天玑私募基金(天科股份)

成绩简评

单季收入立异高达13.6亿美元，体现优于公司成绩猜测：北京时间2021年4月22日晚，公司发布2021财年Q4成绩，单季公司收入13.6亿美元，同比+59%，优于公司Q3时发布的指引猜测11.75亿美元-12亿美元之间，全年公司完成收入约45亿美元，同比添加37.3%美股出资规矩。

收入的大幅添加要害得益于长时间正价课程注册人数的高速添加，FY2021Q4长时间正价课程学生人数669万人，同比+44%，全财年长时间正价课程人数467万人，同比+54.4%。其间长时间正价课人数的添加要害来自于小班课程和在线课程。公司估量FY22Q1完成收入13亿-13.2亿美元，同比添加43%-45%。

在线课程添加敏捷，收入奉献大幅提高：

1)在线课程：Q4公司在线课程完成收入约4.4亿美元，同比+115%(按美元计)/+100%(按人民币计)，占比从上一年同期的24%大幅增至32%，长时间正价课程的参培人数同比+71%到达350万人，正价课程ASP同比+9%(按美元计)/+1%(按人民币计)美股出资规矩。

2)小班课程：小班课程要害包括培优讲堂、摩比、题拍拍及其他事务，该版块相同保持了高速添加，Q4完成收入约8.3亿美元，同比+43%(按美元计)/+33%(按人民币计)。长时间正价课程的ASP同比+22%(按美元计)/+13%(按人民币计)，要害因上一年疫情下部分课程线下转线上使得同比基数较低。

3)1对1课程：1对1课程约0.8亿美元，同比+28%(按美元计)/+19%(按人民币计)，长时间正价课程的ASP同比+17%(按美元计)/+8%(按人民币计)，相同因同比基数较低。

公司单季运营亏本加大要害因营销花费投进接连添加：公司单季运营亏本3亿美元，Non-GAAP运营亏本为2.2亿美元，归母净赢利亏本1.7万美元，Non-GAAP归母净亏本为8866万美元。全年运营亏本4.4亿美元，Non-GAAP运营亏本为2.3美元，归母净赢利亏本1.2美元，Non-GAAP归母净赢利8896万美元美股出资规矩。近3个季度公司运营赢利接连亏本添加，要害由于线上激战所带来的营销花费的大幅添加。

在线教育竞赛接连，管理花费率相对安稳，出售花费率大幅添加：公司本季度出售花费到达6.6亿美元，同比+172%；全年出售花费16.8亿元，同比+37.4%。本年寒假期间，在线教育各头部组织之间针对获客的竞赛益发剧烈，进一步加大了广告投进，带动了整体营销花费的大幅提高。

新年往后，跟着监管部门针对在线教育的广告很多投进，引发社会焦虑问题，以及部分诱导性广告内容屡次发声，估量将来一段时间内在线教育广告投进或有所收敛，广告内容将愈加标准。出售花费有望得到必定操作。

Q4公司新增布局8座城市，出售市场下降接连进行中：2021财年Q4新进入了8座新城市(300778)，分别为马鞍山、沧州、威海、聊城、日照、宜宾、南充和肇庆，FY2021总计新拓宽40个城市，总计掩盖110个城市美股出资规矩。21财年公司前五大城市收入占比整体保持在50%-60%之间，要害收入奉献還是来自于高线城市。

线下或从头进入扩张周期：到2021财年底，公司共有1098家点学习中心，较上一年同期添加了227家，季度环比新增了108家点，其间学而思培长处879家，励步英语和摩比思想点82家，爱智康1对1点137家。

公司长时间正价课程注册人数接连高添加：Q4线上线下算计长时间正价课注册人数669万人，同比+44%，要害得益于线下小班课程和学而思校的注册人数的大幅添加。2021财年均匀长时间正价课程注册人数为467万人，同比+54.4%。

盈余猜测与出资定见：疫情后公司运营接连恢复，收入添加超公司猜测，学生人数大幅添加，线上课程份额接连提高，线下点拓宽加速，将来公司的收入仍要害由线上课程拉动，现在在线教育竞赛布局仍然十分剧烈，曩昔头部公司要害经过很多广告投进获客带动营收美股出资规矩。

但跟着近一段时间在线教育所面对的监管趋严，特别在广告投进和广告内容管理方面，将来公司的线上教育扩张或将趋于相对理性，人们稍微下调公司FY2022-23收入从64/90亿美元至63/85亿美元，估量2024财年113.4亿美元，同比增速39.4%/35.1%/33.9%；最新收盘价对应22-24年PS分别为6.0/4.5/3.3倍，坚持“买入”评级。

危险提示

下降点扩张不如猜测，现行政策环境危险等美股出资规矩。