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出资中心逻辑

初次掩盖，给予“增持”评级。公司是我国钒钛工业的龙头企业，考虑到其钒电池带来公司钒事务的继续景气，咱们猜测公司2021-2023年EPS别离为0.14/0.20/0.26元。参阅同类公司，给予公司21年50倍PE估值，对应每股价值7.00元，初次掩盖给予“增持”评级。

钒电池储能或带动钒需求快速上升。“双碳”布景下与清洁动力匹配的储能职业将迎来快速开展，钒电池以其本身安全、环保、超长循环次数等特性，将成为储能职业中的重要组成部分。假定钒电池储能在2025年储能装机容量中的浸透率为15%，带来V2O5的需求增量为2.47万吨，约为20年全国钒供应的19.3%。在储能快速开展的布景下，钒电池开展空间宽广。

公司深耕钒电池范畴，充沛获益于需求的迸发。公司自2003年开端与中南大学协作进行钒电池的研讨，已研制成功了20W、100W、500W的钒电池样机，在钒电池范畴有着深沉的堆集。公司钒工业链完善，本钱优势显着，收买西昌钒钛后公司实力将进一步增强。咱们以为跟着钒电池在储能范畴的稳步开展，公司成绩将稳步开释。

1.攀钢钒钛：钒钛龙头企业

攀钢集团钒钛资源股份有限公司是我国钒钛工业龙头企业。公司控股股东攀钢集团把握攀西两大矿区——白马和攀枝花。公司主营事务包含钒、钛、电三大板块，其间战略事务为钒、钛；公司具有钒产品产能2.2万吨/年，市占率达28%，是我国最大的钒制品出产企业；公司钛白粉产能23.5万吨/年，其间氯化钛白粉产能1.5万吨，位列全国第三。

1.1剥离亏本事务，聚集钒钛事务

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公司两轮财物置换后，专心于钒钛事务。公司于2011年阅历榜首轮严重财物重组，将其下钢铁相关财物与鞍山钢铁集团置换其铁矿石财物，公司主营事务改变为铁矿石采选与钒钛制品制作加工。但因为世界铁矿石价格继续跌落，公司在2014-2016年接连三年严重亏本并于2017年5月5日起暂停上市。2016年9月，公司以89.41亿元的评价，将旗下铁矿石及海绵钛财物等相关财物转让给了大股东攀钢集团及实践操控人鞍钢集团。公司继而转型，专心于钒钛产品出产、出售和技能开发。

1.2公司产品以钒制品，钛产品为主

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公司主营事务包含钒、钛、电三大板块，其间钒、钛板块是公司战略重点开展事务。公司钛产品产值安稳添加：钒产品产值由2019年2.20万吨添加至2020年2.40万吨，同比添加9.1%；钛白粉产值由2019年的23.39万吨添加至2020年23.55万吨，同比添加0.7%。2020年公司算计出产钒产品2.40万吨，钛白粉23.55万吨，酸溶钛渣20.58万吨；营收别离为37.71亿元、27.20亿元、7.57亿元；营收占比别离为35.6%、25.7%与7.2%，钒钛系列产品是公司经营收入的首要来历，占公司总营收的75.6%。

1.32021年上半年公司成绩快速上升

2021年上半年公司营收大幅上升。2020年公司钒产品营收37.71亿元，同比下降12.95%；钛白粉营收27.20亿元，同比下降5.74%；公司全体营收105.79亿元，同比增速为-19.6%，归母净赢利2.25亿，同比大幅下降84.12%。2021年上半年公司经营收入71.33亿元，同比添加42.62%；归母净赢利5.07亿元，同比添加492.86%。2021年以来，钛白粉商场处于强景气周期，钒产品商场继续向好，公司成绩有望大幅提高。

2.储能职业快速开展，

钒需求或迎来迸发

现在钒的提炼方法首要有两种，钒渣提钒和石煤提钒。钒是一种高熔点稀有金属，世界上已知的钒产值中的98%产于钒钛磁铁矿中。工业中常用的钒产品化合物首要有：VO、V2O3(三氧化二钒)、V2O5FeV(钒铁)及NH4VO3(偏钒酸铵)。钒渣提钒在是干流的提钒方法，该工艺是将钒钛磁铁矿为质料进行炼钢时得到的副产品钒渣，进一步加工得到钒系产品，现在国内首要厂家例如攀钢集团、河钢承钢、川威集团等皆经过此类方法，占总产值的80-90%；第二类是经过石煤提钒，因为五氧化二钒品尝较低提炼本钱高，且焙烧进程会发生很多污染性气体，因此在总产值中占比较小。

2.1需求：钢铁需求稳步上升，钒电池带来增量空间

钒的首要需求来自于钢铁职业。钒的运用范畴较广，除了在钢铁、合金以及电池职业有需求外，在化学催化剂职业、医药职业、陶瓷职业、光学、电学职业等都有必定需求，其间，钢铁职业的需求占钒产品总需求85%左右，有色、化学职业对钒的需求别离约为7%、8%。修建钢筋新国标的施行抬升了国内钒需求中枢。2018年11月，我国修建钢筋新国标施行，为钒的需求带来的新的增量。因为新国标的施行，穿水螺纹难以满意新国标的要求，而要满意新国标对修建钢筋强度的要求，添加钒元素是最经济的方法，国内钒需求中枢在2018年跳跃式上升。与之对应，我国钒矿产值在2019、2020垂暮上新的台阶。2018年新国标施行后，因为短期钒需求的陡增，钒价快速上涨；而跟着供应的上升，钒铁价逐步回落到9万/吨的水平，但全体中枢仍较2016年5万/吨左右显着上升。

钒电池为钒的未来需求翻开空间。在“碳达峰、碳中和”布景下，以风电光伏为主的清洁动力将逐步替代以煤炭、石油为主的化石动力。因为风电、光伏间歇性发电的特色，储能是开展新动力进程中的“必选项”。在电化学储能范畴，钒电池以其环保、安全性成为电化学储能的重要组成部分。咱们以为跟着储能职业的快速开展，钒电池需求将迎来迸发，钒产品未来的需求空间翻开。2.2供应：我国是世界钒产品首要产出国

我国钒产值占世界产值的50%以上。全球钒矿储量首要会集在少量国家和区域，如我国、俄罗斯、南非和澳大利亚，其储量别离占比全球46.9%、24.7%、17.3%与10.4%，上述四个国家储量算计占到世界总储量的99%以上，我国作为钒产品产销榜首大国，占有了全球商场50%以上的比例。

2020年我国钒矿产值为5.3万吨，同比小幅下降1000吨。从钒储量来看，我国四川攀枝花区域的钒资源最为丰厚，攀枝花市境内钒钛磁铁矿保有储量达237.43亿吨，其间钒资源储量达1865万吨，约占全国储量的62%，世界储量的11.6%。2020年我国钒矿产值5.3万吨，较2019年下降1000吨。其间，攀钢钒钛是国内最大的钒产品出产商，具有钒制品产能2.2万吨/年，外加保管的西昌钢钒的产能1.8万吨/年，公司实践操控的产能到达4万吨/年。

2.3进出口：进口量逐步添加，出口量逐步下降

我国钒铁和五氧化二钒的年出口量算计9000吨左右，且逐年下降。2020年我国钒铁出口量算计4505.2吨、五氧化二钒出口量算计4524.28吨，同比别离下降9.09%、10.27%。遭到国内钒需求量上升影响，我国钒出口下降，而进口量逐步上升。2020年，我国钒铁、五氧化二钒进口量别离为3903.46吨、9230.84吨，同比别离上升274.67%、532.26%。在海外疫情影响开工的布景下，21年我国钒产品进口量大幅下降，咱们预期21年我国钒净进口量将同比下降。

3.钒电池随储能职业快速带动钒需求继续上升

3.1储能职业高速开展为钒翻开新的生长空间

储能首要是指电能的贮存。在“碳达峰、碳中和”的方针下，风电光伏工业的迅猛开展将推进大容量储能工业的开展。储能技能在很大程度上处理了新动力发电的随机性、动摇性问题，能够完结新动力发电的滑润输出，能有用调理新动力发电引起的电电压、频率及相位的改变，使大规划风电及光伏发电便利可靠地并入惯例电。

依据原理的不同，可将储能分为抽水蓄能、压缩空气储能、飞轮储能、电化学储能等多种方法。机械类储能的运用方法有抽水蓄能、压缩空气储能和飞轮储能。电化学储能首要包含各种二次电池，有铅酸电池、锂离子电池、钠硫电池和液流电池等。电磁储能包含：超导储能、超级电容器储能。依据中关村储能工业技能联盟的核算，到2020年三季度，全球已累计投运电力储能项目186.1GW，其间抽水蓄能的占比为91.9%，电化学储能占比为5.9%。因为抽水蓄能遭到地舆资源条件的约束较大，新增装机空间现已比较有限，咱们估量电化学储能将成为未来首要的储能方法。到2020年三季度，全球电化学储能的累计装机规划现已到达10.9GW，较2012年添加16.5倍，其间我国的累计装机规划为2.2GW。

全钒液流电池是一种优异的电化学储能方法。作为电化学储能的一种方法，与现在商场中的铅酸蓄电池、镍氢电池、锂电池比较，钒电池具有大功率、长寿数、支撑频频大电流充放电、绿色无污染等显着技能优势。由原理图能够看出，电解质溶液存储在电池外部的电解液储罐中，电池内部正负极之间由离子交换膜分隔成互相彼此独立的两室，电池作业时正负极电解液由各自的送液泵强制经过各自反响室循环活动，参加电化学反响。充电时电池外接电源，将电能转化为化学能，贮存在电解质溶液中；放电时电池外接负载，将贮存在电解质溶液中的化学能转化为电能，供负载运用。

方针支撑推进钒电池加速工业化。现在，储能职业迎来快速开展，相关支撑方针推出速度明显加速，储能正在从曩昔的“可选项”变为未来电力系统的“必选项”。2021年7月15日，国家发改委、国家动力局正式印发《关于加速推进新式储能开展的辅导定见》，清晰到2025年新式储能装机规划达30GW以上，未来五年将完结新式储能从商业化初期向规划化改变，到2030年完结新式储能全面商场化开展。而钒电池因为合适大规划储能以及安全性高级长处，跟着其运用本钱的下降，商场浸透率必将进一步提高。

3.2钒电池开展空间宽广

未来钒电池商场空间宽广。依据国家发改委、国家动力局发布的《关于加速推进新式储能开展的辅导定见》所拟定的方针，到2025年新式储能装机规划将达30GW以上，与现在的装机量比较仍有巨大的空间。钒电池因为其寿数较长，安全性较好，咱们预期其在储能范畴的浸透率将稳步提高，咱们估量2025年钒电池在储能范畴浸透率有望到达15%-20%。依照1GW钒电池需求5500吨钒核算，咱们估量2025年新增钒电池装机量为4GW，由此带来的钒电池新增需求量为2.25万吨，相当于2020年钒电池商场规划的4倍，其未来商场空间可期。

4.攀钢钒钛将直接获益钒电池需求的上升

4.1钒职业竞赛格式优化，公司位置有望进一步安定

阅历产能出清往后的钒职业会集度提高，竞赛格式优化，龙头企业定价权进一步提高。2019年我国首要钒出产企业产能状况见下表，当时国内钒制品公司CR3、CR5和CR10市占率别离到达38.8%、50.2%和71.8%。西昌钢钒有望注入，职业龙头位置进一步安定。2021年8月6日，公司公告拟以支付现金方法购买西昌钢钒部属专门从事钒制品事务的全资子公司西昌钒制品100%股权。若收买成功，公司本身钒制品产能2.2万吨/年、西昌钢钒产能1.8万吨/年，公司钒制品产能将到达4万吨/年，为全球最大钒产品制作商。其国内钒职业市占率将到达近45%，职业龙头位置得到强化与稳固，定价权得以进一步提高。

4.2钒产品工业链完好，本钱优势明显

依托集团优势矿产资源，本钱优势明显。公司控股股东攀钢集团把握攀西两大矿区——白马和攀枝花，保证公司产品首要质料来历安稳。咱们了解到，在2017年公司完结财物重组后，每年约从集团购买23万吨左右粗钒渣，定价方法为本钱加合理赢利。集团质料的保证是公司未来长时间开展的柱石，而集团自有矿将为公司带来必定的本钱优势，助力公司钒工业的开展。

4.3钒需求行将迸发，公司成绩或超预期

获益于储能带来的钒需求迸发，公司成绩或超预期。商场以为钒下流需求首要为钢铁职业，“双碳”布景下钢铁职业对钒的需求增量有限。而咱们以为，跟着储能的高速添加，钒电池将带动钒需求呈现迸发式添加。依据咱们的测算，钒供应将呈现缺少，带动公司成绩超预期。攀钢钒钛为我国钒工业龙头企业，2020年公司钒产品产值占国内产值的18.75%。一起，公司继续在钒电池范畴投入，2003年攀钢研讨院开端与中南大学协作，现在在钒电池范畴已请求200多项专利。公司先后研制成功了20W、100W、500W的钒电池样机。2021年5月8日，攀钢研宣布大幅下降电极资料本钱的专利技能。

4.4钒精矿供应或继续严重

5.1成绩猜测

成绩猜测要害假定：

1）公司产能投进顺畅；

2）价格、本钱保持平稳，跟着产品结构调整，毛利率稳中有升。

依照假定，咱们猜测2021-2023年经营收入别离为143.56/151.74/159.58亿元，增速为35.70%/5.70%/5.16%；归母净赢利别离为11.61/16.93/21.91亿元，增速为415.33%/45.79%/29.43%；EPS别离为0.14/0.20/0.26元。

5.2估值

公司是世界钒职业龙头，一起也是国内钛职业龙头，考虑到公司产品品种和规划，咱们选取金钼股份、中钨高新、厦门钨业作为可比公司，运用PE、PB估值法对公司进行估值。

6.危险提示

6.1收买进展不及预期

6.2钒电池技能进步缓慢。