归母净利润37亿，竞争优势突出，正泰电器切入光伏发电长盈宝！

公司以低压电器事务发家，2010年登陆A股。2016年，正泰电器完结对正泰新能源100%股权收买，以其为途径展开光伏电池/组件制作、EPC、电站运营、运维等中下游事务。

据安信证券研报剖析，咱们以为未来公司有望凭仗较强的途径、本钱和产品端的竞赛优势继续扩大市占率，完成低压电器板块成绩的继续稳定添加。

一、低压+光伏双轮驱动，职工持股显示展开决计

低压电器、光伏为前两大事务，算计占比超95%。从近5年公司各事务营收状况看，低压电器作为榜首大事务，营收占比超55%。分产品来看，大部分为终端电器、配电电器、操控电器等奉献。光伏新能源作为第二大事务，营收占比近年来稳步攀升，2020年占比挨近43%，其间电站运营和电池组件制作奉献首要收入。除两大板块以外的其他事务营收占比低于3%，因而公司营收添加首要靠低压电器+光伏驱动。

低压电器和光伏为首要赢利来历，占比挨近98%。从公司近5年各事务毛利状况看，低压电器和光伏依旧是赢利的前两大来历，2020年占比别离到达64.14%和33.69%，根本决议了公司赢利状况。分产品来看，低压电器板块的终端电器、配电电器、操控电器，以及光伏板块的电站运营和电池组件出产制作构成首要毛利来历，算计毛利占比挨近80%。

2016年是公司净利率分界点，2020年受非经影响净利率大幅进步。2016年是公司净利率的分界点，首要原因是2016年正泰新能源并表，光伏事务净利率比较低压电器稍低，但2016年后公司全体净利率动摇不大，根本稳定在13%左右的水平；2020年公司净利率明显进步至挨近20%，首要原因是公司持有的中控技能公允价值变化对公司当期净赢利影响约27.3亿元，除掉该要素影响后的归母净赢利约为37亿元，较上年同期下降1.73%，净利率约为11%。

二、竞赛优势杰出，商场份额和成绩有望继续添加

依照国家标准，低压电器是一种依据外界信号和要求，手动或自动接通、断开电路，以完成对电路或非电目标的切换、操控、维护、检测、改换和调理的元件或设备，适用于电流在沟通1200V、直流1500V以下的电器线路中。

近年来职业集中度稳步进步。我国低压电器职业是个充沛竞赛的商场，商场化程度十分高，当时现已形成了外资和内资一起运营和相互竞赛的鼎足之势格式。全球低压电器厂商数量现已从2016年的1500-2000家下降至当时的1000家左右。依据低压电器协会的猜测，2030年和2045年职业厂商数量有望别离降至100-200家和20-30家左右，职业集中度有望处于继续进步状况。

“蓝海举动”进行时，构建新式途径分销系统。为继续进步途径优势，公司展开了“蓝海方案”，分步发动股份制协作区域出售总公司，将中心经销商归入到公司的管理系统中，构建扁平化的途径络系统，经过数字化事务生态与“快呼应、低本钱”的物流系统赋能，再造途径内生动力。

从2017年正式推动职业直销开端，正泰的直销事务一向坚持快速添加，从规划体量上来说现已到达中高端商场首要玩家的水平。2020年度公司直销事务营收20亿，同比添加11.5%。依照公司现在内部的规划，未来5年公司直销事务要坚持40-50%的增速，将直销事务打造成公司的中心添加极。

公司低压电器的主力产品定坐落大批量、规划化产品，规划效应发生的边际效应明显。得益于通用型产品易于大规划批量化产品的优势，以及公司近年来不断引进半自动/自动化出产线有力的下降了制作本钱，2020年公司低压产品华夏资料占比到达了85.57%，直接人工和制作费用不到15%，远低于业界另一家优质龙头企业良信电器的20%以上水平，本钱端竞赛优势明显。

三、商业模式有望逐渐切换，成绩添加步入快车道

光伏事务涉猎较多，赢利首要以电站运营和户用光伏为主。公司光伏事务涉猎较多，首要包含电站运营、组件制作、户用光伏、EPC以及电站转让等。其间电站运营首要包含集中式+分布式电站发电；组件制作首要触及电池片7.5GW+组件7GW产能；户用光伏独自核算，首要包含户用装机发电和供给解决方案取得的赢利，由正泰新能源部属的正泰安能奉献。从近几年正泰新能源赢利构成看，电站运营、户用光伏以及EPC奉献了较大收益，赢利占比在7成左右，组件制作赢利占比在3成左右。

户用是公司光伏事务中心竞赛力。因为具有必定2C特点，户用光伏的中心在于品牌和途径，这与公司低压电器事务的竞赛优势不约而同，具有很强的协同效应，是公司光伏事务中心竞赛力。2020年公司新增户用装机容量超1800MW，市占率连任榜首，继续位居国内领先地位。2021年7月，正泰电器为正泰安能引进11家出资组织，包含工银金融财物出资有限公司、三峡绿色工业股权出资合伙企业、浙江丝路工业出资基金合伙企业等闻名股权出资组织，增资金额将达10亿元，未来正泰安能存在独自分拆的或许。

取长补短，公司商业模式有望逐渐切换。跟着越来越多的电站开发并进入运营，公司财物变得很重且ROE大幅下降，翻滚开发才能也遭到必定影响。公司近年来开端自动调整工业组织，在新增装机方面，集中式电站装机量削减，户用光伏装机量添加；在存量电站方面，公司后续存在出售集中式光伏电站，由重财物商业模式转为轻财物商业模式，下降财物负债率并进步ROE的或许。

公司将充沛获益户用商场展开，成绩有望继续高增。咱们以为这次公告能够消除商场关于整县推动分布式光伏方针以及正泰光伏事务展开的两个忧虑和疑虑。其一是在央国企强壮的本钱与实力面前，整县推动仍然有民营光伏企业生计的空间，正泰这样的优质民营户用龙头在资源开发方面仍然具有必定竞赛优势；其二是公司在户用商场的野望和决计是坚定地，未来有望充沛获益户用光伏商场爆发式添加，成绩有望继续高增。

总结：咱们以为公司在户用商场的野望和决计是坚定地，未来有望充沛获益户用光伏商场爆发式添加，成绩有望继续高增。

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