「北部湾旅股票」鸡蛋 基差套利与月间套利机会并存

5月以来，鸡蛋现货价格见顶回落，6月上旬现货价格继续振动走低，传统冷季蛋价一直处于下行通道。6月中旬，跟着部分产区蛋价跌破4元/斤关口，食品厂和冷库商囤货积极性增强，支撑鸡蛋价格走势。全体来看，即便正处梅雨季节，消费商场体现也一般，但各地鸡蛋出厂价仍然接连止跌并开端小幅上涨。在期货商场上，近月2207合约呈区间振动走势，并未跟从现货走势而下行，不过主力2209合约不断振动下探，盘面合约强弱分解，为基差套利及月间套利供给了时机。

图为鸡蛋2207合约基差

基差套利即期现套利，是指当盘面价格与现货价格因某些原因过火违背时，经过内涵纠正力使期现价格差回归而发生的套利时机，即一般所说的基差回归。那么，基差在什么规模内归于正常呢？在鸡蛋期货2106合约交割规矩修正之前，基差反映了期货的持有、包装、运送及交割费等本钱，一般情况下鸡蛋基差在250—300元/半吨之间归于合理区间，一旦超出这个价差规模，就存在基差套利时机，即买现货卖期货或卖现货买期货进行套利。在交割规矩修正之后，盘面价不再包括交割的包装费用，此费用在交割时由买方另行付费，且大连商品买卖所规矩，包装费依照250元/半吨计收，即盘面价根本等同于现货买卖价。

6月中上旬，鸡蛋现货价格振动下行，鸡蛋期货近月2207合约在4350—4450元/半吨之间振动整理，对标河北邯郸现货价格，基差从-160元/半吨走弱至-540元/半吨，盘面价格显着高于同期现货价格。6月17日当周，主产区鸡蛋现货价格已接连2天窄幅上调，结合产区供给正常偏紧且无库存的情况，现货价格继续跌落的空间不大。期货盘面则在6月17日当天减仓上冲，打破为期3个月的振动区间，新高处有振动乃至回落调整的或许，因而近月2207合约基差进一步走弱的概率较小，买现货卖期货的正向套利可进场，投资者可持有至6月末，卖现货买入平仓赚取期现价差，或在7月经过交割完成期现套利赢利。

关于本身便是交割厂库或车板库的企业来说，基差套利的危险首要来自于基差向晦气方向改变带来的价差丢失；而关于本身无交割厂库或车板库的企业来说，基差套利还需接受购买仓单的本钱溢价，以及交割品不符合交割质量无法交割或贴水交割的赢利耗费危险。

B基差套利两种了断办法期现套利转交割

图为期现正向套利转交割

回忆鸡蛋9月合约正向套利时机，比较典型的行情出现在2017年6月—2017年8月与2019年2月—2019年9月。其时，区间内期现同涨，期货空头头寸呈浮亏情况，因而期货空头持仓考虑经过交割办法了断。

这种形式触及以下本钱和危险：交割本钱、运费、仓储费；无上下流途径的交割卖方需收购后再交割，因而面对收购途径损耗赢利的情况；交割卖货有质量差异危险，即货品不能满意交割规范的危险。

期现套利盘面获利了断

经过盘面获利了断的正向套利区间出现在2021年3月—2021年8月，区间内现货上涨而期货跌落，则现货高价出售，期货空头头寸可直接获利平仓了断，现货商场与期货商场均完成盈余，且期货持仓无交割赢利损耗。只需存在基差时机，近、远月合约均可经过盘面了断，以维护赢利空间。

对上述两种期现套利形式比较能够发现，当存在盘面赢利时，可直接在盘面获利了断，而不用经过交割完成基差回归，然后避免了交割流程与现货购销。关于没有上下流产销货源的期货子公司以及投资公司来说，能够节约途径费用，躲避交割危险，然后使期现套利赢利得到较好维护。

图为期现正向套利盘面了断

C价差走强带来套利良机

期现套利与跨期月间套利均归于内因套利，都遵从内因套利的盈余原理，即内涵纠正力气的存在，促进同种类的跨期和跨商场价差动摇规模是有限的，慎重挑选有限动摇差价(或比价)两头的时机，进步胜算率来确保买卖的成功，即便出现意外，也能够经过现货处理、向后延期等办法来操控亏本。

研讨期货种类的跨期价差能够发现，跨期套利的收益率是在供需有差异，且考虑交割本钱的景象下计算出来的，一旦出现有利的价差改变，就能够将套利头寸悉数平仓，而不用动用资金进行期现交割，这样操作能够显着添加月间套利收益。

仅考虑交割要素的月间套利时机

以鸡蛋JD01—05月间套利为例，在2021年2月1日—2022年6月17日期间，月间价差根本在[-80,400]之间，均值是181，中值195，价差最高为460，最低为-207.在供需结构无显着错配和供需无大缺口的情况下，价差超越这个动摇区间时，就能够重视套利回归时机。到6月17日，鸡蛋JD01—05的价差为126元/半吨，间隔均值-55，百分位30.21%，处于正常动摇区间内，差价套利暂缓。

用相同办法剖析鸡蛋的其他月间价差，成果发现，JD09—01的价差，在2021年2月1日—2022年6月17日期间，月间价差根本在[100,360]之间，均值是240，中值231，价差最高为587，最低为-145.到6月17日，鸡蛋JD09—01价差为147元/半吨，间隔均值-93，百分位16.62%，处于正常偏下的动摇区间，后市价差走强的概率略大，可重视买2209合约卖2301合约的正套时机。

同一时期，JD09—05的价差根本在[300,620]之间，均值是421，中值413，价差最高为755，最低为25.到6月17日，鸡蛋两合约间价差为273元/半吨，间隔均值-148，百分位9.37%，也处于正常偏下的动摇区间，后市价差走强的概率较大，可重视买2209合约卖2305合约的正套时机。

此剖析办法仅考虑交割要素的月间价差时机，是否进行套利买卖，还需求结合根本面的供需情况再决议。

供需联系决议的套利时机

鸡蛋作为生鲜种类，当月产能较难经过移仓换月等操作开释至下月乃至更远的月份，因而，每月供需联系的强弱，对当月盘面价格走势影响相对独立，所以说，鸡蛋的跨期月间价差既要考虑价差的动摇区间，也要考虑月间的供需差异。

从5月开端，鸡蛋现货价格逐步见顶回落，6月上旬现货价格继续振动回落，传统冷季蛋价一直处于下行通道。到了6月中旬，跟着河北部分产区蛋价跌破4元/斤关口，食品厂和冷库商囤货积极性增强，对鸡蛋价格构成支撑。因而，即便现在处于梅雨期，消费情况不佳，各地鸡蛋出厂价仍然接连止跌并开端小幅上涨。需求端来看，6月消费冷季特点仍存，且气候原因导致流转环节自动降库存，途径库存一直偏低，晦气于蛋价上涨。不过，受饲料本钱继续高企约束，供给端蛋鸡补栏量正常略偏低，导致6月新开产蛋鸡增量有限，出产端供给正常略偏紧，产区库存压力不大，因而蛋价底部支撑相对微弱。全体来看，6月中上旬商场出现需求偏弱而供给正常略紧的弱平衡情况，蛋价振动跌落，跌落起伏较5月放缓，上星期蛋价已接连2天上调。

比照从前蛋价走势，咱们以为，2022年上半年鸡蛋价格一直处于同期高位，即便5月、6月主产区鸡蛋均价跌落0.52元/斤，跌幅达10.87%，到6月17日的鸡蛋价格仍略高于6年来的同期价格。鸡蛋价格是否继续跌落，本次季节性回落底部区间在哪里？要回答这些问题，咱们需求凭借产能进行剖析。

三季度在产蛋鸡存栏量环比有望添加

依据卓创资讯在产蛋鸡存栏量、雏鸡补栏量与筛选数据，依照雏鸡补栏4个月后开产50%，5个月后开产100%，17个月后老鸡筛选50%，18个月后老鸡悉数筛选的根本设定，咱们测算未来4个月的在产蛋鸡产能，即6月至9月在产蛋鸡存栏分别为11.84亿羽、12.00亿羽、12.12亿羽、12.17亿羽。

本年上半年，在产蛋鸡存栏量继续低于6年同期水平，因而蛋价在上半年继续偏高，供给端的低位支撑效果效果显着。跟着6月至9月猜测在产蛋鸡存栏量逐月添加，供给端的支撑效果将逐步下滑，即从供给端剖析，三季度蛋价有回归至惯例区间的压力。

消费逐步添加将拉动蛋价上行

受新冠肺炎疫情影响，本年上半年餐饮消费水平遍及偏低，对鸡蛋价格的支撑和拉动效果非常有限。国家统计局数据显现，2022年一季度餐饮收入除掉通胀要素后，仅高于2020年一季度，总收入占2019年同期的90.57%，占2021年同期的80.40%，餐饮消费收入一起低于新冠疫情前同期水平，餐饮收入首要反映鸡蛋的社会性消费水平，这说明2022年上半年鸡蛋社会性消费水平偏低。

到了三季度，疫情将逐步好转，拉动鸡蛋社会性消费添加，中秋旺季需求也根本从7月份开端发动，因而鸡蛋价格有望在6月末或7月初触底上升，打开一波中秋行情。因为上半年鸡蛋价格继续偏高，三季度在消费添加的影响下，蛋价有望在惯例偏上的区间动摇。

三季度重视2209合约的正套价差时机

6月中旬现货蛋价止跌上升，而期货盘面连续前期偏弱趋势，主力2209合约振动下行，在4600元/半吨邻近下行趋势受阻，6月17日该合约减仓上行，期价反弹至4700元/半吨一线。咱们以为，6月中旬现货商场处于冷季，期货盘面季节性回落的逻辑缺少实际驱动，因而盘面继续下探的阻力增强，一起，消费商场体现偏弱，供给端正常略紧但环比微增，供需层面均无显着利多体裁，盘面继续反弹缺少驱动支撑。归纳来看，6月下旬鸡蛋主力2209合约有望在底部区间窄幅动摇。

到了三季度，跟着气温升高，鸡群产蛋率下降，部分低效能老鸡将出淘，到时冷季完毕中秋旺季行情发动，供需结构改进，现货蛋价将进入季节性上涨通道，期货主力2209合约有望在现货推进下不断走强。结合上文剖析的月间价差时机，咱们以为，JD09—05与JD09—01价差走强的概率较大，三季度可重视买2209合约卖2301或卖2305合约的正套价差时机。

危险点在于，主力2209合约会集交割在中秋节后，现货价格有回落危险，节后会集交割的规矩或许约束盘面跟涨起伏，即从当时现货贴水盘面的正向商场，转变为现货升水盘面的反向商场，从而约束正套价差走强的起伏，影响正套的赢利空间。(作者单位：中州期货)