[新华产权交易所]康力源：第三方为其经营线上销售平台 控制权遭藏匿或系“自己人”

《金证研》南边本钱中心千寻/作者汀鹭西洲/风控

跟着国内居民收入水平的进步，城镇化进程的不断推动，国内体育器件职业继续稳定开展。2019-2021年，国内健身器件出口金额年复合增长率高达56.25%。乘此机会，江苏康力源体育科技股份有限公司（以下简称“康力源”）同期营收复合增长率35.69%，并向本钱商场建议冲击。

但是，康力源“靓丽”成绩的背面，却暗藏玄机。康力源线上出售事务中，其一家天猫品牌官方旗舰店的运营主体，由康力源子公司改变为第三方。但是，依据天猫途径规矩，天猫店肆运营主体的改变需满意同一操控下企业的条件。而该第三方是否归于康力源子公司或康力源实控人操控的企业？隐而未披背面该公司是否沦为康力源的“影子公司”，是否为其垫支运营成本费用？尚待核对。

另一方面，近年来，康力源研制投入占比低于同职业可比公司均值。一起，康力源研制人员薪酬敞开“比惨”形式。未来，康力源的研制立异才能能否为其带来竞赛力？

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一、自称电商途径自主办理背面，线上出售途径运营主体“惊现”第三方

天猫、京东是国内干流线上电商途径。在线上购物益发炽热的状况下，各大运营者均期望经过线上电商途径“分一杯羹”，康力源亦是如此。

关于直销形式下的电商途径零售事务，康力源称其自主办理、自负盈亏。但是康力源线上出售其间一家天猫官方旗舰店的运营主体，“惊现”第三方，并非康力源及其子公司。

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1.1直销形式包括电商途径零售事务，称该形式下自主办理、自负盈亏

据2022年7月25日签署的《初次揭露发行股票并在科创板上市招股阐明书（上会稿）》（以下简称“招股书”），康力源的境内出售形式分为直销形式、经销商形式、买卖商形式以及线上经销形式。其间，直销形式又分红会集收买事务、电商途径零售事务、其他零售事务。

关于电商途径零售事务，康力源表明，其首要系经过天猫商城和京东商城途径完结，一起在淘宝、苏宁、国美等电商途径开设店肆用于拓宽线上途径。在该形式下，康力源依照各途径规矩开店，自主办理、自负盈亏。该形式下，以康力源宣布产品，客户承认收货，康力源账户收到相应货款时承认收入。

与直销形式下的电商途径零售事务不同，康力源的线上经销形式，指的是康力源以两边约好的供货价格向北京京东世纪买卖有限公司（以下简称“京东世纪”）出售产品，京东世纪以两边一致同意的价格展开线上出售。

可见，在康力源直销形式与线上经销形式下，康力源均存在线上出售的状况。但不同的是，线上经销首要是经过京东世纪完结，而直销形式是康力源经过天猫等途径建立官方店肆，自主办理、自负盈亏。

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1.2“optimize豪放运动旗舰店”，或正是康力源直销形式下官方店肆

据招股书，康力源发表了其线上出售整体状况，其间包括四家境内店肆和境外亚马逊。四家境内店肆分别为京东自营、天猫豪放、天猫腾星、天猫军霞。

《金证研》南边本钱中心研讨发现，到查询日2022年11月21日，天猫途径店肆关键词触及“豪放”的仅有三家与健身有关的店肆，分别是“hotman旗舰店”、“军霞豪放专卖店”、“optimize豪放运动旗舰店”。

其间，“hotman旗舰店”上架产品系与拳击运动相关的器件，而康力源的产品不包括拳击运动类型，且运营主体为永康市琅恒工贸有限公司，或与康力源无关。

“军霞豪放专卖店”的运营主体，为康力源的子公司江苏加一健康科技有限公司（以下简称“加一健康”）。

而名为“optimize豪放运动旗舰店”的店肆页面，展现了带有“optimize豪放”字样的LOGO，而且注明“官方旗舰店”字样，该店出售的产品系康力源的首要产品健身器件。

而据招股书，到签署日，康力源持有两项冠有“豪放optimize”字样的商标，商标状况均为有用，获得方法均为继受获得。

由此可知，名为“军霞豪放专卖店”以及“optimize豪放运动旗舰店”的天猫店肆，或正是康力源经过天猫途径建立的直销店肆。

但奇怪的是，“军霞豪放专卖店”的运营主体为康力源的子公司，而“optimize豪放运动旗舰店”的运营主体，却并非康力源或兼并范围内子公司。

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1.3两家天猫途径店肆，其间一家店肆运营主体为一家名为“凌凌信息”的企业

到查询日2022年11月21日，“optimize豪放运动旗舰店”的店肆信息显现，“optimize豪放运动旗舰店”开店时长为7年。即“optimize豪放运动旗舰店”于2015年正式开店。

据天猫途径，到2022年11月21日，“optimize豪放运动旗舰店”的运营者的为姑苏凌凌信息科技有限公司（以下简称“凌凌信息”），凌凌信息建立时刻为2017年12月6日，法定代表人为王冬芹。

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1.4招股书并未提及凌凌信息的相关内容，运营主体身份“成迷”

此外，令人不解的是，《金证研》南边本钱中心翻阅康力源招股书发现，康力源或并未在招股书中提及凌凌信息的相关内容。那么，凌凌信息是以何种“身份”，作为康力源天猫店肆的运营主体？

事实上，依据天猫途径规矩，旗舰店非自有品牌，商家需持有权利人出具的独占性授权书。

据天猫商家服务大厅揭露信息，天猫商城途径店肆类型可分为旗舰店、专营店、专卖店。

其间，旗舰店是指，商家以自有品牌（商标为R或TM状况），或由权利人出具独占性授权，入驻天猫开设的店肆。而且，旗舰店只能运营1个品牌（多品牌为邀约入驻），需求供给品牌商直接出具的独占授权书。

换言之，开设旗舰店的商家需以自有品牌（商标）开店，或持有商标权利人出具的独占性授权书，且只能运营1个品牌。

作为康力源旗下的天猫官方旗舰店，“天猫豪放”由凌凌信息运营，这明显与康力源在招股书中所称“自主办理、自负盈亏”相悖。

深入研讨后，凌凌信息与康力源的联系“浮出水面”。

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二、线上出售途径运营主体“悄然”改变，或与康力源子公司受同一操控

依据天猫途径规矩，旗舰店新旧主体改变，旧主体为品牌系统内商家，新主体应受同一操控或为天猫星级运营服务商。

而实践上，康力源官方旗舰店的运营主体凌凌信息，并非星级运营服务商，这意味着凌凌信息与康力源的子公司加一健康，或受同一操控。但是招股书关于凌凌信息的信息“杳无踪迹”。

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2.12019年12月，康力源收买实控人衡墩建操控的企业“加一健康”

前文提及，天猫店肆“军霞豪放专卖店”的运营主体是康力源的子公司加一健康。

而在加一健康成为康力源子公司之前，其是康力源实控人操控的企业。

据招股书，陈述期内，加一健康与康力源存在出售与收买买卖，为消除康力源与加一健康的同业竞赛和相关买卖事项，2019年12月20日，康力源与邳州市据英商贸有限公司（以下简称“据英商贸”）签定股权转让协议，向据英商贸收买加一健康90%的股权，并在2020年4月21日完结此次买卖的工商改变手续。

而在康力源购买加一健康股权前，据英商贸持有加一健康90%股权，据英商贸由康力源实践操控人衡墩建实践操控。因而康力源收买加一健康90%股权构成同一操控下企业兼并，兼并日为2019年12月31日。

需求指出的是，“optimize豪放运动旗舰店”的原运营主体，便是康力源子公司加一健康。

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2.22021年8月，天猫官方旗舰店的运营主体由加一健康改变为凌凌信息

据天猫途径揭露信息，“optimize豪放运动旗舰店”的运营主体改变记载显现，该店肆的运营者在2021年8月12日已由加一健康改变为凌凌信息。

也就是说，康力源的天猫旗舰店“optimize豪放运动旗舰店”的原运营主体为康力源子公司加一健康。而自2021年8月12日起，凌凌信息成为该店肆新的运营主体。

需求阐明的是，在天猫途径，旗舰店运营主体的更变，需求满意必定条件。

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2.3新旧主体改变，需满意同一操控下企业或新主体为星级运营服务商的条件

据天猫商家服务大厅揭露信息，天猫店肆改变主体有必要满意店肆要求和主体要求两个条件。

关于旗舰店，请求改变的店肆入驻天猫须满一年。若老主体为品牌代理商、新主体为品牌商系统内公司，且商标近6个月内未发生过转让的，则不受该开店时刻约束。

而主体要求方面：新老主体具有同一控股股东或同一实践操控人，且操控联系存续6个月及以上。

而若新老主体不具有同一控股股东或同一实践操控人要求，则需求满意以下条件：若老主体是代理商，新主体是品牌商系统内公司，则应满意商标近6个月内未发生过转让的要求；若老主体是品牌商系统内公司，新主体是代理商，则应满意新主体为经天猫存案公示的星级运营服务商的要求；若老主体是代理商，新主体是代理商，相同应满意新主体为经天猫存案公示的星级运营服务商的要求。

需求指出的是，品牌商，是指商标持有人；品牌商系统内公司，指商标持有人以及和商标持有人存在操控联系的公司；品牌代理商，指以非自有品牌入驻天猫的公司。其间，除品牌商和品牌商系统内公司外，其他的都归于品牌代理商。

因而，“optimize豪放运动旗舰店”原运营主体加一健康归于品牌商系统内公司，新主体若同为品牌商系统内公司，则需满意同一操控且操控联系存续6个月以上的条件。若新主体为代理商，则需满意新主体为天猫存案公示的星级运营服务商的条件。

而奇怪的是，“optimize豪放运动旗舰店”的新主体凌凌信息，并非天猫星级运营服务商。

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2.4凌凌信息并非星级运营服务商，则其与加一健康或系同一操控下企业

据天猫星级运营服务商官，到查询日2022年11月21日，输入关键词“凌凌信息”，未发现匹配的成果。进一步精简关键词为“凌凌”，亦未发现匹配的成果。

可见，凌凌信息或并非天猫星级运营服务商。便是说，“optimize豪放运动旗舰店”的新运营主体凌凌信息，并不满意“代理商”这一主体身份要求。

一起，老主体即康力源的子公司加一健康并不归于代理商。

那么，加一健康与凌凌信息或只能归于“同一控股股东或同一实践操控人”这一新老主体联系。在此状况下，加一健康与凌凌信息应当归于同一操控下企业，且操控联系存续时刻应满意6个月及以上。

依据上述景象整理可知，2021年，“optimize豪放运动旗舰店”的运营主体由康力源子公司加一健康改变为凌凌信息。依据天猫途径规矩，旧主体为品牌系统内商家，新主体应受同一操控或为天猫星级运营服务商。加一健康作为康力源的子公司，归于品牌系统内商家，但新主体凌凌信息并非天猫星级运营服务商。由此，加一健康与凌凌信息应归于同一操控下企业才可完结天猫店肆运营主体的改变。

结合康力源在招股书中发表的，其官方线上店肆由康力源自主办理。则凌凌信息或归于康力源“自己人”。但是，招股书中关于凌凌信息的相关信息却讳莫如深。

在此状况下，凌凌信息是否归于康力源子公司或康力源实控人操控的企业？康力源信息发表是否有所隐秘？康力源是否存在使用系统外实践操控的公司，为其垫支运营成本费用的状况？存疑待解。

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三、研制投入占比落后于同行均值，研制人员薪酬敞开“比惨形式”

杰出的立异才能，是企业能在商场的竞赛中立于不败之地的重要根底。翻阅招股书，康力源不只董监高学历及中心技术人员或“偏低”，研制投入占比也不敌同职业可比公司。

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3.1董监高及中心技术人员合计21人，16人系本科以下学历

据招股书，康力源董事会共有董事9名，其间独立董事3名。董事长兼中心技术人员衡墩建为大专学历；董事兼副总经理衡思名为本科学历；董事姚培源为本科学历；董事许瑞景为中专学历；董事彭保章为大专学历；董事兼总经理王忠为高中学历。

监事会共有监事3名，监事郭景报为大专学历；工会主席、监事衡万里为大专学历；收买部事务经理、员工监事刘建为本科学历。

高档办理人员共11名，董事会秘书、财务总监吕国飞为本科学历；副总经理魏威为中专学历；副总经理李辉亮为中专学历；副总经理师晨亮为专科学历；副总经理于海为中专学历；副总经理许佳为本科学历；副总经理朱本森为高中学历；副总经理吴振民为专科学历；副总经理张若浩为高中学历。

中心技术人员共4人，研制一部部长刘焕伟为大专学历；研制二部部长孟晓华为大专学历；研制三部部长邹钱文为大专学历。

便是说，除了独立董事，康力源董事、监事、高档办理人员及中心技术人员合计21人，其间本科以下学历的有16人，占比76.19%；本科及以上学历的有5人，占比23.81%。

作为行将登陆创业板的企业，康力源自称注重研制，具有差异化的产品研制设计才能。

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3.2康力源研制投入占比曾缺乏3%，近三年低于同职业可比公司均值

据招股书，关于竞赛优势，康力源发表其具有差异化的产品研制设计才能。因为健身器件职业具有差异化特征，该差异化特征源于客户需求的差异化，经过产品的差异化传导，终究表现为商场参与者的差异化。商场参与者经过差异化的定位完结产品差异化来应对需求差异化的才能是商场竞赛力的重要表现。

不只如此，康力源称，科技研制中心作为中心部分，是其坚持竞赛优势与长时间开展的柱石。康力源自建立至今一直把产品研制作业放在首要方位。

令人意外的是，康力源的研制投入占比却低于同职业可比公司均匀水平。

据招股书及2022年9月26日签署的《关于康力源初次揭露发行股票并在创业板上市请求文件的审阅问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”），2019-2021年及2022年1-6月，康力源的研制投入分别是1,299.86万元、1,954.63万元、2,167.91万元、1,074.8万元，占经营收入的比重分别为3.4%、2.9%、3.09%、3.32%。

招股书显现，康力源选取的同职业可比公司包括江苏金陵体育器件股份有限公司（以下简称“金陵体育”）、舒华体育股份有限公司（以下简称“舒华体育”）、青岛英派斯健康科技股份有限公司（以下简称“英派斯”）、青岛三柏硕健康科技股份有限公司（以下简称“三柏硕”）。

据同职业可比公司年报及其招股书，2019-2021年，金陵体育的研制投入占比分别为3.93%、3.42%、3.41%；舒华体育的研制投入占比分别为2.15%、2.22%、2.22%；英派斯的研制投入占比分别为7.83%、8.14%、5.39%。

而三柏硕未发表2021年数据。2019-2020年，三柏硕的研制投入占比分别为3.32%、2.47%。

可见，2019-2021年，上述同职业可比公司研制投入占经营收入的比重均值分别是4.31%、4.06%、3.67%，高于康力源研制投入占比。

事实上，在研制、出售、行政办理三类岗位中，康力源研制人员均匀薪酬“垫底”。

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3.3研制人员薪资在三类岗位中“垫底”，合理性遭监管层问询

据首轮问询回复，2019-2021年及2022年1-6月，康力源办理人员薪酬分别为9.92万元、11.86万元、14.12万元、7.79万元；出售人员薪酬分别为9.3万元、11.24万元、11.38万元、5.89万元；研制人员薪酬分别为6.97万元、7.63万元、9.49万元、4.86万元；出产人员薪酬分别为5.21万元、6.29万元、7.53万元、3.77万元。

换言之，康力源研制人员的均匀薪酬，仅高于出产人员。

对此，康力源在首轮问询回复中表明，整体而言，研制人员的均匀薪酬高于出产人员、低于办理人员和出售人员，首要是因为出售人员的薪酬中包括出售成绩奖赏，薪酬水平一般较高，而办理人员遭到公司中高层人员薪酬水平较高的影响，均匀薪酬也相对较高，因而导致研制人员薪酬低于办理人员和出售人员，具有合理性。

综上，康力源董监高及中心技术人员中，七成以上系本科以下学历。且近年来，康力源研制投入占比低于同职业可比公司均值。一起，康力源研制人员均匀薪酬低于出售、办理岗位。未来，康力源的研制立异才能能否为其带来竞赛力？

重重拷问之下，康力源未来能否向投资者开释商场决心？