东财转2 深市五位数股东代码证股民的简历股吧 分析讨论(沥青分析讨论吧东财)

张继强 S0570518110002 研讨员

殷 超 S0570119010004 联系人

陈述发布时刻： 2020年01月10日

摘 要

中心观念

东方财富（300059.SZ）是国内抢先的互联网金融服务途径归纳运营商。转债方面，发行规划较大（73亿），债项评级为AA+级，债底维护较强，平价较高，申购安全垫较好。定价方面，东财正股当时价格16.01元，对应的转债平价为101.46元，参阅国君、电气等相似个券并结合正股根本面判别，咱们估计东财转2上市首日价格在121-126元区间，一级商场活跃参加，二级商场可作为装备型种类持有。

根本面：金融信息专业化途径，流量变现驱动成绩稳健增加

东方财富（300059.SZ）是国内抢先的互联网金融服务途径归纳运营商。主营事务掩盖证券事务、金融电子商务、金融数据服务和互联网广告事务，近年来成功完成事务转型和较快开展。从根本面来看，东方财富的中心竞赛力在于：1、券商事务依托PC端和移动端积累了巨大的用户流量，变现才能强，生意和两融事务市占率继续增加；2、自主基金产品建立，基金出售事务占有大流量和专业化等多重优势；3、Choice金融数据终端的商场增量需求较大。

正股：估值比同类偏高，但和本身生长性匹配度较好，组织重视度高

以当时股价核算，东方财富的PE(TTM)为68.8x，PB(MRQ)为5.14x，处在本身前史较低水平，与同花顺（PE TTM 77.x）、恒生电子（60.3x）、赢时胜（49.3x）等其他上市公司比较略偏高。偏高的估值首要源于公司互联网金融途径特点，全体看正股估值尚在合理区间，和本身生长性匹配度较好。除流量优势外，A股估计景气量连续，外资、大众出资基金需求增强等要素对东财的正股估值也有提振效果。东财正股弹性较好，组织重视度高。

信誉剖析：质押危险不高，重视股市动摇和基金出售竞赛危险

公司股权结构较为涣散，控股股东、实践操控人为其实，其与一同行动听算计持股27.31%（到19Q3），前十大股东持股算计34.47%。实控人及其一同行动听操控的股份已质押29,231.05万股，占其操控股份的份额为15.94%，质押危险尚可。信誉方面，公司营收继续增加，盈余才能较强，首要重视：1、股市动摇对公司证券事务的影响；2、基金出售事务商场竞赛剧烈导致赢利水平下降。但全体而言，公司全体安全性较好、暂无显着的信誉危险。

条款剖析：流动性无忧，债底和平价维护性较强，申购安全垫较好

东财转2债项评级AA+级、发行规划73亿，大于其他存量非银转债，流动性无忧。转债期限为6年，面值对应的YTM为1.7%；债项/主体评级为AA+/AA+（中诚信），以上清所 6 年期 AA+中短期收据到期收益率4.22%（2020/01/08）作为贴现率预算，债底价值为86.33元，债底维护性较好。当时正股股价16.01元，对应平价101.46元。下修条款为[15/30，80%]，有条件换回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[最终两年，30，70%，面值+当期应计利息]。归纳看，该券申购安全垫较好。

申购价值剖析：一级商场活跃参加，二级商场可作为装备型种类持有

咱们对东财转2的判别是：1、估计上市定位较高；2、筹码吸引力不低于存量非银种类，导致转债估值或许也略高；3、长假效应或许会带来股价动摇危险。当时正股股价为16.01元，对应平价101.46元，假如溢价率给予20-25%，咱们估计东财转2上市首日价格在121-126元区间，一级商场活跃参加，二级商场可作为装备型种类持有。

危险提示：股市动摇对证券事务的负面影响；基金出售竞赛剧烈。

东财转2出资价值剖析

正股根本面：金融信息专业化途径，流量变现驱动成绩稳健增加

东方财富（300059.SZ）是国内抢先的互联网金融服务途径归纳运营商。主营事务包含证券事务、金融电子商务、金融数据服务和互联网广告事务。从18年年报来看，证券事务占总营收份额58.05%、金融电子商务服务（以基金代销为主）占比34.11%，是公司两大支柱事务。盈余方面，公司全体毛利率为71.64%（18年报，下同），其间金融电子商务到达91.21%，现在较为安稳且有望继续提高。

从根本面来看，东方财富的中心竞赛力和亮点在于：

1、券商事务依托PC端和移动端积累了巨大的用户流量，变现才能强，生意和两融事务市占率继续增加。截止2018 年末，东方财富移动端的月度活泼用户数量约 1200 万，职业排名第二，供给了较好的流量客户根底；生意事务市占率从2018年的2.2%进一步提高至2019H1的3.0%，两融市占率从2018年的1.03%提高至2019H1的1.4%。咱们估计，该事务未来有望继续提高。

2、自主基金产品建立，基金出售事务占有大流量和专业化等多重优势。公司在基金出售方面的亮点与优势首要在于：榜首、天天基金网占有流量优势；第二、2019年公司取得公募车牌，除途径代销外，还可出售本身基金产品（西藏东财上证50基金现已出售结束），助力提高赢利率和差异化；第三、从职业开展来看，国内基金办理市值不断扩大，正在成为居民理财的重要手法，东财等第三方基金出售途径市占率仍有提高空间。

3、Choice金融数据终端的商场增量需求较大。理由是：一方面，公司仍不断加大对私募、银行、QFII等组织客户的拓宽，尤其是银行理财子公司的相继建立和外资对A股的参加度不断加深，事务收入增量空间依然宽广；另一方面，产品不断迭代、用户领会继续更新，未来赛道优化效果或将对成绩发生必定驱动。

正股估值：相对同业偏高，但和本身生长性匹配性较好，组织重视度高

正股估值较为合理。以当时股价核算，东方财富的PE(TTM)为68.8x，PB(MRQ)为5.14x，处于本身前史较低水平。参阅招股说明书等资料，咱们挑选同花顺（PE TTM 77.x）、恒生电子（60.3x）、赢时胜（49.3x）等作为可比公司。归纳本身前史与可比公司来看，咱们以为东方财富当时估值较为合理。理由是：1、在可比公司中，东财与同花顺在事务形式和结构上相似度更高，该股定位应与同花顺相似；2、东财生长性较高。公司18年归母净赢利增速到达50.52%，Wind一同预期19年净赢利增速为37.83%，2020年到达27.25%，咱们以为当时估值与生长性较为匹配；3、公司为互联网金融信息途径，体裁有力且较为稀缺，出资者给予高估值能够了解。

正股弹性好、出资者重视度较高，上涨触发剂足够。从正股弹性来看，该股近1月换手率21.54%、当时100周年化动摇率为49.90%，弹性较好；到19Q3，组织持仓占比算计达9.52%，其间公募基金持仓为7.26%、外资（陆股通）持仓1.53%，重视度较高。体裁方面：1、20年A股或将出现温和式上涨，估计券商板块全体景气量仍不差；2、下半年5G有望进入使用阶段，或将带动金融信息化成为热门。

信誉剖析：全体危险较低，重视股市动摇和基金出售竞赛危险

非银中的大盘种类，质押危险尚可，信誉危险全体较低。公司股权结构较为涣散，控股股东、实践操控人为其实，及一同行动听算计持股27.31%（到19Q3），前十大股东持股算计34.47%。实控人及一同行动听操控的股份已质押29,231.05万股，占其操控股份的份额为15.94%，质押危险尚可。

信誉方面，公司营收继续增加，盈余才能较强，首要重视：1、股市动摇对公司证券事务的影响；2、基金出售事务商场竞赛剧烈导致赢利水平下降。但全体而言，公司全体安全性较好、暂无显着的信誉危险。

条款剖析：流动性无忧，债底维护性强、平价高，申购安全垫较好

债底维护性强，平价高，申购安全垫较好。东财转2债项评级AA+级、发行规划73亿，流动性无忧。该券票面利率分别为0.2%，0.4%，0.6%，0.8%，1.5%，2.0%，到期换回价为107元（含最终一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为1.7%；债项/主体评级为AA+/AA+（中诚信），以上清所 6 年期 AA+中短期收据到期收益率4.22%（2020/01/08）作为贴现率预算，债底价值为86.33元，债底维护性较好。当时正股股价16.01元，对应平价101.46元。归纳看，该券申购安全垫较高。

附加条款根本按惯例设置，与其他中大盘种类差异不大。下修条款为[15/30，80%]，有条件换回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[最终两年，30，70%，面值+当期应计利息]。申购价值剖析：主张一级商场活跃参加、二级商场作为装备型种类持有

咱们对该转债有如下几点判别：

榜首、估计该券上市定位较高。理由是：1、当时转债出资者需求依然微弱，优质且有必定弹性的中大盘转债更是“多多益善”；2、短期股市行情大概率仍将向上，商场心情仍偏活跃，券商板块景气量或许连续；3、东财一代体现较佳，出资者对二代种类仍抱有较高等待；3、该券质地较优，合适中大型资金装备，转债估值至少不会低于同类种类。

第二、可比种类。从职业来看，非银存量券包含浙商（平价87.48元，平价溢价率35.41%）、国君（97.16，26.75%）、长证（94.75，28.22%），从根本面、体裁以及筹码吸引力来看，东财定位应好于上述个券；从平价、规划和评级来看，可参阅电气（99.81，18.05%）、烽烟（106.0，19.73%）等个券，咱们以为东财仍应给予更高估值。

第三、长假效应或许会带来股价动摇危险。转债发行到上市存在两周左右的时滞，其间股价动摇对转债实践定位或许有必定影响。尤其是挨近新年，股市或许迎来长假效应，相应地增大了股价的不确定性。

归纳这些要素，在当时正股股价为16.01元，对应平价101.46元的情况下，咱们给予该券20-25%的平价溢价率，相应上市首日价格在121-126元区间。

咱们的主张是：

1、破发概率较小，主张一级商场活跃参加。当时东财转2的平价挨近面值，从正股根本面、估值分位和组织持仓来看，正股大幅跌落或许不大。加上转债质地较优、出资者等待高，对应转债估值或许不低，因而，咱们以为该券破发概率较小，存在获取一二级短线价差的空间，主张一级商场活跃参加。

2、二级商场可逢低搜集筹码、并作为装备性种类长时间持有。一方面咱们看好其正股体现，另一方面该转债或许会受大资金喜爱，成为未来商场上的中心种类。不过，假如该券上市定位过高，短期性价比或许不如正股，主张躲避，待其有所回调后再逢低搜集筹码。

危险提示：

1、股市动摇或许影响商场买卖心情，从而对公司证券事务发生负面影响；

2、基金出售事务商场竞赛剧烈或许导致赢利水平下降。

正股重要信息


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