「270021基金」中金港股策略：调整后更具吸引力

港股商场上星期的体现不可谓不惨烈，不只首要股指呈现疫情迸发以来的最大单周跌落，南向资金单日净流出也创注册以来新高。不过，咱们以为导致商场剧烈动乱首要是外部要素或一次性事情所造成的，而非来自商场本身的根本面情况。例如，香港政府上星期三意外宣告计划或许计划上调股票买卖印花税，引发恐慌性兜售和很多资金的流出。可是，咱们测算上调印花税的实践影响较为有限。另一方面，美国长时间国债收益率飙升，引发全球股市呈现共振，港股商场在这一布景下也难以独善其身。

不得不供认，香港作为全球金融中心，对国际商场心情及流动性更为灵敏，因而外部扰动势必将影响其短期体现。可是，咱们以为决议其长时间趋势的根本要素未受到影响，例如添加远景的持续改进和活跃的流动性环境(海外资金和南向资金共振流入)。

因而，咱们以为，中期维度看，股市近期遭受兜售与剧烈动乱，反而供给更好的中期买点，尤其是之前估值较高的优质标的。展望未来，除了美债收益率的改动等外围动态外，行将到来的两会和2020年成绩期也值得重视。

操作上，在近期剧烈动摇环境下，咱们之前提出的新老经济或价值与生长板块间的均衡装备现在看依然适用，详细重视布局获益于微弱出口、消费和服务复苏的职业标的，以及存在旺盛需求的部分周期性板块。此前，主张出资者重视近期回撤中优质标的的出资时机。

商场回忆：曩昔一周，海外中资股商场阅历了自2020年头疫情迸发以来最大规划的兜售，首要受我国香港政府计划进步股票印花税的影响，一起美国债券收益率飙升也引发全球股市轰动共振。高估值的科技股和生长股领跌，导致恒生科技指数大幅回撤15.2%。全体来看，MSCI我国指数下挫9.6%，恒指和恒生国企指数跌幅别离达7.1%和5.4%。职业层面，除地产(+5.6%)和动力(+0.1%)外，一切职业均跌落。其间，IT，必需消费及可选消费别离跌落13.4%，13.0%和12.3%，简直回吐了年头以来一切涨幅。

MSCI我国指数重挫9.6%，首要受信息技术和消费板块连累

商场展望：港股商场上星期的体现不可谓不惨烈，不只首要股指呈现疫情迸发以来的最大单周跌落，南向资金单日净流出也创注册以来新高。不过，咱们以为导致商场剧烈动乱首要是外部要素或一次性事情所造成的，而非来自商场本身的根本面情况。例如，香港政府上星期三意外宣告计划或许计划上调股票买卖印花税，引发恐慌性兜售和很多资金的流出。可是，咱们测算上调印花税的实践影响较为有限。另一方面，美国长时间国债收益率飙升，引发全球股市呈现共振，港股商场在这一布景下也难以独善其身。

不得不供认，香港作为全球金融中心，对国际商场心情及流动性更为灵敏，因而外部扰动势必将影响其短期体现。可是，咱们以为决议其长时间趋势的根本要素未受到影响，例如添加远景的持续改进和活跃的流动性环境(海外资金和南向资金共振流入)。

因而，咱们以为，中期维度看，股市近期遭受兜售与剧烈动乱，反而供给更好的中期买点，尤其是之前估值较高的优质标的。展望未来，除了美债收益率的改动等外围动态外，行将到来的两会和2020年成绩期也值得重视。

操作上，在近期剧烈动摇环境下，咱们之前提出的新老经济或价值与生长板块间的均衡装备现在看依然适用，详细重视布局获益于微弱出口、消费和服务复苏的职业标的，以及存在旺盛需求的部分周期性板块。此前，主张出资者重视近期回撤中优质标的的出资时机。

美国债券收益率近期明显攀升

商场共同预期上星期有所上修，现在估量2021年恒生指数盈余添加为17.4%

详细来看，支撑咱们观念的首要逻辑和本周需求重视的要素首要包含：

1)印花税上调或按捺商场心情；实践影响或有限且短期。上星期三，我国香港财务司司长陈茂波发布了新一财年的预算计划，其间包含将股票买卖双方的印花税从0.1%上调至0.13%，引发商场轰动。这是香港自1993年以来初次调高印花税，咱们以为或许反映港府自疫情迸发以来财务逐渐吃紧，压力添加(2020年财务赤字扩大到5.8%，较1998年和2008年更差)。陈茂波估量这一行动将在2021/22财年为政府奉献129亿到920亿港元的收入，开始测算约占港府总收入的2%。

就股市而言，按2020年1300亿港元的日均成交额核算，咱们估量上调0.03%印花税约导致日买卖成本添加约3900万港元(南向港股通买卖添加729万港元)，影响有限(详见陈述《香港上调股票印花税影响几许？》)。全体来看，咱们以为上调印花税首要按捺商场心情，实践影响较小。尽管音讯发布后南向单日流出立异高(约200亿港元)，咱们以为不会改动全体流入趋势。

2)美债收益率骤升导致商场承压，对高估值生长股边沿影响更大。2月25日10年期美债收益率升至1.54%，盘中一度打破1.6%，创下自疫情迸发以来新高，首要因为经济复苏预期强化，通胀预期提高。债券兜售导致股市轰动，高估值生长股领跌，首要是因为低利率环境是高估值的首要支撑之一。以科技股为主的纳斯达克指数下挫3.5%，其他商场也跟从跌落，有着“香港纳斯达克”之称的恒生科技指数跌落15.2%。

从历史经验来看，美债收益率上行阶段不一定必定对股市构成威胁，还要看美债收益率上行速度的快慢。更重要的是，从长时间维度看，只需根本面坚持向好，利率水平也决议商场长时间趋势的仅有变量。

债市兜售导致H股大盘跌落

香港商场卖空成交份额降至11%左右

受近期回调影响，MSCI我国指数挨近超卖区间

估值较高位小幅回落

3)印花税上调音讯导致南向单日资金流出立异高，但海外资金接连第26周流入。我国香港政府意外宣告上调股票买卖印花税导致上星期三南向资金净流出199亿港元，不只是今年以来第一次呈现净流出，并且创下有史以来单日净流出新高，也导致南向资金呈现2019年9月以来初次呈现单周流出。美团、港交所、小米集团、腾讯等科技股和高估值个股压力较大，别离呈现净流出79亿港元、69亿港元、27.9亿港元以及29亿港元。可是，上星期海外资金依然流入，合计29.8亿美元流入海外中资股，为接连第26周流入。

往前看，咱们估量H股商场全体的流动性情况不会因短期动摇反转。得益于我国家庭财物装备多样化以及香港商场新经济公司不断强大提高长时间招引力，咱们估量长时间的结构性南向资金和全球资金流入将坚持微弱气势，每年流入规划或到达5,000-6,000亿人民币(有关咱们的详细分析，请参阅咱们此前发布的陈述《千亿资金南下，港股怎么选股？》)，其间内地公募基金或将奉献2500-3000亿人民币(《分析公募基金港股出资》)。

海外资金已上星期三南向资金流向立异高

经接连26周流入

4)恒生指数调整：成分股数量由52只添加至55只；重视周一咨询成果的发布。上星期五，恒生指数公司宣告将阿里健康、龙湖集团、海底捞归入恒生指数，变化将于3月15日收效，对应指数成分股数量由52只扩大至55只。新归入三家公司的总权重为2.09%，其间阿里健康0.89%，龙湖集团0.62%，海底捞0.58%。此外，恒生指数公司将于周一(3月1日)发布12月咨询成果，或将成分股数量添加至65-80只，以合理地代表各职业。商场遍及将上星期五的指数扩容视作此次咨询成果的序幕。

与此一起，恒生科技指数成分股数量将由现在的32只缩减至30只，其间归入海尔智家和万国数据，移除丘钛科技、猫眼文娱、心动公司、易鑫集团。恒生国企指数将归入碧桂园服务和农民山泉，新经济职业权重进一步提高。港股通标的也将跟着恒生归纳指数的变化而相应调整。

往前看，咱们估量大盘指数新经济职业权重添加不只将招引更多的新经济龙头赴港上市，并且将招引更多资金流入H股商场，从而构成良性循环，强化我国香港作为国际金融中心和出资我国桥头堡的位置。

5)两会接近，重视方针信号。两会将别离于2021年3月4和5号相继举行。咱们估量2021年的两会传递的方针导向，或许会与上一年年末的中心经济工作会议精神根本共同，除了微观的逆周期调理外，估量几大要害范畴包含“科技立异”、“工业自主”、“提振消费内需，改进收入添加及收入分配”、“绿色开展”、“加强监管与反垄断”，等等。咱们主张亲近重视两会方针信号，尤其是房地产方针。此外，考虑3-4月信誉债将迎来归还顶峰，咱们主张重视潜在违约危险，

出资主张：尽管不确定性仍存(包含通胀攀升、债券收益率抬升、两会方针信号)，咱们以为H股商场长时间上行趋势不改。

在这一布景下，咱们依然主张在新老经济板块间进行均衡装备，例如挑选工业赢利改进的部分周期性板块(如原材料，化工，有色金属和动力)。此外，咱们持续引荐获益于出口需求的标的以及获益于晋级趋势的消费板块(如轿车和零部件、首饰、美妆、家具和家用电器)。此外，咱们主张重视股价大幅回调的高质量个股。

流动性与商场心情：上星期商场全体流动性分解：1)海外资金接连第26周流入；2)南向资金转为净流出；3)港股商场卖空成交比率下滑至11%左右。

要点重视事情：1)恒生指数咨询成果；2)我国经济数据；3)全国两会；4)部分地区疫情反弹以及疫苗接种；5)中美关系。