中信证券策略聚焦：从投资者行一汽轿车股票行情走势为看配置性价比

以成交拥堵程度的结构特征判别，近期资金流出首要来自游资和散户，从估值、申赎和仓位判别，组织端资金调仓和减仓处于结尾，商场心情已回落至2018年以来低点邻近。首要指数的动态市盈率也已回落至2010年以来25%分位以下，其间首要蓝筹指数处于2018年以来10%分位以下，中国经济长时间向好的根本面不会改动，当时指数中长时间装备性价比凸显。估计全年稳增加方针不变，跟着疫情影响削弱，季报发表完毕，美元按期加息三要素落地，基建、地产和消费三主线在5月有望迎来同步复苏，中期修正行情渐行渐近，主张持续紧扣稳增加主线，坚决布局估值低位和预期低位种类。

商场心情已回落至2018年以来低点邻近

1)出资者心情已回落至低点，但受迫性卖出压力有限。首要受根本面预期限制，叠加一季报发表全体较弱，出资者危险偏好上星期显着下行。一方面，上星期A股日均换手率1.2%，处于2021年以来较低水平；另一方面，均匀跌落个股占比为61%，周四占比达92%，商场心情低迷。从“商场温度指数”来看，大盘风格的上证50和沪深300已由3月中旬的冰点上升，中小创风格的交投热度则仍在极低水平，两者都处于2018年以来的低点邻近。一起，场内融资余额下行缓慢，曩昔一周两融买卖额占A股买卖额比重仅为6.7%，处于前史低位。到4月22日，两融均匀保持担保份额保持在249%的较高方位，全商场股票质押市值余额33387亿元，比较2018年底42336亿元规划压力显着下降：估计负面心情开释诱发受迫性卖出的危险十分低。

2)以成交拥堵程度的结构特征判别，近期资金流出首要来自游资和散户。以各职业指数成交额在A股占比衡量该职业的买卖拥堵程度，咱们发现：首要，上星期煤炭、房地产、修建、建材等周期及稳增加相关板块的拥堵程度别离处于曩昔3年的99%、98%、92%、20%分位水平。其次，带有防护特点的板块成交活泼度近期显着进步，银行职业及盈利指数二者成交占比均已超越各自曩昔一年均值约2个标准差，不过和曩昔三年的买卖拥堵程度比较，两者现在仍处于83%/64%的偏中高水平。最终，公募组织传统重仓职业的成交拥堵度显着下滑，食品饮料(4Q21公募持仓13.4%)、电力设备及新能源(4Q21公募持仓13.3%)买卖拥堵程度本周别离处于66%、58%的前史分位。组织端资金买卖相对并不活泼，近期资金流出或许首要来自游资和散户。

3)从估值、申赎和仓位判别，组织端资金调仓和减仓处于结尾。首要，到4月22日收盘，持仓加权的公募基金前100大重仓股的动态P/E已调整至26.1X，北向资金的前100大重仓股动态P/E也已回调至23.7X，两者皆处于2010年以来偏低水平。其次，中信证券途径调研显现，最近一周产品净申赎率达到了-0.5%，仍处于前史均值邻近。再次，依据中信证券研讨部金工组测算，一般股票型/偏股混合型/灵敏装备型公募仓位别离为88%/82%/61%，其间偏股混合型产品已降至前史低位水平。最终，中小型私募仓位在4月持续快速下行约4个百分点至65%邻近，已处于2019年头至今的最低水平。别的，在人民币价值降低的压力下，北向装备型资金并未显着流出，最近一周活动根本平衡。组织端资金调仓和减仓处于结尾。

首要指数当时估值下的中长时间装备性价比凸显

1)纵向比较，当时估值低分位下首要指数中长时间装备价值很高。到4月22日，上证50、沪深300、中证500和创业板指的动态P/E别离坐落2010年来的15%、25%、3%和23%的较低分位；30个中信证券一级职业中，24个职业的估值分位已低于30%。其间沪深300估值现已与2016年2月、2018年12月和2020年3月邻近的水平适当。2016年2月前A股超跌受熔断机制影响，微观上面对GDP降速、PPI通缩、工业企业赢利底部特征；2018年12月中美不合严峻、方针去杠杆导向下信誉周期下行；而2020年3月是疫情初度冲击，商场由于缺少防备新冠疫情的经历而惊惧。复盘这三个时期发现，当时国内方针环境、信誉周期和外部压力都显着较优。前史数据显现，沪深300在当时的8.8X的动态P/E估值水平上，长时间买入并持有战略的预期收益率现已很有吸引力，若其估值修正至2010年以来40%的估值分位，对应估值修正空间在15%左右。

2)横向比较，A股相对全球首要指数的估值折价已十分显着。美联储加息落地和美债长端收益率上行影响下，全球首要指数的估值今年以来都有不同程度下调。到4月21日，除美股标普500的动态P/E仍然保持在85%的高位，全球其他首要指数通过今年以来的调整后均回归至30~40%分位以下，其间欧洲STOXX600、德国DAX30、法国CAC40、英国FT100、日本TOPIX100别离处于37%、39%、33%、24%、34%分位，比照之下，港股恒生指数和A股沪深300别离处于13%和23%的相对折价分位。跟着俄乌抵触影响趋于明亮，中概股监管和谐逐渐推进，国内地产和疫情压力逐渐缓解，A股在当时轻视值、低通胀、方针驱动根本面改进的组合下，长时间装备价值显着，其相对全球的估值折价也将逐渐修正。

全年稳增加方针不变，估计基建、地产和消费三主线在5月将同步复苏

1)疫情影响削弱，季报发表完毕，美元按期加息三要素将逐渐落地。经济方面，此轮疫情影响较大，上半年经济增加回到方针水平的困难较大，但全年稳增加方针不变，估计二季度扩展出资相关方针将加力提速，供应链引导和消费影响并重，根本面预期有望逐渐改进。季报方面，到4月22日，A股2021年报、2022年一季报发表率别离为67%、14%，已发表公司在2021Q4和2022Q1的单季度净赢利同比增速别离为23%、18%，结构上，上游资源品保持高增速，中游受限制相对显着。美元方面，估计美联储5月大概率将加息50bps，且有或许宣告缩表办法。

2)估计地产、基建和消费三条主线将在5月逐渐同步复苏。此轮国内疫情打乱了几条根本面主线的复苏节奏，当时上海疫情已进入社会晤清零攻坚阶段，跟着疫情扰动逐渐缓解，稳增加方针二次发力执行，估计基建、地产和消费3条主线将在5月后进入共振复苏阶段。首要，基建订单富余，并且资金到位有保证，估计未来增速仍然稳健。其次，房地产方针有望持续放松，疫情对成交的影响将弱化，估计地产出售增速有望在二季度迎来拐点。再次，消费板块受疫情影响最直接，但其间出行产业链(酒店、免税、景区、餐饮等)边沿改进趋势的逻辑并未变。

3)持续紧扣稳增加主线，坚决布局估值低位和预期低位种类。详细包含：估值处于相对低位的种类，主张重视地产信誉危险预期缓释后的优质开发商、物管和建材企业，现金流显着改进的通讯运营商，新基建范畴的智能电及储能和获益“东数西算”的数据中心和云基础设施，具有新材料等新事务发力才能的精密化工企业。根本面预期处于相对低位的种类，要点重视受供应链和本钱限制的中游制造在限制要素缓解后的装备时机，如智能轿车及零部件、光伏风电设备等，根本面预期仍处于低位的航空、酒店和百货商超。此外，近期可要点重视一季报有望超预期种类，主张聚集在光伏、半导体、白酒、中药、修建板块。

危险要素

全球疫情重复；中美科技交易范畴抵触加重；国内方针执行及经济复苏进展不及预期；海内外微观活动性超预期收紧；俄乌抵触进一步晋级。