元。

退市近五年后，“鞋王”百丽期望重返港股。2017年高瓴豪掷531亿港元收买百丽世界集团53%的股份，公司私有化退市。彼时83岁的百丽开创人邓耀和65岁的CEO盛百椒售出了持有的悉数股份，算计套现130亿港元离场。

多家媒体报道称，邓耀走时留下了一句“百丽气数已尽，再无反转的或许”的判别。但高瓴开创人张磊解说出资百丽世界的原因时称，“没有哪个失利的企业每年能有几十亿元的现金流”。私有化前的百丽世界，2016年的税息折旧及摊销前赢利60多亿元，净赢利超20亿元。

从后来几年中百丽的境况看来，二人的观念都不是没有理由。百丽在曩昔的三年间，营收和净赢利持续上升。退市至今时隔近五年，百丽仍然称得上“鞋王”，在外界看来，这离不开高瓴的暗地操盘。但即便如此，百丽的成绩仍然与其巅峰时拉开了不小的距离。此外，高瓴操刀的百丽“数字化转型”，并未改动百丽的被动局势。

有观念以为，现在百丽追求上市，是要让高瓴数百亿元的投入“变现”。

重回本钱商场，“鞋王”为何归来？

事实上，在高瓴引导的转型下，从前的百丽正在走出窘境。招股书显现，2020财年、2021财年以及2022财年的前9个月，百丽的收入分别为201.14亿元、217.37亿元和176.27亿元；净赢利分别为16.65亿元、26.16亿元和22.97亿元。

“重生”后的百丽时髦，在招股书傍边称，自己已从头回到时髦鞋履商场“老迈”的方位。弗若斯特沙利文数据显现，2020年按零售额核算，百丽时髦是当年国内规划最大的时髦鞋服集团，以11.2%的商场份额占有我国时髦鞋履商场榜首名。

重返本钱商场背面，退市后的百丽在这几年间开端了雷厉风行的革新，这些测验都与高瓴的支撑密切相关。

2017年，当高瓴本钱抛出私有化橄榄枝的时分，百丽的决策者盛百椒接受了，以为这是“专业的人做专业的事”。但百丽私有化也遭到了商场上很多质疑，像“一代鞋王的失利”“2万家门店何去何从”等疑问的声响很多。“解救”百丽的使命只能交给高瓴吗？这是为“鞋王”忧虑的出资者们一直在评论的问题。

鞋服职业独立剖析师程伟雄对《财经全国》周刊表明，2017年百丽世界自动进行私有化，是为了给转型发明更好的条件。“作为上市公司，很难雷厉风行地进职事务结构转型，也很难针对非短期成绩相关的战略性项目进行大规划投入。”

此次百丽时髦递送的招股书中也说到，彼时百丽世界曾企图对整个事务进行转型，但作为上市公司，百丽世界有自己的难处。“转型或许会遭到揭露股票商场的短期纷扰和压力影响，转型也难以得到有用的施行并或许有额定的危险。”为此，百丽世界终究在2017年挑选私有化退市。

高瓴入局后，百丽开端整合资源，扩张其服装事务。百丽收买了服装品牌Initial，并于2019年之后，取得了Champion品牌在国内的分销权，以及该品牌及服饰的商标使用权。

除了时髦女鞋之外，百丽还进军了运动休闲品牌范畴，成为耐克、阿迪达斯、PUMA等品牌的我国授权零售商。到现在，百丽旗下共有13个自有品牌和7个署理及分销品牌，各个品牌定位及风格丰厚，定位涵盖了群众、中端以及高端等不同消费集体。

品类上的改动也反哺了途径革新。得到高瓴的支撑后，百丽大批量封闭百货公司店面，在保存了同中心百货公司协作的一起，百丽开端要点开展购物中心途径。到2021年11月30日，百丽具有9153家直营门店；鞋类事务百货公司途径的收入奉献占比，也从此前的超越70%降至不到45%。

但高瓴更感兴趣的，仍是使用自己的优势去改动百丽，进行数字革新。

在2020年的金融街论坛年会上，高瓴集团开创人张磊曾泄漏，高瓴曾调集超越120名职工组成数字化投后赋能团队，进驻百丽。在高瓴的赋能下，百丽测验将规划、出产制作、仓储、出售、会员等流程全都归入数字化系统。

此外，百丽加快了融入电商的速度，线上途径的收入占比从2017年的缺乏7%上涨至2021年11月底的超越25%。

在曩昔三年间，百丽存货周转天数也有所下降，均匀存货周转天数分别为195.7天、173.9天及188.1天。但布局电商也导致百丽的存货金额上涨，从2020年2月底的37.46亿元添加至2021年11月底的46.71亿元。

前述业内人士对《财经全国》周刊表明，百丽更像是做了一次成功的战略转型，之前是“有预谋的退市”。关于开创人的套现离场，他则表明是由于其“年纪大了”。在他看来，达芙妮等与百丽境况类似的企业，正是由于它在商场严峻被稀释的状况下，仍然将“简直一切鸡蛋”放在一个篮子里，因而失利，而百丽却早早开端署理运动品牌，奉献了近半的出售成绩。

比较于百丽，星期六、达芙妮等闻名女鞋品牌都已衰败。

刚跨入2022年的榜首个月，旧日的“女鞋榜首股”星期六股份有限公司就开端计划打包出售鞋类出售的相关事务及财物，仅保存鞋类商标的事务。尔后，星期六将专心于互联营销事务的开展，专心于品牌授权、品牌办理、供应链服务的“轻”财物运营方法。依据星期六发布的2021年全年成绩预告，其估量净赢利为亏本4.3亿元至6.45亿元，仅因2021年四季度大幅度的打折清仓，导致公司全年赢利丢失了2亿至2.5亿元。

达芙妮相同如此，东方财富数据显现，2021年达芙妮世界完成总营收为0.86亿港元，同比削减71.78%。

一代“鞋王”是怎么掉队？

高瓴入局前，开创团队邓耀和盛百椒所打造的鞋王，现已千疮百孔。

2002年，盛百椒安排分销商一起树立了深圳百丽出资有限公司，从此牢牢抓住了零售端，占有商场和街边店等途径。STACCATO、Teenmix、TATA等其自有的鞋履品牌也在随后几年时间内连续树立。

“凡女性走过的当地，都要有百丽”，百盛椒说过的话成为了实际，跟着百丽世界旗下络扩展，到了2006年末，以零售额核算，百丽成为了我国最大的女鞋零售商，营收高达62亿元，尔后多年占有着国内女鞋商场榜首的方位。2007年，百丽在港交所上市，市值一度突破了670亿港元。百丽上市后又当即展开了一系列的收买动作，比方收买了妙丽、美丽宝、森达以及SKAP等品牌。

最夸大时分，百丽简直以每年20%左右的速度开店，均匀每天开2-3家店肆。2010年百丽的有门店8312家，到2015年头其旗下鞋类门店数量已到达了14128家，再加上百丽署理的运动服饰品牌门店，零售点超越了2万家。2015年，百丽总营收到达407.9亿元，净赢利为29.5亿元。

百丽经过途径的操控树立了一条很深很宽的护城河，其时的商场人士曾说“研讨鞋业时会把公司分为两类，一类是百丽，一类对错百丽”，对百丽的方位作出了认可。

但跟着百丽的门店越来越多，一些公司运营中的危险也开端逐步浮出水面。

退市前，百丽传统的强势途径是百货公司，大多是以货台方式出售，不需求品牌独立建店。但后来，百丽也因而迎来了新的应战。跟着百货公司相继衰败，顾客逐步转向万达广场这类的购物中心；但在新的途径系统中，此前百货公司中的“鞋类专柜”也发生了改动，门店品牌商需求独自树立自己的品牌店，售卖品牌的服饰产品。

最初简直垄断了百货商店途径的百丽，护城河也面临着被分裂的局势。当新式的购物中心和电商途径招引走了很多的客流后，它本来超越2万家的零售点反而成为了负担，有业内人士对《财经全国》周刊直言，“店肆过剩了，顾客也被稀释，百丽的成绩遭受进一步下挫”。

此外，百丽还遭到了电商途径鼓起的冲击。盛百椒曾坦言，公司“最大的检测在于怎么开展新途径”。他曾于2009年和2011年砸下数十亿元试水电商，上线“优购时髦商城”，加大线上投入等，也入驻了天猫、京东等线上途径。但在这背面，仍重视线下的百丽仅仅简略地将电商途径当作清理过季款的促销途径。

在产品端，曾一度占有我国女鞋市占率榜首的百丽，商场份额也开端被其他的运动品牌所分割。2013年，申万宏源研讨数据显现，时髦女鞋商场全体集中度有所下降。其间，百丽世界市占率下降了近5%，从2013年的13%下降到了2017年的8.3%。相反，运动女鞋商场集中度开端提高，“运动风”的盛行对时髦女鞋造成了较大的冲击。2017年，运动休闲品牌耐克替代了百丽国内女鞋商场榜首的方位。

百丽鞋类事务出售收入同比增速从2012年就呈现了放缓，当年增速为13.6%，低于曩昔超25%的添加速度。到了2013年，百丽鞋类事务收入增速进一步下滑，仅为5.9%。

2015年，百丽鞋类事务出售收入增速下降至-8.5%，原因是同店出售下降超越了10%。同期百丽的总收入也仅上涨了2%。2016年，百丽鞋类事务出售收入增速进一步下滑至-10%；其鞋类事务的存货周转天数也从2012年的156天添加至2016年的215.8天。

尔后，百丽的状况益发糟糕，2015至2017年，净赢利从29.5亿元一路跌落至24.03亿元，市值也从巅峰时期的超千亿港元，跌至缺乏500亿港元，蒸发了近一半。

故事仍不“性感”

现在，百丽经过转型成为了很多女鞋上市企业傍边生计状况较好的一家。但关于本钱商场，百丽的故事仍不“性感”。

事务上，百丽没有回到时髦前沿，也并没有在电商等新式途径上占有自动。更为重要的是，财政上，百丽时髦新发布的招股书傍边却泄漏出，其存在着巨额的欠款。

一位长时间重视服饰职业的业内人士对《财经全国》周刊表明，百丽的革新某种程度上仍是其他服装企业已有的形式，不少品牌的购物中心门店中的产品还仍有“新瓶装旧酒”的感觉。一起，现在商场需求愈加多元化，百丽的产品现已不再是顾客的榜首挑选。整体而言，他关于百丽的未来感到忧虑。

依托高瓴的支撑，百丽必定程度上做到了最初其开创人没能做到的事。百丽时髦的招股书显现，由高瓴操控的HillhouseHHBH持有MuseHoldings的持股份额为44.48%，MuseHoldings经过其全资隶属公司MuseB及MuseM终究具有百丽的一切事务。

但是，为了转型，百丽也献身了不少。

《财经全国》周刊发现，百丽时髦在上市前屡次向股东派付股息。仅招股书发表的近三个财年间，百丽时髦的隶属公司分别向其其时股东百丽世界宣派股息人民币70亿元、42.28亿元和20亿元，这些股息绝大部分用于归还2017年私有化发生的债款。

此次上市，百丽表明将部分征集资金用于归还银行贷款，而百丽时髦的银行借款约为37.96亿港元。

有业内人士剖析称，此次百丽的上市除了还账之外，也夹杂着高瓴本钱“变现”的野心。

事实上，在高瓴接盘后，从前的百丽世界被拆分重组。除了百丽时髦外，本来百丽的运动事务线滔搏世界控股有限公司已于2019年10月10日在港交所上市。彼时，滔搏运动的招股书相同显现，2017年至2019年滔搏运意向股东进行了高额分红，分红金额分别为16.15亿元、22.17亿元和5.74亿元。三年累计分走44.06亿元分红，同期滔搏运动的净赢利累计不过49.53亿元。

而在滔搏运动上市后，高瓴经过分红和减持获得了十分不错的收益。滔搏运动上市首日，总市值超越了573.61亿港元，明显超越了此前高瓴收买百丽世界的投入。2020年6月，由高瓴实控的百丽世界减持了滔搏运动2.7亿股，套现约29亿港元，依照持股百丽世界的份额估量，高瓴大约可以分得12.9亿港元。

此外，上市之后，滔搏运动简直每年会有两次分红。雪球数据显现，滔搏运动在此期间进行过5次分红，累计分红59.53亿元。Choice数据显现，到2021年8月31日，高瓴本钱持有滔搏运动的份额为34.89%。据其最新财报数据显现，到2021年8月31日的半年内，滔搏运动营收为155.73亿元，净赢利为14.41亿元。

高瓴本钱现已在滔搏运动中赚得盆满钵满，此次百丽时髦再次上市，其除了有欠款之外，百丽时髦的财物负债率现已超越了私有化之前的数据，高达85.78%，私有化之前，百丽的负债率也只要16.1%。

现在，相同行将上市的百丽，是否要重演滔搏运动途径？“重生”路上仍然困难重重的百丽，能否独立面临本钱商场？