「600167股票」「财经纵横」刘尚希：经济的金融化正在融合宏观和微观

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微观经济的方针状况便是社会总供应和总需求的平衡。假如两者不平衡，就会呈现或热或冷等各种经济动摇。即便最商场化的国家也高度重视微观经济。调查微观经济形势，比较盛行的是“三驾马车”的结构，即从“消费、出资、净出口”三个方面去剖析判断，并在此基础上提出相应对策。跟着我国全面深化改革以及经济开展阶段的改变，人们对微观经济的知道也在调整改变，用“三驾马车”剖析结构已无法为经济问题的处理开出正确的处方。因而，现在转向供应侧的剖析。

（一）从需求来剖析

世人所了解的“三驾马车”的微观经济剖析结构，经过“消费、出资、净出口”，只能看到微观经济运转的成果，但很难去解说其向上/向下的原因。依据这个剖析结构，政府能够挑选“干涉”，如经过不同方针东西去影响出资、消费、出口的改变，这在经济学上叫“平抑经济动摇”。如我国1998年应对东南亚金融危机，运用了“保增加”的各种方针手法，产生了必定效果；2008年又提出“稳增加”，施行了比1998年更强烈的影响方针——4万亿出资的一揽子方案，也收到了一些效果；2008年上半年采纳“双防”（防经济过热、防物价上涨），下半年当即转向稳增加，强有力的影响在2009年见到了效果。

当时又面对经济下行的巨大压力，被称为“微观经济的第2次探底”。最重要的问题是：为什么经济下行？下行的“底”在哪里？经济走势是处于“L型”的竖线仍是横线上？其间最重要的不是“向下”，而是为什么“向下”。一些人本来以为经济现已要触底上升，现在看来，底并不结实，再次向下，这就需求调整微观方针来应对。

消费、出资、进出口等作为调查方针总是存在动摇，当向下动摇时，凯恩斯主义者以为是有用需求缺乏。其原因是居民、出资者心思预期变差，消费的边沿倾向下降、出资的边沿报答下降，比较失望，从而导致商场失灵。在此情况下，货币方针效果不大，经济增加热的时分货币方针收紧效果显着；冷的时分，货币方针影响效果十分有限，易堕入流动性圈套。因而，在这种情况下，财政方针被寄予厚望。

当时财政方针到底是真活跃，仍是假活跃，仅看单个方针无法构成正确认论。笔者以为当时财政方针太活跃。如当地政府负债太高、国企负债高，都是其体现。1998年中心政府财政方针活跃，约束当地活跃；2008年中心财政方针活跃，当地更活跃，乃至活跃得有些过头，所以中心约束当地政府，要求当地政府举债要合法合规。当地债款中尚有未计入赤字的专项债，假如扩展赤字口径，将专项债计入，赤字早已超越3%。

在社会看来，尤其是从金融方面看来，财政方针不活跃，但这只看到了窄口径的赤字率这种表面现象。每年有一万多亿元的减税，明显是在施行活跃的财政方针。已然财政方针活跃，经济却还在持续下行，其原因有两点。一是财政方针的有用性还需提高；二是下行是多方面原因构成的，包含外部不确认性影响、一些不恰当的问责影响了当地政府的活跃性等等。

（二）从供应来调查

我国曩昔供应缺少，现在是供应富余和过剩，需求相对缺乏。但扩展需求的传统办法不能处理我国的产能过剩问题，所以转向供应侧。2015年末提出首要对立和对立的首要方面是供应侧问题，2016年开端推广“三去一降一补”方针，也的确取得了效果，尔后，有些企业盈余翻倍增加，出产资料出厂价格由负转正，经济缩短状况显着缓解，我国经济体现出乎国际预料。

消费外流，是因为供应的质量还不够好，如婴儿奶粉的消费外流，是因为三聚氰胺的负面影响至今还没有消失。无论是产品和服务，仍是消费品、工业品和社会中心产品，供应质量全体不高。社会中高端需求呈现后，这方面的国内供应还不能满意。如奢华品消费，我国居民的占比居国际首位，成为国际最大奢华品消费团体。相同的东西在我国和印度的价格不一样。原因不仅仅在于关税，还在于这些奢华品牌在我国的需求远远大于印度，经销商实施差异化定价。现在的供应尽管与曩昔比前进很大，但全体看（从对立的首要方面看）质量还不够高。如服务的供应，包含公共服务的供应，还没有彻底从需求的视点来调整和规划，重视“出产”的理念还未改变过来，尤其是北方和西部地区。转向高质量开展是底子性问题，要完结“有和无”向“好和差”改变，需求办理、研制和立异，并锲而不舍。简略的仿照只能处理短期问题，而处理久远的问题，需求愈加商场化的营商环境，高水平的政府办理和容纳审慎监管也要跟上，避免商场产生劣胜优汰——逆向筛选。

供应侧剖析并不是一个独立的剖析办法，应与需求剖析严密相关在一起。不能从表面现象看供需平衡，要看本质。从全体来讲，微观经济办理总的方针是社会总供需的平衡。从经济运转的视点，“平衡”是十分态的，方针是趋向平衡。但平衡一般只能反映总量，其实最重要的是供需之间的耦合，包含总量和结构两方面。当时的问题不是总量上的非平衡，而是结构上的非耦合，体现在微观上，买和卖脱节了。这种非耦合，或许说脱节是很遍及的。这既不是时刻上的滞后性构成的，也不是空间上的地舆妨碍导致的，而是企业行为的团体误差所造成的，供应呼应机制呈现妨碍。微观上完成供需耦合，与企业行为密切相关。

不少企业不是瞄准商场的长时间需求，而是寻求挣快钱，短期赢利，这种激动让其四面出击，没有聚集，羊群效应导致团体性误差，与需求脱节。其间内生的高杠杆使企业危险趋高，流动性危时机很简单引发企业休克、逝世，而企业财物负债表是相关的，死一个倒下一片，引发经济危机。若再结合金融危机，交错起来就更严峻了。如上市公司的股权质押问题，国企接盘流动性出问题的民企，本是商场行为，但又引发社会的疑虑——是不是在“国进民退”。

总而言之，现在首要不是需求问题，即便扩展有用需求，也需商场帮助。现在了解微观经济，要从供应与需求的耦合来调查，问题首要是“供应呼应”机制呈现妨碍。这是政府和商场一起的问题，要靠深化改革来处理。

无论是需求办理仍是供应办理，都是从微观的视点来看待与剖析问题。而微观经济的形状也在改变，工业化时是本质经济占主导，现在后工业化呈现数字经济、知识经济，产生了新业态、新模式。其间最重要的一点是经济在不断金消融，财物、财富也都在趋向金消融，经济关系也在金消融，经济买卖和金融买卖日渐混合在一起而不断金消融。经济金消融是一种不可逆的根本趋势，现在需求从头了解微观经济。凯恩斯主义诞生于上世纪30年代工业化旺盛时期，而当时实际的经济形状是金融经济在知识经济推进下快速开展，经济流通速度大大加速，推进经济金消融。曩昔的理论没有更新，现已难以匹配适用。知道微观问题，需从头回到微观层面来调查。

现在呈现了一种新的知道微观经济的视角——财物负债表。1998年产生的金融危机导致许多国家尤其是一些发达国家的经济长时间不振，有学者开端从财物负债表的视点剖析微观经济的动摇，以为经济阑珊是一种财物负债表式的阑珊，或许说是财物与负债的螺旋式下行。

经济的阑珊在微观层面便是财物负债表的恶化，导致企业没生机、出资缩短、产值缩短、裁人、人们收入削减等，乃至破产退出商场，从而导致经济螺旋式缩短。财物公允价值下降的灾难性成果，是财物快速缩水，债款却并未下降，导致财物负债率急剧上升，资不抵债。企业之间又是相关的，从而产生连锁反应，产生多米诺骨牌效应。房价跌落导致典当借款购房者成为“负翁”，决议方案两难：持续持有房产，仍是交给银行，流落街头。这是经济金消融——房产买卖与金融买卖交融——带来的成果。这种财物负债表式的阑珊，对企业、对家庭都是如此，都或许导致破产。

很多的企业财物负债表恶化，不可避免导致经济下行。“杠杆高”对企业来说是财物负债率的问题。强制性、运动式地去杠杆，也的确将企业、尤其是将一些民企逼入死角，如对影子银行的运动式整理。现在提出的是稳杠杆，资管方案有所放松，影子银行作为一种融资管道也要发挥必定效果。由此看出，当时导致企业财物负债表恶化的要素是多方面的。除了企业的赌徒心思，监管方针失当也是导致企业财物负债表恶化的重要要素。

整个微观经济是由很多企业细胞、企业行为结合而成的。大多数企业都根据财物负债表数据，在经济下行时采纳缩短的对策，那就会演变成一种趋势，整个微观经济运转就会产生动摇，乃至堕入动乱。明显，从财物负债表视点的解说和从“三驾马车”视点的解说是不一样的，这说明从财物负债表、从微观层面也可解说微观经济的改变。

现在，经济自身一向在不断地产生改变，呈现出两个趋势：一是工业的服务化，二是经济的金消融。从整个经济运转来看，实际上能够高度笼统成为从融资到出资的进程。无论是本质出资，仍是金融出资，越来越依赖于杠杆。股权融资、债务融资都是金消融的进程。产品、服务的买卖也越来越多地嵌入了金融买卖，如消费信贷、分期付款、预购、赊销等等。在财物负债表中，金融东西发挥的效果越来越大，这对企业乃至微观经济的影响也就越来越大，终究体现出经济金消融。

微观经济学和微观经济学曩昔始终是两张皮，一向没能一致起来。微观上的经济方针和微观上的财政方针也是有差异的。但实际中的微观经济和微观经济现已在交融，如经济金消融，在学科上体现为财政——公司财政——公司理财——公司金融，管帐上的金融评价也直接相关微观经济。Finance可叫财政、金融，乃至财政，但凡触及钱的都能够用这个词，相互之间是相通的。交融已成为一种趋势。所以，微观和微观经过经济金消融的进程在逐渐交融，经济学与金融学也在交融。