「今创安达」个人汽车抵押贷款支持证券——信贷资产证券化中的创新先驱（上）

个人轿车典当借款支撑证券——信贷财物证券化中的立异前驱（上）

作者：中债资信ABS团队

全文6506字，主张阅览时刻为11分钟。

摘要

个人轿车典当借款支撑证券（AutoLoanABS）在我国财物证券化商场中呈现较早，跟着2015年人民银行推出车贷ABS产品发行的注册制和银监会推出备案制以来，车贷ABS产品的发行规划和其在各类证券化产品中的占比都在不断地进步。本文从论述车贷ABS产品全体发行规划的添加起步，过渡到要点剖析车贷ABS产品的若干立异事例。在详细事例剖析前，先行剖析了车贷ABS产品成为财物证券化领域中立异动力及实践最为足够和丰厚的原因，并详细从建议组织发行车贷ABS动力、车贷ABS根底财物特色以及世界车贷ABS产品立异阅历等方面论述了车贷ABS产品立异所具有的先天优势。终究，以时刻为头绪、以车贷ABS产品典型事例为载体，详细剖析了车贷ABS的立异之路。

一、AutoLoanABS开展迅速，不断立异

上汽通用轿车金融有限责任公司于2008年发行了我国银行间商场上第一只个人轿车典当借款财物支撑证券——通元2008-1AutoLoanABS，敞开了AutoLoanABS在我国开展的先河，而且自2012年财物证券化事务重启以来，我国加快了探究个人轿车借款证券化的脚步。2014年底至2015年头期间，跟着银监会和人民银行别离先后推出了信贷财物证券化的备案制和注册制，个人轿车借款ABS的发行功率有了明显性的进步。到2017年5月底，银行间商场成功发行的轿车借款证券化产品已达53单。

由表1和表2能够看出，AutoLoanABS作为我国财物证券化商场中起步较早的产品之一，在我国证券化事务重启之后不管是发行数量仍是发行规划在财物证券化商场中的占比均呈现出逐年递加的趋势，成为ABS商场中具有明显开展前景的产品之一，除了量上的添加外，AutoLoanABS产品也显现出质的进步，尤其是买卖结构等方面的不断立异，使其成为银行间商场公募ABS产品中的立异前驱，下面就从AutoLoanABS产品更具立异性的内涵逻辑和特定布景动身，详细盘点一下AutoLoanABS产品的立异头绪。

二、AutoLoanABS产品立异的先天优势

（一）融资途径单一、本钱高问题促进轿车金融公司不断进行AutoLoanABS立异

从我国AutoLoanABS的发行记载剖析，该产品的建议组织以轿车金融公司为主，一起包括少数的商业银行。到2017年5月底，我国银行间商场成功发行的轿车借款证券化产品已达53单，其间47单由各轿车金融公司发行，6单由商业银行建议，后者发行奇数仅占11.32%，发行规划仅占9.50%，即我国车贷ABS的建议组织首要为轿车金融公司。

轿车金融公司面对的难题首要是融资途径狭隘、融资本钱高。依据我国现行的《轿车金融公司管理办法》的有关规定，国内轿车金融公司的资金首要经过以下几种办法筹措：（1）吸收境内股东单位3个月以上期限的存款；（2）转让和出售轿车借款事务；（3）向银行借款和同业拆借。从第一种办法来看，因为轿车金融公司等股东的现金流往往并缺乏够，因而来自股东单位的低本钱、长时刻资金支撑相对有限。银行借款现在仍是国内轿车金融公司首要的融资途径。

对单一途径的过度依靠会导致多方面的掣肘：一是个人轿车信贷商场规划的不断扩大，使得资金需求也大幅添加，银行授信额度的束缚或许成为限制轿车金融公司事务添加的要素；二是，全体而言轿车金融公司对银行的议价才能偏低，获取银行借款利率往往较高，影响其盈余水平；三是当商场资金面严重，流动性缺乏的时分，单一融资途径也或许导致轿车金融公司呈现流动性危机。

因而，财物支撑证券，作为转让和出售轿车借款的途径之一，也成为轿车金融公司融资的重要途径。鉴于财物证券化所涉及到前端的费用在进行摊还之后使得归纳本钱会得到逐步下降，因而，轿车借款证券化有利于轿车金融公司打破融资瓶颈。综上所述，轿车金融公司相较于银行具有更高的志愿及动力发行财物证券化产品。而杰出的证券化产品设计既有利于打造产品品牌形象、招引投资者，遭到投资者的信任一起也有利于建议组织进步融资功率、下降发行本钱。例如，群众轿车金融公司的著名品牌“Driver”系列已在全球许多国家累计发行超越200亿欧的类似结构的证券化产品。其选用的入池财物折后本息余额确认证券发行金额的立异办法，最大程度的躲避了发行商场利率动摇所带来的危险；非彻底次序付出本金的机制，从全体上下降了AutoLoanABS产品优先档证券的利息支出本钱，进步了资金运用功率。

（二）根底财物的特色和品种多样性为AutoLoanABS立异供给了客观条件

首要，AutoLoanABS的根底财物具有较高的涣散性和较高的同质性。一般来说，AutoLoanABS产品的根底财物的借款笔数在10000-50000笔左右，单笔借款占比很低，轿车借款借款人也往往散布在各地，入池财物区域比较涣散。轿车借款合同的规范化程度都较高，AutoLoanABS入池财物同质性较强。这些特色为在证券化产品中引进“红池”、“黑池”和在循环结构中购买新财物但一起保证财物池的收益和信誉水平根本共同供给了根底条件。此外，因为AutoLoanABS入池财物所受监管的束缚较少、灵敏性相对较高，然后为其进行立异发明了必定客观条件。

其次，AutoLoanABS的根底财物除了轿车典当借款还有信誉卡分期借款。信誉卡分期借款为根底财物发行证券化产品时，或许遇到的还款时刻不确认、提早还款较多、到期期限较短对证券预期到期时刻和收益产生较大影响的问题。为了处理以上问题，信誉卡分期车贷项目会在买卖结构上进行立异，例如引进循环结构等。根底财物品种的多样性也促进了AutoLoanABS的立异开展。

（三）可学习世界AutoLoanABS产品的立异阅历

现在，国内大多数轿车金融公司的股东为外资企业，其股东往往具有在国外发行AutoLoanABS的丰厚阅历及老练阅历。国内轿车金融公司的外资股东把握了国外AutoLoanABS的立异前沿，其将国外立异形式带入国内AutoLoanABS的或许性随之较高。例如，福特轿车金融（我国）有限公司的股东为美国福特轿车信贷有限责任公司，而后者早在2005年就现已开端发行AutoLoanABS。群众轿车金融（我国）有限公司也成功将群众轿车金融“Driver”系列的产品结构引进国内，完成了产品设计结构上与国外“Driver”系列的彻底接轨。

三、我国AutoLoanABS产品的立异整理

因为我国AutoLoanABS具有上述有利的立异条件和先天优势，我国财物证券化产品的开展也在事实上证明了其客观存在。自2008年以来，AutoLoanABS产品在许多类别的财物证券化产品中其立异性是寥寥无几的，尤其是2014年底至2015年头，央行注册制及银监会备案制施行以来，AutoLoanABS的立异愈加活泼，下面就沿着时刻的头绪，经过介绍典型事例，剖析AutoLoanABS产品的立异之路。

（一）华驭第二期轿车典当借款证券化信任财物支撑证券

2015年7月1日，华驭第二期轿车典当借款证券化信任财物支撑证券（以下简称“华驭2015-2Auto-ABS”）在我国债券发布发行公告，于2015年7月22日建立信任。本期产品也成为群众轿车金融在人民银行实行车贷证券化产品注册制之后首单选用Driver系列类似规范的证券化产品。

群众轿车金融在全球的证券化产品中均推广类似的产品规范，不管在德国、日本、巴西仍是我国，其著名品牌“Driver”系列下的证券化产品均选用了十分类似的买卖结构。轿车典当借款财物证券是群众轿车金融服务多元化融资结构的重要组成部分。到2014年12月31日，群众轿车集团的轿车金融服务事务板块现已过轿车典当借款财物证券化买卖，完成了近210亿欧元的再融资，约占群众轿车集团总财物的15%。该期产品在以下三方面进行了较大立异，为我国轿车借款证券化产品的立异供给了学习。

01

入池财物折后本息余额确认证券发行金额

在个人轿车典当借款证券化产品中，除华驭系列因选用了群众轿车金融在全球范围内的规范而运用入池财物折后本息余额确认证券发行金额定，其他发行产品的证券发行金额大都为财物池的未偿本金余额或在未偿本金余额中减去固定的超量典当部分作为发行金额，然后为证券供给必定的信誉支撑。全体来讲，一般AutoLoanABS产品发行金额是相对固定的，但财物证券化产品从确认入池财物到终究经过批阅发行一般都会阅历几个月乃至更长时刻的发行周期，在此期间商场利率有或许差生较大动摇，假如发行利率上升较多，由利息收入产生的超量利差或许较大程度削减，乃至产生利息倒挂，全体削弱了对各档证券的利差维护，因而证券发行会面对必定的利率危险。

为了躲避发行利率动摇危险，在华驭二期个人轿车典当借款财物支撑证券运用入池财物折后本息余额确认证券发行金额，终究的发行金额是将拟入池财物的每笔借款依据借款合同，将在封包日后剩下摊还期间内方案归还的本息金额用必定的折现率折现到初始起算日并减去初始超量典当后的金额作为证券发行金额。其间，所用的折现率包括估计的证券发行利率、借款服务组织费用、利率收入税和其他费用（如图1所示）。

此外，在折后本息余额确认发行金额的办法下，假如证券预期的发行利率较高，则其运用的折现率较高，终究计算出的折后本息余额较少，证券发行的金额也较少；假如预期的发行利率较低，则折后本息余额较多，证券的发行金额也较多，乃至能够大于财物池的未偿本金余额。因而，相对于其他产品以未偿本金余额为发行金额的证券化产品来讲，以折后本息余额的办法确认的证券发行金额能够经过预期发行利率设置进行调整，发行规划比较灵敏，一方面能够确保证券的发行金额与财物池未来现金流流入状况的可匹配，另一方面也最大程度上进步了建议组织经过证券化产品的融资规划的最优化。

02

非彻底次序付出本金

在华驭系列产品外的其他个人轿车典当信贷财物证券化产品中，大部分过手型证券均为彻底依照优先劣后次序付出证券端本金，即在优先A档证券本金偿付结束后，再开端偿付优先B档本金，优先B档本金偿付结束后再开端偿付次级档本金。跟着优先A档本金的偿付，优先A档份额渐小，其能够获得优先B档和次级档对其的信誉支撑份额则逐步添加。类似的跟着优先B档证券本金的归还，其能够获得次级档证券对其的信誉支撑份额也在逐步添加，因而许多优先B档证券到盯梢时期会呈现很大份额的等级上调。

在彻底依照优先劣后次序付出证券本金的产品中，发行利率最低的优先A档证券最早被归还结束，而发行利率较高的优先B档证券存续期会相对较长，由此在证券存续期内，需交给证券投资人的利息相对较高，而经过非彻底次序付出证券本金的办法，能够缩短利息相对较高的优先B档证券的存续期，在必定程度上下降优先档证券全体的利息支出水平，次级档证券的超量收益会有所添加。

华驭系列产品在证券本金归还机制中引进了非彻底次序的付出机制。以超量担保份额概念为量化规范，各档确认不同的超量担保份额。并依据财物池全体的违约丢失状况，设定不同的财物池累积违约率水平作为触发一级增信触发条件、二级增信触发条件，并在不同条件下设定不同的超量担保份额。在正常偿付证券端本金过程中，由优先A档的超量担保份额确认当期应偿付优先A档证券的金额，一般归还部分金额，然后将剩下资金用于付出优先B档证券本金。由优先B档证券的超量担保份额确认优先B档证券当期应还的金额，然后再将剩下资金用于偿付次级档证券。后期假如财物池信誉质量下降，累积违约率升高，触发一级或二级增信条件，超量担保份额随之添加，优先档证券需归还的份额也随之添加，依然能够保证优先档证券的优先偿付。

如下图所示，假定当期本金账户有1亿元流入，假如当期付出优先A级证券0.8亿元就能够满意优先A级证券当期的方针余额，那么剩下的0.2亿元则付出列后当证券的本金，在图四中，假如当期付出优先B级证券0.15亿元则满意优先B级证券的当期方针余额，那么剩下的0.05亿元则付出次级的本金。

因为非彻底次序的付出机制，一般状况下优先A档的预期到期日较彻底次序付出的状况下较长，优先B档的预期到期日则较短，但优先A档证券的发行利率会较优先B档的利率低，全体来讲是下降了优先档证券的利息支出本钱。对投资人来讲，在优先A档证券偿付的过程中，优先B档证券和次级档也得到偿付，但全体各档证券在证券存续期内的信誉支撑份额仍相对安稳。一起因为增信条件、违约事情等信誉触发事情的机制，也保证了在财物池信誉状况恶化时优先档证券让依照安全次序得到付出。

03

“红池”“黑池”转换机制

红池的概念是证券化产品在进行测算、批阅和推介时运用的财物池，黑池则是在证券发行时实践运用的财物池。为躲避证券发行时的实践利率和测算时的预期发行利率的差异对证券偿付的影响，在选用折后本息余额办法确认证券发行金额的办法中，在证券发行时还需求依据实践的发行利率和相关优先级费用确认的实践折现率和现已确认的折后本息余额的发行金额反推动身行时所需求的财物池规划，也便是黑池的规划。

详细来看，在证券测算和申报监管阶段，会依据红池的每笔财物在各期的现金流入状况和考虑估计发行利率和相关优先级费用确认的估计折现率，计算出折后本息余额也即申报监管终究确认的发行金额。然而在实践发行，簿记建档时才能够确认实践的发行利率，因而，在证券发行时为保证实践财物池的本息流入能够彻底掩盖证券发行金额的本金利息和优先级费用的支撑，再运用发行金额和考虑了实践发行利率的折现率来反推出需求的财物池规划，也便是发行时的财物池黑池。由此，躲避了实践发行利率和评级时预期发行利率有较大差异带来了利率危险。

一起黑池的选取也选用和红池相同的入池财物规范，因为入池借款自身具有笔数多、同质性强的特色，红池和黑池两个财物池在涣散性、剩下期限、入池规范等全体特征方面也都具有较大的共同性，然后保证财物池的特点根本相同。因为两个财物池的全体特征、建议组织发放借款的前史体现等类似度极高，因而，对两个财物池的评级一般也根本共同。

从实践发行作用来看，能够看出红池和黑池总的未偿本金余额是不相同的，可是折后本息余额是相同的。可是因为在确认黑池财物规划时，是选用了实践的发行利率下的折现率，因而能够保证在证券成立时实践财物池各期的现金流入能够掩盖证券的发行金额，有用的躲避了商场利率动摇给证券带来的的危险。