中国海油：优质的吉峰农机股票油气资源标的，高油价下直接受益

我国海油是最为朴实的上游油气标的，21年油气出售事务营收占比超90%。本次公司回A是《关于扩大红筹企业在境内上市试点规划的公告》发布后受理的首只登陆A股的红筹大盘股，咱们以为值得注重，详细原因如下：

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导言

公司是我国最大的海上原油及天然气出产商，也是全球最大的独立油气勘探及出产集团之一。公司是A股最为朴实的上游油气标的，2021年油气出售事务营收占比超90%。本次公司回A，咱们以为值得注重，详细原因如下：

1.原油价格估计长时刻处于高位：进入2022年世界油价大幅上涨，布伦特原油打破100美元/桶。咱们以为油价上涨有两大原因：1.俄罗斯遭到西方国家制裁，商场忧虑俄罗斯原油断供。俄罗斯每日出口约700万桶左右的当量原油，一旦呈现断供，缺口很难补上。2.商场忧虑OPEC+增产潜力缺乏。3月OPEC总产值2855.7万桶/日，环比添加5.7万桶/日。其间减产十国产值2424万桶/日，较协议量低82万桶/日。长时刻来看，传统原油勘探开发本钱开支缺乏，美国页岩油出产商关于本钱开销也坚持慎重，估计油价将长时刻处于高位。公司成绩与油价高度相关，直接获益于高油价。

2.降本增效效果明显：2021年公司桶油当量出产本钱29.5美元/桶，是三桶油中本钱最低的。公司将本钱管控贯穿于勘探、开发、出产的全过程，活跃推进技能和办理立异，增强本钱竞赛优势，自2013年起，桶油本钱逐步下降，即使是疫情影响的2020年，公司油气出售板块的毛利率依旧超越40%。

3.继续推进“增储上产”，产值逐年进步：公司在稳步推进惯例油气增储上产的一起，活跃布局煤层气等非惯例油气资源的开发。在地域散布上，在继续进行我国海域油气勘探、开发和出产的一起，深耕全球商场，在多个世界级油气项目持有权益，财物广泛世界二十多个国家和地区。曩昔20多年，公司油气产值从2000年的8800万桶油当量添加至5.7亿桶油当量，添加超6倍，净证明油气储量从2000年的17.6亿桶添加至57.3亿桶，添加超3倍。2022-2024年，公司油气净产值方针别离为6-6.1亿桶、6.4-6.5亿桶和6.8-6.9亿桶。2022年公司计划本钱开销900-1000亿元，坚持“增储上产”的出资力度。长时刻看，为应对“碳中和”方针，公司加速展开海优势电，计划本钱开支5%-10%用于新动力事务展开，到2025年，计划获取海优势电资源500-1000万千瓦，装机150万千瓦。计划获取陆优势光资源500万千瓦，投产50-100万千瓦。

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原油价格估计长时刻处于高位

公司是A股最为朴实的上游油气标的，2021年公司完成运营收入2461.1亿元，油气出售事务营收占比超90%，其间原油出售事务占比78%，天然气出售事务占比12%。公司天然气的完成价格相对安稳，公司的成绩则与油价高度相关，在上一轮高油价时期，即2011-2014期间，公司每年净利润在600亿元左右。跟着油价大幅跌落，公司净利润在2015-2016年期间大幅下滑。其间2016年更是计提了121.7亿元的财物减值，净利润仅剩6.4亿元。之后，跟着油价的上升，公司成绩在2019年重回600亿以上的水平。2020年因为疫情影响，油价再次大幅跌落，但因为公司降本增效效果明显，叠加净产值添加，2020年仍有约250亿的净利润。2021年跟着布油价格打破70美元/桶，公司净利润达703亿元，创前史新高。

进入2022年，油价快速上涨，打破100美元/桶，布油一度触及139美元/桶。咱们以为油价上涨有两个原因：1.俄罗斯遭到西方国家制裁，商场忧虑俄罗斯原油断供。俄罗斯每日出口约700万桶左右的当量原油，一旦呈现断供，缺口很难补上。2.商场忧虑OPEC+增产潜力缺乏。3月OPEC总产值2855.7万桶/日，环比添加5.7万桶/日。其间减产十国产值2424万桶/日，较协议量低82万桶/日，其间安哥拉和尼日利亚实践产值大幅低于计划产值。

商场对俄油断供的忧虑不无道理，因为收购的减少，俄油对布油贴水约30美元/桶。除掉管道运送，经过油轮出口的俄罗斯原油当量有600万桶/日，仅靠OPEC增产很难补上这一缺口。EIA猜测，到5月商场将失掉300万桶/日的俄油供应。增产潜力方面，沙特的减产基准将在5月进步50万桶/天，其他国家基准不变，依照5月减产基准核算的OPEC减产十国的增产潜力仅294万桶/天，即使依照90天内可以到达的安稳产能测算，OPEC减产十国的增产潜力也仅有400万桶/天。即使考虑伊朗，3月伊朗的原油产值为254.6万桶/天，依照90天内可以到达的安稳产能测算，增产潜力为125.4万桶/天。

另一个潜在的增产来历是美国页岩油，但经历过一轮破产潮后，美国页岩油企业的本钱开销较为抑制，各个公司愈加注重股东报答。依据十三家页岩油企业发布的2022年本钱开支计划，大多数企业的增速在20%~30%之间，那么2022年美国页岩油的本钱开支水平也回不到2019年的水平。开钻未完井井数反映了页岩油短期的增产潜力，因为本钱开支的缺乏，美国DUC井数量继续下滑，到2月，下滑至4372口，较疫情前减少了50.5%。页岩油企业还面对储量缺乏的状况，依据《华尔街日报》的查询，美国5家最大的页岩油公司假如依照现在的钻井速度，都具有大约10年或更长时刻的盈余井位。但假如他们每年将产能进步15%，那么盈余井位将在6年内耗尽，但现在却罕见公司开端新的勘探作业。

为应对油价上涨，美国总统拜登3月31日宣告，未来6个月将从美国战略石油储藏中每天开释100万桶石油，累计开释1.8亿桶石油。此举在短期可以缓解商场对原油供应的忧虑，但鉴于现在不论是OECD库存仍是美国商业原油库存均处于5年来的低位，在欧美需求继续康复的布景下，油价跌落的难度很大。此外，美国战略石油储藏库存的下降反而在中长时刻添加了美国战略储藏的补库需求，形成了进一步推升油价的动力。现在海外炼油盈余并未遭到高油价的影响，相反，因为欧洲买家寻觅俄罗斯石脑油、柴油等炼化产品的代替，海外炼厂价差大幅上涨，油价远未到炼厂不能接受的境地。

长时刻来看，因为化石动力的需求在达峰后将逐步下滑，曩昔几年海外传统油气巨子的本钱开支呈下降趋势。未来，ESG和动力转型的要求使得他们将本钱开支投入到减碳和新动力范畴。各个企业均提出了方针，BP在2020年裁人上万，计划以峰值为基准，将其油气事务减少75%，争夺在2050年之前完成净零碳排放。BP计划2022-2030年每年在电动车充电范畴出资20-30亿美元，在可再生动力和氢能范畴，2023-2025年每年出资30-50亿美元，2026-2030年每年出资40-60亿美元，约占总本钱开支的40%。老牌石油公司道达尔更名为“道达尔动力”，其事务从传统石油事务逐步向天然气、电力、氢能、生物质能、风能和太阳能转型。21年道达尔在电力范畴出资超30亿美元，占本钱开支的25%，22年道达尔将在电力范畴出资35亿美元，2023-2025年每年进步6GW的装机量。埃克森美孚计划在2022-2027年间在低碳范畴出资超越150亿美元。壳牌2022年本钱开支计划在230-270亿美元，其间用于动力转型的本钱开支占比约33%，到2025年，这一份额将进步至50%。本钱开支的缩短将导致供应偏紧，支撑油价长时刻处于高位。

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公司降本增效效果明显

我国海油回A后，三桶油齐聚A股，比较之下中海油有两点优势：1.上游油气事务占比最大，中石油和中石化的炼化板块均有很高的占比，当油价传导不顺时，炼化板块的盈余将遭到影响。2.中海油是三桶油中桶油本钱最低的企业。2021年公司桶油当量出产本钱29.5美元/桶，较2013年下降了34.5%。依据咱们的测算，2021年公司桶油的当量本钱别离比中石油、中石化低6.0和11.2美元/桶油当量。

公司的桶油本钱下降首要得益于作业费用的大幅下降，2020年下降至6.90美元/桶油当量，较2013年下降43.7%。2021年作用费有所上升，到达7.83美元/桶油当量，首要原因是大宗产品价格上涨以及人民币对美元增值的归纳影响。自2014年开端，公司展开“质量效应年”全面强化本钱操控，深化施行降本提质增效专项举动，经过优化作业布置、加强现场管控、施行技能晋级等办法，完成了作业费的继续下降。和世界同行比较，公司的作业费水平也处于领先水平。

另一个大幅下降的部分是DD&A，2021年桶油DD&A为15.33美元/桶，较2013年下降27.1%。桶油DD&A下降的原因有两点：1.公司部分境外油田的石油合同形式为技能服务合同形式，在该形式下，公司从油田出资中本钱收回金额水平相对安稳，在油价较低的状况下，所分得的总石油量越多，因而其桶油DD&A与油价正相关，13年后油价下滑，故桶油DD&A也随之下滑。2.除油价的影响外，公司依托强化勘探作业，加大翻滚扩编作业，加强油藏研讨，完成增储上产，进步摊销根底。一起调整产值结构，下降油气折耗本钱较高的油田产值，进步油气折耗本钱较低的油田产值，然后使得整体油气折耗下降。

科技立异是推进职业新展开的首要驱动力，是石油企业应对油价动摇和完成降本增效的要害。跟着理论体系的晋级、要害技能的打破、先进配备和技能的推广应用，探井成功率及挖掘功率的进步，单位挖掘本钱因而下降。在油气开发范畴，公司具有海上杂乱油气藏及低档次油气藏开发点评、有用动用及挖潜增效的技能才能，包含海上稠油规划化开发、低渗油气经济开发、海相碳酸盐储层高效开发以及在产油气田稳油控水等技能才能。

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公司长时刻成长性

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曩昔20多年，公司油气产值从2000年的8800万桶油当量添加至5.7亿桶油当量，添加超6倍，净证明油气储量从2000年的17.6亿桶添加至57.3亿桶，添加超3倍。2019年，国家动力局拟定油气职业增储上产的“七年举动计划”，公司勘探开发本钱开支大幅添加，2022年公司计划本钱开销900-1000亿元，其间勘探开发占比77%。曩昔三年，公司原油产值的CAGR为5.7%，天然气产值的CAGR为9.7%。2022-2024年，公司油气净产值方针别离为6-6.1亿桶、6.4-6.5亿桶和6.8-6.9亿桶。

公司坚持价值勘探理念，顾全大局规划发现和效益储量，优化勘探布置，近四年储量寿数继续维持在10年以上，2018-2021年公司储量代替率别离为126%、144%、136%和162%，储量代替率继续坚持高位。2021年公司勘探效果颇丰，国内取得16个新发现，其间渤海6个，南海东部6个，南海西部4个，海外取得6个新发现，均在圭亚那。

2022年公司有13个新项目计划投产，依照顶峰产值核算将新增20.5万桶油当量/天的产值，算计约7500万桶/年的产值。新项目有用支撑了公司未来三年的油气净产值方针。

4.2

公司注重节能减排，到2021年末，公司施行40项节能改造项目，投入资金2.8亿元，完成节能量16.1万吨标准煤，减排二氧化碳40.9万吨以上，其间2021年投产的秦皇岛/曹妃甸岸电项目估计年减排二氧化碳近20万吨。

长时刻来看，动力转型势在必行，公司适应全球动力职业低碳化展开大趋势，使用丰厚的海上出产作业和办理经验，活跃探索海优势电等新动力事务的展开，展开前沿技能范畴研讨。公司计划本钱开支的5%-10%用于新动力事务的展开，到2025年，获取海优势电资源500-1000万千瓦，装机150万千瓦，获取陆优势光资源500万千瓦，投产50-100万千瓦。

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注重股东报答

公司注重股东报答，2017-2020年H股现金分红份额在51%~75%之间，2021H1公司完成净利润333亿元，现金分红总额112亿元，现金分红份额33.6%。因为公司谋划A股IPO，为防止影响公司人民币股份发行进展，董事会决议暂不主张派发2021年晚期股息，并会在人民币股份发行完成后赶快发布特别股息计划，将原拟主张派发的2021年晚期股息和香港上市二十周年特别股息作为特别股息兼并宣派。

未来分红派息方面，H股：公司在2022年运营策略中公告，在各年度主张股息或股东大会同意的前提下，2022~2024年，公司全年股息付出率估计将不低于40%；不管公司的运营体现怎么，2022~2024年，全年股息绝对值估计不低于0.7港元/股。鉴于2021年为公司香港上市二十周年，公司将在2021年晚期一般股息的根底上加派上市二十周年特别股息。2022年，公司将于恰当机遇在股东大会授权规划内进行股票回购。A股：公司在A股招股阐明书中公告，公司A股发行完成后，公司将进一步注重对出资者的合理出资报答并统筹公司未来的可继续展开，在满意现金分红条件的前期下，并且在公司可以继续运营和长时刻展开的根底上，公司未来三年以现在方法累计分配的股利不少于该三年完成的年均可分配利润的30%。

6

盈余猜测与出资主张

6.1

咱们对公司2022-2024年盈余猜测做如下假定：

1)2022-2024年公司原油完成价格为98.8美元/桶，天然气完成价格为7.06美元/千立方英尺。

2)2022-2024年公司别离完成原油销量4.43、4.56和4.70亿桶，别离完成天然气出售7634、8779和10096亿立方英尺。

3)因为油价上涨，原油的挖掘本钱估计即将上涨，2022-2024年桶油本钱假定为32.5美元/桶油当量。

4)因为油价上涨后，石油特别收益金将大幅添加，公司2022-2024年运营税金及附加别离为10.3%、10.1%和10.0%，出售费用率假定为1.1%，办理费用率假定为2.1%，研制费用率假定为0.6%。

油价动摇对公司盈余发生的影响：

1)假定2022-2024年桶油本钱假定为32.5美元/桶油当量。

2)测算桶油完成价格90美元/桶、100美元/桶和110美元/桶时的归母净利润。

6.2

根据对油价的判别和公司未来三年的产值，咱们猜测公司2022-2024年每股收益别离为2.13、2.20、2.28元。选取我国石油、我国石化两家油气公司，以及我国神华、陕西煤业和兖矿动力三家煤炭企业作为可比公司，依照可比公司22年8倍PE，初次掩盖，给予方针价17.04元和买入评级。

东方看化工