光大量化(中国投资者保护基金)

陈述摘要

榜首，3月PPI环比上涨1.6%，属2002年以来环比最高值；同比上涨4.4%，亦显着高于商场共同预期。

第二，简略来看，PPI上行加快首要是上游五个职业带来，即石油挖掘、石油加工、化工、黑色金属锻炼、有色金属锻炼。它们影响PPI环比约1.27个百分点，占环比总涨幅的多半。

第三，这五个职业价格背面叠加了三个要素：一是全球名义增加批改大趋势带来产品价格批改及上游向中上游的传递，原油、化工等价格要点反映了这一进程；二是我国“碳中和”带来供应缩短预期，黑色锻炼等价格叠加了这一进程；三是部分资源国正处“第三波疫情”影响中，有色等价格叠加了这一进程。

第四，2020年4-5月海外疫情冲击下大宗品构成较低的价格基数，简略算下，只需布伦特原油价格月均值不会快速回到52.3美元/桶(4月榜首周月均62.3美元/桶)，则原油价格同比4月都将高于3月。螺纹钢价格现在4月月均值同比为53.7%，亦高于3月的39.4%。所以4月PPI同比大概率持续创新高。

第五，持续测算下，假如原油价格、螺纹钢价格维持在4月均值不变，则两种价格4月同比均构成高点，因成品油、化工品等传递小幅滞后的PPI可能会5月构成同比高点。这一景象的首要变数之一便是钢价，Myspic钢价归纳指数自2月第二周已是接连第9周环比上升，曩昔三周有显着加快痕迹。

第六，2021年的微观定价大逻辑是咱们上一年末说的“顺风、逆流”。关于流动性来说，影响灵敏要素之一是经济增加的逐渐康复，经济数据越好则越会带来财务钱银方针偏中性；之二是“稳杠杆”诉求，要操控微观杠杆率，则钱银增速需求低于名义GDP增速，需求适度操控；之三是防通胀，房价、PPI价格均是这个链条上的不稳定要素。所以股票商场关于PPI的斜率亦会有必定重视度。

第七，CPI数据没有意外，食物环比回落-3.6%拉低全体，且非食物环比的0.2%也不算太高。其间好像有少量项目能看到PPI传导的痕迹，比方“家用用具”选项的高环比；但服务类价格环比偏弱导致通胀特征不强。在3月10日的陈述《可通过CPI之外的方针辅佐观测通胀》中，咱们曾共享过别的一些盯梢一般物价通胀周期的方针。

正文

3月PPI环比上涨1.6%，属2002年以来环比最高值；同比上涨4.4%，亦显着高于商场共同预期。

3月PPI环比上行1.6%，归于有环比数据以来(2002年至今)最高值。

3月PPI同比上行4.4%，较上月同比的1.7%扩展2.7个点，亦显着高于商场共同预期的3.3%(WIND口径)。

简略来看，PPI上行加快首要是上游五个职业带来，即石油挖掘、石油加工、化工、黑色金属锻炼、有色金属锻炼。它们影响PPI环比约1.27个百分点，占环比总涨幅的多半。

分职业看，石油和天然气挖掘业价格环比上涨9.8%，同比上涨23.7%；石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨5.7%，同比上涨13.9%；化学原料和化学制品制造业价格环比上涨5.3%，同比上涨11.4%；黑色金属锻炼和压延加工业价格环比上涨4.7%，同比上涨21.5%；有色金属锻炼和压延加工业价格环比上涨4.5%，同比上涨21.3%。这五个职业算计影响PPI环比约1.27个百分点，占环比总涨幅的多半。

这五个职业价格背面叠加了三个要素：一是全球名义增加批改大趋势带来产品价格批改及上游向中上游的传递，原油、化工等价格要点反映了这一进程；二是我国“碳中和”带来供应缩短预期，黑色锻炼等价格叠加了这一进程；三是部分资源国正处“第三波疫情”影响中，有色等价格叠加了这一进程。

全球经济在持续批改。我国3月PMI为51.9，站上2020年4月以来次高。美国3月ISM制造业PMI录得64.7，创1983年12月以来新高。国际钱银基金组织上调2021年全球经济增加预期至6%，较1月的猜测上修了0.5个百分点。

碳中和快速推动，钢铁产能产值双控是本年的要点方针之一。2021年4月1日，国家开展变革委、工业和信息化部联合发布新闻通稿，研究部署2021年钢铁去产能“回头看”查看以及粗钢产值压减作业两项要点使命。

3月以来全球第三波疫情反弹，法国、德国、巴西、智利、印度等是首要受影响区域。4月5日起智利再度封闭边境。资源国在这轮疫情中受到影响或会带来必定程度的供应端扰动。

2020年4-5月海外疫情冲击下大宗品构成较低的价格基数，简略算下，只需布伦特原油价格月均值不会快速回到52.3美元/桶(4月榜首周月均62.3美元/桶)，则原油价格同比4月都将高于3月。螺纹钢价格现在4月月均值同比为53.7%，亦高于3月的39.4%。所以4月PPI同比大概率持续创新高。

以布伦特原油价格为例，2020年1-6月均值分别为63.3、55.2、35.2、28.1、32.7、40.8美元/桶，海外疫情带来的冲击首要落在了上一年4月和5月。4月榜首周布伦特原油价格月均值大约在62.3美元/桶，较上一年同期增加125.4%(3月为86.4%)；简略算下，只需布伦特原油价格不会快速回到月均52.3美元/桶(4月榜首周月均62.3元/桶)，则原油价格同比4月都将高于3月。

螺纹钢在2020年的价格动摇更小一些，但逻辑相似。2020年1-6月螺纹钢月均价格分别为3563、3382、3421、3312、3487、3606元/吨，价格基数2-5月较低。4月月均值同比为53.7%，亦显着高于3月的39.4%。

4月PPI同比大概率持续创新高。

持续测算下，假如原油价格、螺纹钢价格维持在4月均值不变，则两种价格4月同比均构成高点，因成品油、化工品等传递小幅滞后的PPI可能会5月构成同比高点。这一景象的首要变数之一便是钢价，Myspic钢价归纳指数自2月第二周已是接连第9周环比上升，曩昔三周有显着加快痕迹。

假如布伦特原油价格维持在63.2美元/桶的4月均值不变，则5月和6月同比分别为93.6%、55.1%，低于4月的125.4%。相同规矩下测算下，螺纹钢价格同比高点也会在4月，若价格环比不变则4-6月同比分别为53.7%、46.0%、41.2%。

因为成品油、化工品、钢铁下流职业等链条的传递机制，大宗产品与PPI经历上存在小幅抢先滞后联系，产品同比拐点在4月一般对应PPI顶点在5月。

这一景象的首要变数之一便是钢价。Myspic钢价归纳指数自2月第二周已是接连第9周环比上升，曩昔三周环比分别为2.2%、3.2%、4.3%，有显着加快痕迹。

在2月21日《从粗钢产值看2021年“需求扩张+供应缩短”特征》、3月18日《粗钢表观消费量由什么决议》中，咱们曾多次提示重视钢铁的逻辑。4月7日《四种含义下的通胀》中，咱们指出第四种含义下的通胀是供应缩短影响下的通胀，本年首要是钢铁的产能产值双控。

2021年的微观定价大逻辑是咱们上一年末说的“顺风、逆流”。关于流动性来说，影响灵敏要素之一是经济增加的逐渐康复，经济数据越好则越会带来财务钱银方针偏中性；之二是“稳杠杆”诉求，要操控微观杠杆率，则钱银增速需求低于名义GDP增速，需求适度操控；之三是防通胀，房价、PPI价格均是这个链条上的不稳定要素。所以股票商场关于PPI的斜率亦会有必定重视度。

在2020年末年度陈述《寻觅确定性》中，咱们指出：2020年是经济好转、方针宽松(顺风顺流)，商场对“长时间”的容忍度十分高；2021年将变为经济好转、方针和流动性收敛(顺风逆流)，资金机会成本和危险溢价都有抬升。

关于流动性来说，经济增加、杠杆率方针、防通胀诉求是三个影响变量。

CPI数据没有意外，食物环比回落-3.6%拉低全体，且非食物环比的0.2%也不算太高。其间好像有少量项目能看到PPI传导的痕迹，比方“家用用具”选项的高环比；但服务类价格环比偏弱导致通胀特征不强。在3月10日的陈述《可通过CPI之外的方针辅佐观测通胀》中，咱们曾共享过别的一些盯梢一般物价通胀周期的方针。

CPI同比为0.4%，高于2月的-0.2%。但环比由2月上涨0.6%转为下降0.5%。其间食物价格由2月环比上涨1.6%转为环比下降3.6%，影响CPI下降约0.71个百分点。这儿面包括必定的春节后季节性要素，蔬菜和肉类一般节后走弱。非食物价格环比0.2%也不算太高，低于1月和2月，首要和服务类价格春节后的走弱有关。

CPI家用用具项一般和PPI走势相似，现在也处于高环比状况，但独自相似项目不太简单影响全体CPI。

在3月10日的陈述《可通过CPI之外的方针辅佐观测通胀》中，咱们曾共享过义乌小产品指数、长江商学院BCI消费品价格前瞻指数等盯梢通胀周期的方针。

中心假定危险：微观经济改变超预期，外部环境改变超预期，方针去杠杆力度强于预期。