百润转债072568投资价值苹果的市值分析

百润转债，转债总规划11.28亿元，评级AA，到期年化收益率2.41%，转股价值105.7元/张。下修条款宽松(85%)，下修空间较大，有回售条款。

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转债根本情况剖析

百润转债发行规划11.28亿元，债项与主体评级为AA/AA级;转股价66.89，到2021年9月27日转股价值104.78元;各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，归于新发行转债一般水平。按2021年9月27日6年期AA级中债企业到期收益率4.48%的贴现率核算，债底为88.92元，纯债价值一般。其他博弈条款均为商场化条款，若悉数转股对总股本的摊薄压力为2.25%，对流通股本的摊薄压力为3.29%，对现有股本摊薄压力不大。

百润股份根本面剖析

公司是国内预调鸡尾酒以及香精香料职业的抢先企业。公司预调鸡尾酒事务首要包含“RIO(锐澳)”牌预调鸡尾酒产品的研制、出产和出售，依据公司20年年报征引上海酿酒专业协会数据，19年“RIO(锐澳)”在鸡尾酒职业市占率提高至84%，处于肯定抢先地位，现在公司预调鸡尾酒(含气泡水)板块奉献首要收入来历。公司香精香料事务首要包含“百润(BAIRUN)”牌香精香料的研制、出产、出售和服务，香精香料产品首要是食用香精，广泛使用于食物工业，包含果汁饮料、冰品乳品、烘焙类食物等很多食物范畴，也使用于烟草职业。

15年公司对巴克斯酒业进行并购重组后，形成双主营事务开展格式，19年以来营收赢利增速较快。公司预调鸡尾酒事务经过2012-2015年的爆发式增加，2016年阅历调整、整固，尔后公司经过途径立异、产品立异、数字营销和综合性事务开辟等，推动职业细分，18-20年公司预调鸡尾酒(含气泡水)事务收入别离为10.45亿元、12.79亿元、17.12亿元。公司20年经营总收入增加至19.27亿元，归母净赢利增加至5.36亿元，同比别离+31.2%、78.31%;21年上半年公司完成经营收入12.12亿元;归母净赢利3.69亿元，同比别离上涨53.72%与73.94%。

预调鸡尾酒职业空间较大。跟国外老练商场比较，国内预调鸡尾酒商场尚处于开展初期，依据公司2020年年报商场研讨数据显现，我国预调酒人均年消费量18年、19年约为0.06、0.085升，为日本等商场较老练国家的0.61%、0.65%，国内人均消费量较低，但增速较快。比照国外经验，跟着消费晋级以及饮用习气的养成，我国预调鸡尾酒职业开展趋势杰出。此外，从毛利率来看，公司预调鸡尾酒(含气泡水)事务毛利率18年以来维持在60%-70%水平，毛利率较高且相对安稳，跟着职业开展，潜在竞赛者进入不可避免，重视产品消费粘性，公司品牌形象定位、途径营销和开发新产品的才能等方面。

产品品种丰厚，偏重不同，而且活跃拓宽新范畴。当时公司预调鸡尾酒在售产品涵盖了不同酒精度的微醺系列、经典系列、清新系列、强爽系列、夜狮系列、限制/联名/定制系列等多个系列50多种口味，包含275mL、330mL、500mL等不同容量的玻璃瓶装和易拉罐装，能够满意不同顾客和不同消费场景的需求，并继续推出新品，一起公司也有较多储藏产品，未来公司将继续推出低糖、无糖系列新产品及时节限制系列产品，并对已有的系列产品进行口味与包装的晋级。此外公司还活跃布局气泡水，威士忌等事务，17 年公司正式进入气泡水职业，并在21年在原有产品根底上进行晋级迭代，现在共有四种口味;一起公司正在建造烈酒出产线及烈酒(威士忌)陈酿熟成项目，并经过本次转债募投项目麦芽威士忌陈酿熟成项目，全面布局烈酒事务。

一体化布局，研制优势显着，协同效应较强。百润股份深耕香精香料20余年，能在预调鸡尾酒事务的产品口感研制、适口度调整等方面供给强壮支撑，未来公司还将探究其他如功能性系列产品、时节性、地域性风味系列产品等，公司研制优势将愈加凸显。公司内部打通根底研讨、调香及使用、预调鸡尾酒研制、烈酒研制等各板块研制通道，完成资源共享。此外公司活跃布局上游烈酒产线，有利于下降预调鸡尾酒产品成本，操控质量。一起公司经过顾客研讨中心，进行多维度研讨，重复验证产品，对多品类开展供给了有用的指引和支撑。

多层次途径建造完善。公司出售形式是以经销形式为主，直销形式为辅，分为线下零售途径、数字零售途径、即饮途径等，公司具有过千家经销商，并与全国多个大型连锁商超坚持协作。21年上半年，线下零售途径营收占比70.83%，同比增加44.15%，为首要出售途径，公司经过在全国首要城市树立完善的经销商系统，将其产品延伸至零售终端范畴，一起，经过在国内大型连锁商超、大型连锁便利店，直接面向终端顾客进行出售，公司传统零售途径已掩盖全国超越近千个城市。数字零售途径营收占比24.89%，同比增加59.49%，该途径首要包含天猫、京东等途径，以及经过盒马鲜生等进行 O2O 布局;即饮途径营收占比4.28%，同比增加306.90%，该途径首要包含酒吧、KTV、餐厅等。公司将加大产品浸透力度、加速途径下沉进展，完善分销准则，活跃向三四线城市拓宽，分层次分要点提高途径掩盖率和掩盖质量。

区域战略方面，2016 年以来，公司分层次、分区域施行不同的营销战略，将要点放在滨海、兴旺商场上，在华东区域获得较好作用，近年来华东区域营收占比明显提高。

营销依据产品特色，更有针对性。公司选用多种方法进行品牌推行，包含线上投进、影视剧植入、明星协作、内容营销及品牌跨界等，预调鸡尾酒针对消费人群更年青，公司也捉住年青人的喜爱进行营销。从费用视点来说，17年以来公司出售费用根本坚持安稳，一起收入快速增加。

四大出产基地，一起布局基酒产能。现在，巴克斯酒业具有上海、天津、成都、佛山四个出产基地。公司预调酒产能足够，到20年产能到达6600万箱/年，产能利用率为28.55%，21年上半年提高至35.80%，现有产能仍可支撑增加。此外，公司布局烈酒产能，现在正在活跃推动伏特加威士忌工厂建造和烈酒(威士忌)陈酿熟成项目的建造，项目建成后，除可下降预调鸡尾酒产品成本，确保基酒高质高效供给外，还将推出Highball 等威士忌为基酒的系列预调鸡尾酒。

公司拟征集不超越11.28亿元，全额用于麦芽威士忌陈酿熟成项目。项目有利于掌握威士忌产品酒的开展趋势，满意威士忌原酒陈酿的迫切需要，公司正在施行烈酒出产线建造项目，建造竣工之后，公司将新增麦芽威士忌新酒产能，后续公司将直接出售威士忌产品酒，公司将全面布局烈酒类产品事务，公司本次揭露发行可转债征集资金出资项目的首要出资内容为威士忌陈酿库及其陈酿熟成所需的橡木桶。一起，也有利于树立公司威士忌原酒规划优势，奠定未来开展根底。

中签率剖析

到2021年9月27日，公司前三大股东刘晓东、柳海彬、刘晓俊别离持有占总股本40.54%、5.92%、3.69%的股份，控股股东未许诺优先配售，依据现阶段商场打新收益与环境来猜测，首日配售规划估计在75%左右。剩下上申购新债规划为2.82亿元，因单户申购上限为100万元，假定上申购账户数量介于850-950万户，估计中签率在0.0030%-0.0033%左右。

申购价值剖析

公司所在职业为其他酒类(申万三级)，从估值视点来看，到2021年9月27日收盘，公司PE(TTM)为75.92倍，在收入附近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值525.52亿元，在同业中处较高水平。到2021年9月27日，公司今年以来正股跌落5.58%，同期职业指数上涨3.29%，万得全A上涨4.84%，近100周年化动摇率为58.39%，股票弹性较高。公司现在股权质押份额为4.32%，质押危险较低。其他危险点：1. 预调鸡尾酒职业竞赛加重的危险;2、食物安全的危险;3、职业名誉危险。

百润转债规划较低，债底维护一般，平价低于面值，商场或给予15%的溢价，估计上市价格为120元左右，主张活跃参与新债申购。