[郑州投资控股有限公司]投资经理看市场——江海证券资管投资部20190715

一、汤雅文看商场

从上星期商场来看，现券收益率曲线全体呈现平整化下行趋势。上星期10年期国债期货持仓量增仓5887手，持仓到达近几年高位。商场心情较为火热。

近期影响商场首要有几个要素：资金面边沿收紧、根本面边沿是否弱化，以及联储降息预期的升降。从商场体现来看，上星期因为央行未有公开商场操作，净回笼2200亿，资金面的边沿收紧是客观存在的，调查到DR001由周一1.44%上升到周五的2.27%，成交量也呈现下降。对商场的影响是开端冲击时短端上行较快，周一持仓3M存单呈现了单日20BP的估值上行。随后资金面收紧对短端的影响也逐渐钝化，对长端暂时影响不大。联储降息预期升降也是近期重复胶着的问题，非农数据较好、鲍威尔国会证词偏鸽、美国通胀及工作数据向好，海外要素对国内债市的影响在上星期的日内一般停留在开盘半小时，影响10年国开利率高开或低开2BP以内，随后国内债市将走出自己的独立行情。

现在，在所有要素里边，国内的根本面要素或许是影响债券商场最中心的要素，是在窄幅震动商场中能带来日内2BP行情的要素。例如周五早盘10年国开利率略有高开，随后便是等候下午3点的外贸数据和金融数据。外贸数据略弱，2点半时国债期货已提早反映。4点金融数据发布时，商场反映是总量较好的，所以利率略有上行。之后仔细看细项，发现后续仍有隐忧。包含企业融资需求仍弱，企业借款同比少增1786亿，包商事情对信贷的影响在6月数据中没有体现等等。以及社融微弱首要靠当地专项债拉动，需求端内生动力短少。很快10年国开利率掉头向下，再下1.5BP，收于3.5325%。

在实践的出资买卖中，特别关于以买卖为主的账户，两点领会，榜首是纪律，第二是心态。先判别短期商场走向，还需求在右侧买卖中履行纪律。纪律包含何时买，何时卖。若商场没有发生推翻逻辑或趋势回转的改动，应严格履行。纪律或许不能确保每一笔赚钱，或挣最多的钱，但能进步胜率，或削减亏本。好的心态是挣能挣到的钱，挣才能范围内的钱。出资学中有高危险，高预期收益率的准则。客观上来看，承当危险才能与账户性质、负债端安稳性、委托人危险偏好有很大联系。片面上来看，是对出资人员心理素质的检测。

展望本周商场，本周无逆回购到期，7月13日到期1885亿MLF顺延至周一，周一是7月会集交税的截止日，依据前史估量交税规划在6000亿左右。央行公告遣词也从“银行系统流动性总量处于较高水平”变为“流动性总量处于合理富余水平”，央行现已调查到流动性的边沿收紧。周一央行公开商场MLF投进2000亿，净投进115亿。周一资金面心情指数上到50以上，资金面继续边沿收紧，DR001上至2.6%以上。

周一国内方面重视9:15公开商场操作、9:30统计局发布6月大中城市住所出售价格陈述、10:00统计局发布6月工业添加值、固定资产出资、社会消费品零售总额和二季度GDP等重要数据。从买卖视点来看，影响商场心情的首要是预期差。6月工业添加值同比增速为6.3%，大幅超出预期及5月同比，采矿业、制造业和公用事业出产均呈现边沿改进。从上游来看，黑色和有色金属锻炼及压延加工业别离上升2个和3.4个百分点。轿车制造业由上月的-4.7%上升至-2.5%。6月大幅超预期的还有消费数据。6月社零同比添加9.8%，预期8.5%，前值8.6%。社零大幅超预期首要来自“国五转国六”轿车去库存，以及618线上出售放量的影响。6月出资数据累计同比添加5.8%，房地产出资小幅回落至10.9%，制造业出资小幅上升至3%，基建增速上升至4.1%。经济数据全体大幅超出预期，尽管6月存在低基数效应影响，但前期过度失望的经济预期得到必定程度批改。

周一是信息量最大，也是奠定全周买卖基调的一天。后续几天并无严重数据发布。周一经济数据超预期导致10年国开利率上行了2BP左右。本周之后几天的基调或为窄幅震动上行的走势。别的，周五有30年新发国债投标。注意到最近2周，30年国债成交量显着增多。重视30年国债投标成果，也是重要的心情投标。

二、王文欢看商场

利率债商场

上星期商场回忆：短端利率分解，中长端利率小幅下行

周一受海外商场利率上行影响，早盘利率小幅上行，但之后因为股市大跌带动利率回落，尾盘资金面边沿收紧，利率再次小幅上行；周二商场交投清淡，商场做多心情较好，利率小幅下行；周三上午发布通胀数据，根本契合预期，对商场影响不大，午后国债期货呈现跳水，利率小幅上行；周四上午受美联储降息预期影响，利率下行，期货拉升后高位震动，但午后期货高位跳水，利率逐渐上行；周五上午利率窄幅动摇，午后发布受发布的外贸数据和金融数据影响，利率有所下行。全周来看，受商场对经济根本面仍旧失望预期影响，商场心情较好，长端利率继续小幅下行，而短端利率因为资金面的边沿收紧有所分解。

2.商场观点：商场失望预期有望小幅批改,短期利率面对上行压力

近两周债市利率呈现一波下行，现在长端利率已挨近年内的低点，短期利率能否打破低点，能够从以下几个方面考虑：

首要，经济根本面，此前商场关于经济根本面仍旧是比较失望的，回忆年内走势，除了4月初发布的3月经济数据大超预期，引发商场对经济失望预期批改外，跟着4月数据的回落，商场对经济的预期就一向很失望，但从实践发布的预期来看，好像并没有商场预期的那么失望，比方上星期五发布的金融数据，信贷根本契合预期，社融是高于商场预期，但数据发布后，利率反而继续下行，首要仍是商场对未来数据失望，以为社融数据的微弱首要是受当地债发行和非标降幅收窄的影响，而后期当地债发行必定逐渐下降，以及近期对房地产调控的收紧，使得商场对后期数据有所忧虑。周一发布的6月经济数据，工业、出资、消费均超商场预期，尽管一个月的数据无法彻底改动商场对经济的失望预期，但至少反映经济并没有此前商场预期的那么差，商场的失望预期仍有望小幅批改。

其次，货币方针及资金面方面，此前媒体报道的达沃斯论坛说话以及近期美联储降息概率添加均引发商场关于国内货币方针宽松的预期，上星期五的金融数据发布会上，记者就上述两个问题是否会引发国内降准降息的或许进行了发问，央行表明要坚持以我为主的准则，要点要依据我国的经济添加、价格局势改动及时进行预调微调，并且关于下半年工业品价格的通缩危险，央行表明不能只看PPI和CPI，能够重视GDP平减指数，二季度全体上保持安稳。从央行的表态能够看出，国内货币方针并不会受海外商场货币方针改动的影响，要害仍是看国内本身状况，若三季度经济数据显着下滑，经济下行压力进一步加大，以及物价数据回落，不扫除货币方针进一步放松的或许，但现在来看，稳添加方针继续推进，6月经济数据全面超预期，下半年经济下行压力有限，叠加通胀回落的起伏也相对有限，货币方针进一步放松的必要性不强，后续也能够重视7月底中央政治局会议的表态。

而短期来看，跟着央行继续回笼资金，上星期隔夜加权利率已回到2%以上，下周有MLF到期和交税的要素，估量资金面的压力会进一步加大。

再次，美联储降息对国内影响，上星期美联储主席鲍威尔的说话使得商场对美联储降息的预期添加，但从之后商场走势看，美债收益率反而有所上行，首要是此前商场对降息已有较为充沛的反响，假如后期美债利率不能进一步下行并创新低，则对国内的影响相对有限。

最终，商场心情方面，近期商场心情也是影响行情的首要要素，一般当达观心情起来了，在没有显着利空的状况下，心情都会连续一段时间，此前国债期货增仓显着，商场做多心情很达观，但也需重视到上星期三和周四，午后国债期货都呈现盘中跳水的现象，商场做多心情有所平缓，部分出资者有获利了断的志愿。其实心情有时也是一把双刃剑，一旦后边利率下不去，商场心情发生改动，此前激烈做多的多头又会反过来成为空头，加速利率的上行，因而需求亲近重视商场心情的改动。

归纳来看，近期利率的继续下行对经济根本面的失望预期以及货币方针的放松预期已有较为充沛的反响，利率想要打破前低还需数据和方针的进一步验证。现在看，6月经济数据的全面超预期有望使得商场对经济的失望预期小幅批改，叠加交税对资金面的扰动，短期利率将面对上行压力。

可转债商场

上星期商场回忆：商场心情低迷，个券遍及跌落

二级商场方面，上星期股市继续跌落，商场心情低迷，成交显着缩量，周一受科创板新股会集发行等音讯影响，股市开盘继续跌落，上证指数全天大跌2.58%，之后四个买卖日股市保持在2900点上方小幅震动，即便美股受美联储降息预期影响继续创前史新高，也并未给A股带来心情上的利好，商场短少决心，也短少新增资金。职业体现上，申万一级职业除餐饮旅行外悉数跌落，其间计算机、通讯、轿车、有色等职业跌幅靠前，农林牧渔、化工、食品饮料等职业跌幅较少。

转债商场也跟从调整，中证转债指数全周跌落0.56%，跌幅要显着小于股市，转债均匀肯定价格跌落1.3%左右，跌幅要大于指数，首要是指数中的权重个券跌幅较小，转债商场全周成交额为233亿，较前一周削减80亿，商场活泼度下降，周成交金额在1500万以下的个券占比挨近30%。因为转债跌幅小于正股，导致转股溢价率被迫提高2个百分点至24.2%左右。

转债个券体现上，除新上市的3只转债外，只有约20只转债上涨，且大多涨幅不大在1.5%以内，而跌幅在1.5%以上的转债有50只，占比挨近30%，其间环保职业个券遍及回调。

一级商场方面，上星期有3只转债上市，别离为环境转债、华钰转债和华森转债，上市首日涨幅别离为17.1%、1.9%和0.5%，环境转债首要是因为转债发行之后正股遇到废物分类体裁炒作，股价大幅上涨使得转债上市价格较高，环境转债和华钰转债的溢价率均为负。上星期仅发行1只转债，为南威转债，也是7月以来的榜首只转债，本年发行节奏较慢，尽管发行预案还在添加，上星期添加6家，但此前审阅速度较慢，上星期过会速度有所加速，共过会5只，不过现在拿到批文的公司只剩10家，并且一般三季度发行较少，估量短期供应不会显着添加。

2.商场观点：短期震动行情，重视中报时机

股市方面，6月中下旬之后商场迎来一波反弹，其时首要是受G20中美交易冲突平缓预期、流动性宽松预期、科创板预期等要素影响，但前周下半周商场再次进入回调，利好实现之后商场短少新的要素推进，并且科创板新股会集发行也引发了商场对资金分流的忧虑。现在来看，7月22日科创板开市，商场有维稳预期，并且近期商场量能显着下降，进一步跌落的空间有限，当然短期也难有显着上涨时机，商场短少新增资金，对科创板资金分流的忧虑仍在，需求等科创板正式开市后再看，并且现在商场对经济根本面仍旧较为失望，企业盈余也并没有呈现改进，盈余驱动仍需等候，从上星期密布发布的成绩预告看，上市公司中报成绩并不达观，因而估量短期股市仍将保持震动行情。

职业板块上，震动行情下仍以结构性时机为主，前一周白马蓝筹大跌，商场对白马抱团评论较多，上星期蓝筹白马并没有进一步跌落，尽管不少白马股估值已不廉价，但关于抱团资金来说，需求考虑的是假如从抱团股出来，能够买什么？现在的商场好像并没有好的代替标的，因而估量短期蓝筹白马股的行情还会继续，除非未来商场预期显着改进，到时这些股的优势会下降。别的中报季降临，亲近重视个股中报时机，科创板对科技股估值的影响还需调查。

转债方面，转债跟从股市震动，短期短少显着的时机，但中长时间看，当前转债估值相对合理，肯定价位不高，有较好的装备价值，并且在债券利率挨近前期低点进一步下行空间有限的状况下，转债的时机成本也在下降，转债的性价比要高于债券。职业板块上，仍以结构性时机为主，要点重视高评级、高流动性转债，比方金融转债，这类转债一般遍及也是组织重仓的转债，正股作为蓝筹股也相对稳健；职业龙头个券，成绩相对安稳，尽管有些职业处于下行周期，龙头公司成绩呈现下滑，但未来职业好转，龙头公司弹性更大，并且转债价格也不高，具有长时间装备价值。关于小票，尽管此前呈现一些大涨个券，但往往都是遇到体裁游资炒作，除非提早匿伏，否则追涨的危险较大，并且小票的评级低，正股成绩较差，在商场心情没有显着好转之前，弹性优势也不在。

三、熊孜远看商场

上星期商场回忆

上星期前半周遭到周末海外商场音讯，出资者等候六月经济数据，前半周全体成交清淡，活泼券也根本处于一个区间动摇中；周中金融数据全体契合预期，对商场也无过多影响，周四周五遭到金融数据的发布，利率全体小幅下降。国债期货方面，本周十年期国债期货交上星期稍微上涨，技能剖析来看将继续上涨。全周来看，本周到期的公开商场逆回购均无续作，资金面边沿收紧，致使短端利率小幅上行，而长端利率全体动摇下行。

2.下周商场展望

七月以来，利率全体向下，全体来看，我以为下周将要点重视以下几点：

全球商场来看，降息成为了主旋律，特别从美国商场来看，商场对其本月降25bp的或许性超越75%，降50bp的或许性也超20%，而美国商场的降息将或许使得我国商场被迫降息，然后影响利率向下。

从资金面状况来看，上星期隔夜加权回购利率已超越2%，根本回到信用危险事情前，下周若公开商场继续无操作，则资金边沿收紧，使得短端利率或许继续上行。

从国内商场来看。上星期经济数据根本契合预期，经济面失望预期或许继续，十年期利率债已挨近本年低点，但打破前期低点或许性较低。国债期货方面，上星期多日为上午增仓然后午后跳水，阐明多头心情仍旧，但又无更多利好债市，故此下午回弹。

归纳来看，下周若资金面继续收紧，短端利率或许继续小幅上行；长端利率方面，遭到经济失望预期继续下降，但打破前期低点较难。