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2023-12-26 05:38:47 来源：盛楚鉫鉅网
张继强S0570518110002研讨员
殷超S0570119010004联系人
陈述发布时刻：2020年03月25日
摘要
中心观念
同德化工（002360.SZ）是山西省抢先的民爆产品生产商。转债方面，发行规划偏小（1.44亿），债项评级为A+级，债底维护偏弱，平价高，但归纳看申购安全垫较薄。定价方面，同德正股当时价格5.33元，对应的转债平价为100.0元，参阅克来、翔港等类似个券并结合正股基本面判别，咱们估计同德转债上市首日平价溢价率在13%邻近，对应价格在113元邻近。综上，咱们践行一级商场恰当参加。
基本面：山四省民爆龙头，全产业链优势，基建加码提高产品需求
同德化工是山西省抢先的民爆产品生产商。18年报来看，工程爆炸占总营收比重为54%，工业炸药占营收的比重为37%。19Q1-3公司经营收入同比下降19%至5.91亿元；归母净利润同比上升9.57%至1.27亿元。公司亮点首要是：1、民爆职业实施许可证准则，职业进入壁垒高，同德具有先入优势；2、公司坐落晋陕蒙三省接壤，矿藏资源丰富，相对其他地区存在更大民爆产品需求；3、公司事务触及产业链各个方面，能有用下降归纳本钱并带来协同效应；4、方针对冲下，基建加码或对民爆职业发生显着拉动。
正股估值偏低，股价弹性一般，组织重视度偏低
同德化工正股股价5.33元，PETTM为13.4x，处于本身前史低位。若以庞大爆炸（56.5x）、江南化工（14.4x）、保利联合（20.2x）等公司比照，该股估值偏低。股性方面，同德化工近1月换手率28%、当时100周年化动摇率为33%，股价弹性一般。重视度方面，截止19Q3，基金持股份额为0.36%，重视度较低。近期基建方针加码，或许是其中心上涨触发剂；而受疫情影响，公司产品还存在提价或许，或将提高成绩预期。
信誉剖析：产品竞赛剧烈，土地和固定财物担保添加安全性
公司股权结构集中度较低，实践操控人张云升操控公司21.22%股份（到19Q3），前十大股东持股合计39.83%。信誉方面，首要重视：实控人股权质押份额较高，存在必定流动性危险；公司财物、营收规划全体较小，抗危险才能有限；产品原资料硝酸铵收购价格上涨，产品商场竞赛较剧烈。公司以自有的部分土地、固定财物为本次可转债供给担保，必定程度上添加安全性，但土地和固定财物的流动性或许较弱，变现存在必定难度。
条款剖析：评级偏低、债底维护性偏弱，平价高，申购安全垫较薄
同德转债的票面利率分别为0.5%，0.6%，1.2%，2.0%，2.5%，3.0%，到期换回价为115元（含最终一年利息），期限为6年，面值对应的YTM为3.42%；债项/主体评级为A+/A+（东方金诚），以上清所6年期A+中短期收据到期收益率8.18%（2020/3/23）作为贴现率预算，债底价值为76.32元，债底维护性较差。下修条款为[10/20，90%]，有条件换回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当时股价5.33元，对应平价100.0元。归纳看，该券申购安全垫较薄。
上市定位与申购价值剖析
同德正股当时股价为5.33元，对应平价为100.0元，可参阅邻近规划、相同评级的克来（平价102.19元，平价溢价率18.91%）、翔港（97.82，22.5%）。咱们的判别是：1、同德评级偏低，规划较小，大资金参加困难，估计筹码重视度及实践需求都不高；2、正股或获益于基建发动，但全体当作长性一般，组织重视度也较低，但这种特征却契合游资审美，不扫除其遭到爆炒的或许；3、相比之下，同德竞赛力和触发剂弱于凯龙、雅化等民爆种类，加之流动性较差，定位或许不会太高。综上，咱们估计其上市首日平价溢价率在13%邻近，对应价格113元左右，践行一级商场恰当参加。
危险提示：产品竞赛剧烈;土地和固定财物担保添加安全性。
正股重要信息
转债信息
本资料所载观念源自3月25日发布的研报《同德转债：区域性民爆龙头——可转债新券出资价值剖析》，对本资料的完好了解请以上述研报为准
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