负债率偏高，研发费用率偏低！拆红筹上科创的这300254家药企如何追赶同业？

正从仿制药研制向仿创结合转型的悦康药业研制费用率不及同业，继续的扩产行为也导致该公司的财物负债率处于较高水平，此外，“两票制”方针的施行改动了该公司的出售形式，在进步毛利率和营收的一起，也导致其应收账款和出售费用大幅进步

《出资时报》研究员刘晶

为助力红筹企业回归境内资本商场，上交所和深交所2020年上半年相继出台方针，使得撤除红筹架构不再是公司上市的强制要求。此外，科创类企业的上市门槛也有所下降，各项细化的配套准则为红筹企业指明晰回归途径。

不过，关于在2012年已完结红筹架构树立的悦康药业集团股份有限公司（下称悦康药业）来说，好消息仍是来得晚了些。2017年11月，该公司经过股权转让方法撤除红筹架构，并停止了上市方案。

两年后，悦康药业将方针放在了科创板，其挑选榜首套上市规范，并向上交所提交了IPO申报材料。

据招股书显现，该公司此次拟揭露发行不超越9000万股人民币普通股（A股），方案募资15.05亿元，别离用于研制中心建造及立异药研制项目、固体系剂和小容量水针制剂高端出产线建造项目、原料药技能晋级改造项目、智能编码体系建造项目、营销中心建造项目、智能化工厂及绿色晋级改造项目和弥补活动资金。

据《出资时报》研究员了解，悦康药业现在正处于从仿制药向仿创结合的转型过程中，出售的首要药品种类包括心脑血管、消化体系、糖尿病以及抗感染等范畴，但该公司的研制费用率与同行业平均水平尚存在必定距离。

为进步自主出产能力，该公司继续投入资金进行出产线建造，但有限的融资途径导致其财物负债率明显高于同业水平。此外，医疗体系方针改动对悦康药业也发生了较大的影响，“两票制”方针在进步该公司毛利率和营收的一起，也导致其应收账款和出售费用大幅进步。

研制费用率低于同业均值

据《出资时报》研究员了解，悦康药业创始人于伟仕开端在广东珠海树立的仅仅一家商业出售公司，依托包销、经销进口药品来树立商业络。在1992年抗生素产品刚进入国内商场时，于伟仕开端从事进口头孢产品的署理出售，成为业界有名的头孢大王。跟着医药商场的铺开，于伟仕又向产业链上游延伸，在2001年出资建立北京悦康药业有限公司（悦康药业前身），树立了自己的首家制药厂，完成了从商业到工业的转型。

在进军制药业之后，该公司首要从事仿制药的研制和出售，并且许多产品的商场份额都处于相对领先地位。依据南边医药经济研究所的计算，2018年，该公司出产的心脑血管药物银杏叶提取物注射液在国内商场的出售金额排名榜首，商场占有率为49.20%；消化体系药物注射用兰索拉唑和奥美拉唑肠溶胶囊的出售金额在各自国内商场中均排在第3位；糖尿病药物盐酸二甲双胍缓释片的出售金额在国内商场中排在第2位；独家署理的由意大利依赛特大药厂出产的明可欣（注射用头孢呋辛钠，标准为750mg以及1.5G）在国内商场的出售金额排名榜首，商场占有率为29.03%。

从营收占比来看，上述首要产品中对悦康药业奉献最多的为其拳头产品银杏叶提取物注射液和署理产品明可欣，二者2019年的营收占比别离到达27.14%和23.30%。

但值得注意的是，银杏叶提取物注射液的首要原材料银杏叶提取物由法国Indena公司独家出产供给，署理产品明可欣由意大利伊赛特大药厂独家出产供给。假如国外相关供给商因故无法如期供货，将对该公司的正常出产运营发生晦气影响。据招股书发表，在2020年头意大利爆发疫情期间，当地政府采纳约束人员活动、企业活动等办法，尽管现有和已在途的明可欣库存数量可维持数月出售，但仍不扫除明可欣呈现供给缺乏的危险。

在现在鼓舞立异方针的引导下，悦康药业又开端从仿制药研制向仿创结合改动，并且继续加大立异研制投入，2017至2019年（下称陈述期各期）的研制费用别离为0.82亿元、0.98亿元和1.26亿元。

不过与招股书中选取的五家同行业可比公司比较，悦康药业的研制费用率却处于偏低水平。陈述期各期，该公司的研制费用率别离为3.02%、2.46%和2.94%，而同业可比公司均值却别离到达5.80%、5.77%和5.69%。即便扣除署理明可欣产品的出售收入，悦康药业的研制费用率仍低于可比公司的平均水平，各期别离为4.55%、3.71%和4.66%。

悦康药业2017年—2019年研制费用率与可比公司比照状况

数据公司招股书

扩产能推高财物负债率

为了逐渐进步自主出产能力，悦康药业陈述期内继续投入资金进行出产线建造，各期购建固定财物、无形财物和其他长时间财物付出的现金别离到达1.05亿元、1.74亿元和1.48亿元，导致该公司出资活动发生的现金净流量逐年下降，各期别离为4.72亿元、-0.24亿元和-1.80亿元。

招股书显现，悦康药业陈述期内有近20项在建工程，其间冻干车间、注塑车间、粉四车间、质检中心的四期工程、子公司河南康达制药有限公司新建东区工程、子公司安徽悦博生物制药有限公司新建归纳出产楼工程等已到达预订可运用状况并投入运用。

《出资时报》研究员注意到，新建出产线的不断投产导致悦康药业陈述期内的产能利用率动摇较大，并且2019年各类产品的产能利用率并不高，除了头孢粉针剂和水针剂之外，其他产品的产能利用率均在85%以下，其间硬胶囊剂为75.25%、头孢无菌原料药为60.04%、头孢非无菌原料药为38.43%。

从此次募资用处来看，该公司仍计划继续扩大产能，拟将2.65亿元征集资金用于固体系剂和小容量水针制剂高端出产线建造项目，并新增1条片剂出产线、1条硬胶囊出产线、1条颗粒剂出产线和1条小容量注射剂出产线。

值得注意的是，悦康药业陈述期内的融资途径有限，首要经过债款融资来取得扩产的资金来源，各期的短期告贷别离到达5.36亿元、3.00亿元和4.37亿元。尽管该公司经过私募股权融资来优化债款结构，导致财物负债率逐年下降，各期末的兼并报表数值别离为79.69%、75.35%和67.56%，但与同业比较仍有不小的距离，五家同行业可比公司的财物负债率均值别离仅为33.44%、30.93%和29.83%。

悦康药业2017年—2019年财物负债率与可比公司比照状况

数据公司招股书

除了产能扩张的资赋性投入之外，为处理同业竞赛而收买相关股权财物也是悦康药业陈述期内财物负债率明显高于可比公司的原因之一。招股书显现，该公司陈述期内收买了实践操控人宗族旗下的13家公司，股权收买款算计约为3.50亿元，各期末没有付出的欠款余额别离为6030.16万元、9570.52万元和6400.01万元。

“两票制”方针改动出售形式

医药行业对方针的依托程度很高，从药品批阅、上市到药品收购、出售都与方针休戚相关。“两票制”是2018年在全国药品流转环节推行的重要方针，是指药品从出厂到进入终端医院，只能开具两次发票，中介为配送经销商。

受该方针影响，悦康药业的出售形式由方针施行前的推行经销商形式改动为配送经销商形式。二者在出售定价方面的差异在于，推行经销商形式下的出售定价为在本钱基础上参加合理的赢利空间，产品的出厂价格和毛利率相对较低；而配送经销商形式下的出售定价为各省份中标价扣除配送费用，因而出厂价格和毛利率相对较高。这一改动导致该公司2018年的毛利率由2017年的43.03%大幅添加至60.19%。

毛利率的进步也拉动了悦康药业运营成绩的添加。陈述期各期，该公司的经营收入别离为27.00亿元、39.83亿元和42.88亿元，净赢利别离为1.61亿元、2.69亿元和2.88亿元。

但《出资时报》研究员发现，跟着经营收入的继续添加，悦康药业的应收账款亦水涨船高。陈述期各期末，该公司应收账款的账面价值别离到达3.27亿元、6.45亿元、7.17亿元，占活动财物的份额别离为16.56%、34.83%、38.15%。招股书称，这首要是由于配送经销商大多为全国或区域性大中型医药商业公司，归纳实力较强，诺言较好，因而回款周期与推行经销商比较有所添加。

与此一起，“两票制”方针的施行也导致该公司的出售费用上升较快。陈述期内，该公司的出售费用别离为6.52亿元、17.20亿元和18.81亿元，在经营收入中的占比别离到达24.16%、43.18%和43.88%。招股书称，该公司2018年出售费用突增10.67亿元首要系当期商场推行费添加10.66亿元。在“两票制”施行曾经，药品的商场推行作业首要依托推行经销商履行，因而该公司发生的商场推行费等出售费用较小；而在全国逐渐推行“两票制”后，配送经销商仅承当药品配送功能，出售推行使命由药企承当，因而该公司的商场推行费大幅添加。

悦康药业2017年—2019年出售费用构成状况（万元）

数据公司招股书

此外，悦康药业现在的大部分已上市产品都归于仿制药，在仿制药一致性点评方针的继续推动下，该公司也在积极开展一致性点评作业，但到招股说明书签署日，只要糖尿病类药物盐酸二甲双胍缓释片经过一致性点评。而这也影响着悦康药业的药品能否进入国家药品会集收购目录，由于仿制药归入“4+7带量收购”目录的条件是经过质量和效果一致性点评。到招股说明书签署日，该公司现有首要产品没有归入会集收购目录。